报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 中长期资金入市步入落地阶段，险资将扮演关键角色，本轮举牌热潮有望持续，资产端进一步支持政策有待释出，建议把握高弹性标的和攻守兼备标的两条投资主线 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 如何定义举牌？ - 保险公司举牌定义为持有或与其关联方及一致行动人共同持有一家上市公司已发行股份的 5%，以及之后每增持达到 5%时，3 日内通知该上市公司并予以公告的行为 [1][10] - A 股要求投资者持有或与他人共同持有上市公司已发行有表决权股份达到 5%时，三日内报告、通知、公告，后续增减持也有相应披露要求 [11] - H 股在首次持有某上市法团 5%或以上股份权益等多种情况下产生披露责任，A/H 两地上市的公司 H 股权益按已发行 H 股股数比例计算 [12] - 中长期资金入市文件提出在举牌认定标准等方面给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇，预计保险机构举牌要求或将边际放松 [2][15] 2. 险资举牌经历 5 大阶段，24 年开启新一轮热潮 - 第一阶段（2015 - 2016 年）：资、负两端政策大幅放松，中小险企引领，以“万能险 + 股权投资”聚焦“资产驱动负债”模式，引发大规模举牌 [22] - 第二阶段（2017 - 2019 年）：严监管态势下，资、负两端出台管控政策，举牌热度快速降温 [24] - 第三阶段（2020 年）：牛市催化，大型险企引领举牌升温，倾向长期持有赚取分红现金流 [24] - 第四阶段（2021 - 2023 年）：人身险深度转型 + 市场低迷，举牌显著降温 [24] - 第五阶段（2024 年 - 今）：低利率 + 中长期资金入市 + 新会计准则落地背景下，险资再迎举牌热潮，2024 年以来除重后举牌次数达 24 次 [3][24] 3. 本轮险资举牌目的可归纳为 5 类 - 增持股票类资产：长端利率下行及中长期资金入市，险资关注权益配置，高股息为主要布局方向，被举牌企业行业前 5 为公用事业、银行、交通运输、环保、医药生物，股息率高于 3%和 ROE 超过 8%的公司占比达 75% [4][25][26] - 优化会计计量：新会计准则下股票会计计量有挑战，举牌并派驻董事可按权益法计入长期股权投资，减少利润波动 [33][35] - 谋求深化与被举牌公司的合作关系：部分险企举牌隐含业务发展考量，如平安增持银行港股，或加强与大行在银保等业务合作 [37] - 战略布局考量：新华保险举牌海通证券（H），可提升在合并后新主体持股比例，保持话语权，且交易有性价比 [42] - 发挥中长期资金入市的正外部性：险资是中长期资金中坚力量，举牌释放积极信号，有助于发挥正外部性 [45] 4. 本轮保险机构举牌热潮有望持续 - 险资入市政策导向明确：中长期资金入市方案将险资入市作为首要抓手，提出量化目标和疏通“堵点”方案，险资是增量资金流入确定性最强的机构投资者，高股息策略是中期入市资金流入主要方向 [46][47][55] - 险资举牌的一体两面性：举牌后资金配置灵活性阶段性受限，有持有期限和增减持披露要求，关注后续政策对险资入市积极性的催化作用 [56][57] 5. 投资分析意见 - 头部公司有望获监管资源倾斜，资产端支持政策待释出，包括境外资产配置放松、优化偿付能力及准备金计量、优化短线交易及举牌规则 [58] - 建议把握两条主线：高弹性标的推荐新华保险、中国人寿；攻守兼备的标的推荐中国财险、中国平安、中国太保 [5][58]