报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，预计合理估值81.82 - 93.25元，较目前股价有11%-26%溢价 [1][9] 报告的核心观点 - 美的集团是全球规模最大的家电企业，业务涵盖C端产品和B端工商业解决方案，2010 - 2023年营收和归母净利润复合增长分别达10%和18% [1] - 家电内销虽进入平台期，但仍有增长潜力，美的集团内销业务预计未来10年有望保持复合5%的稳健增长 [2] - 海外家电市场增长好于国内，美的集团强化海外自有品牌发展，中期外销/外销OBM收入展望存在45%/90%的增长空间，远期存在132%/284%的增长空间 [3] - 公司B端各板块行业空间广阔，预计B端收入中期存在81%的增长空间，远期展望存在174%的增长潜力 [4] - 美的集团中远期收入展望存在50%-115%的潜力空间，海外OBM和2B业务是未来增长的主引擎 [5] 根据相关目录分别进行总结 美的集团：持续变革成就全球家电龙头 - 公司前身1968年成立，1980年切入家电行业，目前业务分为智能家居和商业及工业解决方案两大板块，是全球最大的家电企业，2023年全球销量份额为7.9% [21] - 发展历程分为创业期（1968 - 1992）、加速成长阶段（1992 - 2010）、高质量发展阶段（2011 - 2019）、迈向全球化科技集团（2020年至今） [22][23][26] - 股权结构稳定，创始人何享健间接控制28.4%股权，2014 - 2024年共实施股权激励计划16次，持股计划等15次 [25] - 财务表现上，2010 - 2023年营收复合增长10%，外销增长更快，2023年占比40%；以暖通空调及消费电器业务为主，各业务板块收入占比较稳定；毛利率受空调业务影响后逐步回升，销售费用率压缩，研发投入加大，2011年后盈利快速提升，净利率稳中向好 [31][34][35][39] C端家电内销：张弛有序，稳步扩张 - 国内家电行业2019年以来进入9000亿平台期，但对比海外有30%-100%增长潜力，家电龙头内销收入屡创新高，近5年集中度加速提升 [2][43] - 小家电近年规模回落，美的在该领域份额领先，2023年部分品类线下零售额市占率超39%，线上零售额份额为12.1% [50][52] - 空调2023年内销量接近亿台，销额2488亿，我国城市和农村房间分别有31%和73%未安装空调，行业双寡头格局稳定，美的有望巩固出货量龙头地位 [55][56][60] - 冰洗进入存量更新阶段，销量规模稳定，价格因品质升级上涨，海尔市占率居首，美的份额持续提升 [61][64][67][69] - 美的家电内销各事业部自主性强，管理层战略应变快，具备产业链一体化与T+3高效运营成本优势，渠道布局广泛深入 [71][75][81] C端家电外销：加速海外布局，品牌出海空间大 - 2023年全球家电市场规模达37557亿元，2017 - 2023年复合增速3.5%，海外市场量价增长动能好，新兴市场渗透率有提升空间 [3] - 美的全球家电份额位居第一，海外自有品牌份额预计为1.5%，海外已建成多个研发中心、生产制造基地和渠道网点，中期外销/外销OBM收入展望存在45%/90%的增长空间，远期存在132%/284%的增长空间 [3] 2B业务：行业空间广阔，进而有为 - 2023年新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化全球行业空间为8113/18544/1421亿元，公司B端收入978亿，营收占比26%，市占率普遍处于中低个位数 [4] - 预计公司B端收入中期存在81%的增长空间，远期展望存在174%的增长潜力 [4] 美的发展展望：海外OBM+2B业务引领增长 - 美的在多元化发展中形成全球领先经验和能力，预计中远期收入展望存在50%-115%的潜力空间，海外OBM和2B业务有望翻倍增长，是未来增长主引擎 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为385.6/424.1/466.4亿元（+14.3%/+10.0%/+10.0%） [9] - 通过多角度估值，预计合理估值81.82 - 93.25元，较目前股价有11%-26%溢价 [9]