报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年中国经济面临关税战2.0风险和国内政策调整两大主题 中国2024年实现5%增长目标，但面临内需不足、通缩压力和房地产拖累等挑战 基线假设下美国将提高对中国关税，这将显著影响中国经济前景 中国可能采取报复性和稳增长措施应对 预计2025年中国经济增长4.3%，GDP平减指数仍为负 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 全球宏观背景 - 实际GDP相对于疫情前趋势路径 通胀虽有所下降但仍高于目标 美国经济表现突出，增长预测有调整 不同地区在关税、增长、通胀、财政等方面受美国选举影响有不同变化 [6][7][9] - 不同地区2024 - 2025年政策利率有变化 如美国从2.3降至1.9，欧元区从1.1降至0.7，中国从4.8降至3.2等 [10] 中国经济展望 - 2024年全年GDP增长达5%，净出口是增长主要驱动力，消费提振作用减弱 经济发展不均衡，消费者信心低 通缩是关键宏观担忧 [5][13][14] - 关税战2.0是2025年中国最大外部风险 若关税从20%提至60%，将通过出口收缩、投资和消费减弱、信心溢出三个渠道产生1.9%的GDP增长拖累 中国可能采取报复性和稳增长措施应对，如报复性关税、出口管制、货币和财政政策调整、出口多元化和对外直接投资加速等 [20][21][23] - 不同关税情景下对中国经济影响不同 如在情景1（美国对中国关税60%，中国对美国关税0%）下，出口下降5.9%，实际GDP增长下降0.7%，总影响使GDP增长下降1.9%等 [24] 特朗普政策动态 - 特朗普上台首日撤销79项拜登行政命令，发布46项行政命令 政策优先领域包括财政（减税）、移民、放松监管、贸易（关税） 对中国加征10%关税，取消最低关税豁免，对加拿大和墨西哥加征25%关税等 [53][54] - 美国有多种实施关税的行政权力 如国际紧急经济权力法、122条款等可实施普遍关税，201、232、301等条款可实施部门关税，还有贸易救济措施 [60] 政策调整 - 自9月下旬以来政策有重大转变 货币政策方面，1年期MLF利率下调30bps，RRR下调50bps等；住房政策方面，提高保障性住房再贷款计划贡献比例，延长住房支持措施期限等；财政政策方面，提出综合财政政策方案，但具体数字和直接消费支持不足 [74] - 政策调整采用“三箭”框架 包括结构再平衡、财政刺激、货币宽松 预计货币政策有30bp利率下调、100bp RRR下调和稳定的社会融资总量增长；财政支持方面，预算财政赤字达3.8%或4%，政府债务创新高，增扩财政赤字增加0.8%的GDP；消费支持预计400 - 6000亿元（占GDP 0.3 - 0.5%） [76][78] 财政政策 - 2025年关键财政指标包括预算财政赤字是否超4%、财政总方案是否比2024年多2万亿元、消费支持规模 预算外项目会部分抵消预算内财政扩张 总体是适度财政扩张 [81] - 政府债券发行规模将增加 2025年预计达13380亿元，占GDP 9.6% [83] - 税收收入和土地出让收入下降 较低的信用利差有助于缓解地方政府融资平台压力 [87][90] 债务问题 - 中国面临地方政府融资平台债务、总非金融债务、公共债务等问题 家庭在房地产市场调整中去杠杆，企业借贷动力弱 较低利率减轻利息偿还负担 [92][98][100] 货币政策 - 中国政策利率采用跨周期衰减方法 利率走廊向新的方向转变 有政策利率和存款准备金率调整，信贷政策也有变化 [101][102][103] - 有房贷利率下调、国债收益率变化、货币供应量M1和M2增长差异等情况 银行净息差有压力，需维持货币稳定 [106][111][112] 通胀与汇率 - 通胀方面，关注食品（猪肉）价格、生产者价格指数与全球大宗商品价格、服务和核心消费价格指数、工业产能利用率等 [114][115][116] - 汇率方面，关注人民币CFETS篮子汇率、中美利率差异、银行净外汇结算等 每日汇率定价管理以维持货币稳定 [120][121][122] 住房市场 - 住房市场仍是最大拖累 住房指标过度调整，价格持续下跌 住房政策与市场活动相关，住房是支柱产业 [124][125][126] 消费 - 中国消费占GDP比例与国际有差异 服务消费较低 收入是消费主要驱动因素，还受房价、利率等影响 存在结构性失业，家庭储蓄率有变化，消费与生产复苏不均衡 [131][132][135] 贸易 - 中国出口价格下降但数量增长强劲 成为最大汽车出口国 出口地区有转移 [143][144][145] 高频另类数据 - 包括农历新年活动、1月制造业采购经理人指数、假日旅游、国内和国际航班、电影票房等情况 [147][149][151] 中国经济指标 - 预计2025年实际GDP增长4.3%，消费增长2.7%，投资增长1.8%，净贸易对GDP增长贡献 - 0.2% 消费者价格上涨0.3%，政府财政赤字占GDP 3.8%，商品贸易顺差6660亿美元等 [158]