报告核心观点 - 报告认为家电板块在2026年上半年市场分化中表现出相对抗跌的防御属性，当前小家电、白电估值和机构持仓从长维度看处于相对低位[4] - 中期视角下，行业总量高景气难寻，但结构性增量可期：新兴品类（如扫地机、阳台光储、NAS）渗透率低（10%以下），中期复合增速有望达20%以上；成熟品类（如空冰洗）则依靠更新需求、新兴市场拓展及产品升级实现结构性增长[4][8] - 短期来看，随着2025年下半年高基数影响逐步消退，2026年5-12月家电各品类增速有望显著优于前四个月，行业景气度料将边际修复[9] - 盈利层面，尽管原材料成本存在波动，但线上提价较为顺畅，企业可通过套保、降本及产品策略调整对冲压力，盈利扰动预计相对可控[9] - 投资建议围绕两个维度：一是把握景气趋势好、品牌渠道优势强的出海龙头；二是布局综合竞争优势突出、成本转嫁能力强的行业龙头[10] --- 估值与持仓分析 - **市场表现**：自2024年9月24日市场普涨以来，长江家电制造一级行业指数累计上涨24.12%，在32个一级行业中排名第25位，但在消费类赛道中表现居前，具备相对收益优势[20][26]。2026年初以来，该指数累计跌幅为-4.26%，排名提升至第15位，在消费类核心赛道中涨幅位居第1位，防御属性凸显[26] - **细分板块走势分化**：2024年9月24日至2026年6月12日期间，家电零部件涨幅达107.74%，黑色家电、照明设备涨幅分别为58.20%和52.14%；而白色家电、厨卫家电、小家电涨幅分别为12.64%、4.31%和-3.17%[22]。2026年以来，照明设备延续强势，累计涨25.62%；白色家电表现抗跌，涨0.43%；小家电和厨卫家电则分别下跌18.93%和21.74%[28][32] - **估值水平**： - 白色家电板块当前估值处于2015年以来24%的历史分位数，处于历史偏低区域[35]。白电龙头估值分化，海尔智家、格力电器2015年以来估值分位数分别为2%和13%，处于历史底部；美的集团、海信家电等处于历史中枢水平[37] - 新兴成长标的如清洁电器（科沃斯、石头科技）、两轮车（雅迪、九号公司）估值已跌至2026年以来的0%分位，即年内底部，后续需求回暖具备较强估值修复潜力[37] - **持仓水平**：2026年第一季度，家电制造行业在全市场配置比例为2.59%，在32个行业中排名第10位，但较2025年第四季度的3.14%下降0.56个百分点[45]。机构主要减持了白色家电（配置比例从1.88%降至1.27%）和小家电，同时增持了家电零部件（配置比例从0.43%升至0.71%）[45][48] 中期行业趋势（景气、格局与属性） - **景气趋势：新兴品类高增长，成熟品类有结构性机会** - 扫地机、阳台光储、NAS等新兴品类全球渗透率低于10%，预计2025-2029年复合增速可达20%以上（扫地机21%、阳台光储23%、NAS 37%）[54][56] - 成熟品类如空调、冰箱、洗衣机全球渗透率已较高（53.4%、81.0%、71.6%），增长趋于稳健，但新兴市场存在结构性机会。例如，拉美、中东非地区空调渗透率仅32%和21%，提升潜力大[57][58]。东南亚电动两轮车市场（以印尼为例）2025年渗透率不到1%，市场规模约6亿美元，预计2026年电动摩托销量同比增长45%-82%[62][66] - **竞争格局：龙头集中与格局优化** - 2025年全球主要品类CR5集中度较高：空调66%、冰箱55%、洗衣机60%、彩电70%、扫地机75%[8]。黑电行业呈现向头部集中趋势，2025年CR5较2016年提升9个百分点[70] - 中国品牌在全球影响力增强：2026年第一季度全球扫地机出货量前五名均为中国品牌，CR5达70.5%[70]。黑电领域，TCL和海信全球出货量份额持续提升，2026年第一季度分别达15%和14%，但在出货均价（TCL 384美元、海信380美元）上较三星（725美元）、索尼（966美元）仍有较大提升空间[75][77] - 部分赛道竞争趋于理性：扫地机行业2026年第一季度头部公司毛销差回升，且内销线上价格表现相对坚挺，2026年5月行业大盘均价同比仅下降5%，部分头部企业价格竞争意愿减弱[92][95] - **品类属性：刚需稳健与成长弹性** - 空调、冰箱、洗衣机等刚需属性品类历史增长波动（标准差）较小，预期增速（4%-6%）相对稳健[101][102] - NAS、扫地机等可选成长品类历史波动较大，但预期复合增速（20%以上）弹性突出[101][102] 短期需求与盈利展望 - **需求端：增速有望回升** - 2026年1-5月家电社零总额累计同比下滑6.9%，但两年复合增速为+10.1%[105]。随着2025年下半年国补退坡导致的高基数影响减弱，2026年下半年行业增速有望显著改善[9][105] - 从两年复合增速（2024-2026年）看，2026年1-4月空调、洗衣机、油烟机、扫地机内销需求仍保持增长，仅冰箱与彩电品类有所回落[107] - **盈利端：成本压力可控** - 终端价格方面，线上渠道提价较为顺畅，线下价格回落主要是品牌方主动调整产品策略所致[9] - 原材料成本方面，铜、铝、塑料价格已从高位环比回落。企业可通过套期保值、降本增效等措施对冲成本上涨影响，预计盈利压力保持在可控范围[9] 投资建议 - 建议围绕两大维度精选投资机会： 1. **景气趋势好、品牌渠道优势强的优质出海龙头**： - 能源价格提升趋势下布局消费级储能的品牌龙头：安克创新、华宝新能[10] - 景气趋势好且格局有望优化的清洁电器龙头：科沃斯、石头科技[10] 2. **综合竞争优势突出、成本转嫁能力强的行业龙头**： - 以更新需求为主，兼具海外新兴市场增量、品牌成本优势及高股息回报的白电龙头：美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电[10] - 全球品牌优势突出，能通过份额提升、产品升级及成本转嫁实现增长的黑电龙头：TCL电子、海信视像[10]

股份数据 - 2026年7月21日已发行股份（不含库存）6,807,206,321，库存165,817,697，总数6,973,024,018[3] - 2026年7月22日结束时，已发行股份（不含库存）6,807,764,299，库存166,126,597，总数6,973,890,896[4] 股份交易 - 2026年7月22日购回股份308,900，占比0.004538%，每股购回价84.0336元[3] - 2026年7月22日发行新股或转让库存股份866,878，占比0.012735%，每股发行/出售价41.44元[4] 购回详情 - 2026年7月22日在深交所购回股份308,900，最高84.59元，最低83.62元，总额25,957,975元[12] 其他信息 - 呈交者为董事长、执行董事兼总裁方洪波[15]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [1][50] 报告核心观点 - 2026年第二季度家电行业公募基金重仓比例降至1.09%，为2010年以来单季度最低值，显示机构持仓处于历史低点 [4][7] - 尽管持仓处于低位，但报告认为上半年内销基数压力及原材料、汇率对板块经营的扰动预期已较为充分，下半年行业经营边际改善趋势明确 [4][50] - 家电龙头收入有望受益于内需基数缓解、持续挖掘海外增量及业务边界外拓，利润则有望受益于内生控费增效、品牌势能提升及竞争压力缓解，叠加优异现金流保障下的红利叙事，当前仓位及估值低位窗口值得重视 [4][50] 根据目录总结 1 家电行业重仓比例环比下探至1.09% - 2026Q2家电行业公募基金重仓比例为1.09%，环比下降0.69个百分点，是2010年以来单季度最低值 [4][7] - 行业间对比，2026Q2家电重仓变动幅度排名第20名，加仓幅度前5名的行业依次是电子、通信、建材、计算机、综合 [4][7] - 2026Q2家电行业超配比例为-0.41%，在中信一级行业中排名第10名，超配比例前5名的行业依次是电子、通信、医药、建材、综合金融 [4][7] - 板块走势上，2026Q2中信家电指数累计下跌0.005%，绝对收益在所有中信一级行业中排名第8名 [4][7] 2 黑电获小幅增持，其余板块承压 - 2026Q2家电各子板块重仓比例排序为：白电0.84%（环比-0.51pct）、小家电0.19%（环比-0.27pct）、黑电0.08%（环比+0.01pct）、家电上游0.05%（环比-0.11pct）、厨电0.02%（环比-0.04pct）、照明0.02%（环比-0.01pct）[13] - 黑电子板块获得小幅增持，其中海信视像重仓比例环比增加0.02个百分点，主要受益于世界杯对全球彩电产品结构与海外需求的带动效果显现 [21] - 白电子板块遭减持，其中美的集团重仓比例下降0.38个百分点至0.53%，格力电器下降0.04个百分点至0.14%，海尔智家下降0.10个百分点至0.14%，公募减持或主要由于市场风险偏好提升背景下资金分流，以及国补高基数下行业景气承压 [16][17] - 小家电板块中，传统小家电苏泊尔持仓环比下降0.01个百分点，新兴品类如九号公司-WD、石头科技重仓比例环比降幅较大，分别下降0.15和0.07个百分点，传统小家电减持或由于618销售偏弱，清洁电器龙头则因海外竞争激烈及汇兑拖累利润引发市场担忧 [27] - 厨电板块基金重仓比例为0.02%，环比下降0.04个百分点，其中老板电器持仓环比下降0.03个百分点，华帝股份环比下降0.01个百分点，减持或由于二手住宅成交对竣工端的改善作用有待进一步体现 [23] - 家电上游子板块重仓比例环比下降0.11个百分点至0.05%，其中三花智控重仓比例下降0.09个百分点，盾安环境下降0.02个百分点，波动或由于市场风格偏向其他高成长赛道 [32] 3 北上资金表现分化，黑电企业均有流入 - 2026Q2陆股通持股比例环比提升较多的公司包括：海尔智家（+2.44pct）、海信家电（+1.89pct）、兆驰股份（+1.14pct）、海信视像（+0.87pct），同时黑电板块创维数字也有所流入，公牛集团已连续三个季度获得北上资金增持 [36] - 陆股通持股比例环比下滑较多的公司包括：美的集团（-1.17pct）、石头科技（-0.88pct）、老板电器（-0.85pct）[36] - 当季传统小家电北上资金普遍流出，厨电板块除浙江美大、火星人之外均有所流出 [36] 4 投资建议 - 报告持续推荐三类标的：第一类是经营稳健、高股东回报的美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；第二类是冲击全球霸主、打开盈利空间的TCL电子、海信视像；第三类是挖掘全球红利、盈利拐点临近的科沃斯、石头科技 [4][50] - 此外建议关注苏泊尔、安克创新、欧伦电气等优质子行业龙头 [4][50]

行业研究丨深度报告丨家用电器 [Table_Title] 产业亮点之十三： 从欧洲空调爆火看中国空调出海前景 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 今年入夏以来，极端高温天气席卷欧洲多国，当前已造成显著的公共健康影响。与高温常态化 趋势形成鲜明错配的是，欧洲区域家用空调普及率长期处于低位；本次极端高温事件有望成为 潜在催化，推动欧洲空调市场进入加速渗透阶段。基于上述产业背景，本篇报告，我们将系统 复盘欧洲空调需求趋势，探讨当地渗透率长期偏低的历史成因，并对其远期成长性进行展望； 在此基础上，我们进一步将研究视野拓展至全球其他区域，筛选具备渗透率持续提升潜力，有 望为中国家电企业贡献长期外销增量的核心市场。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 王圣杰 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 %% %% %% %% research.95579.com 2 家用电器 cjzqdt11111 [Table_Title 产业亮点之十三：从欧洲空调爆火看 ...