报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年A股纺织服装行业从品牌和制造的相对单边行情走向更频繁的轮动，制造端优质企业有望体现业绩韧性，品牌端企业有望阶段性体现风险偏好和避险需求；港股品牌服饰仍需基本面超预期因素催化板块 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业回顾 - 行情回顾：后疫情时代，A股纺织服装行业经历2023年（品牌>制造）和2024年（制造>品牌）单边行情；24年至今，SW纺织服饰跑输指数，在可选消费品中涨幅居后，多数子板块景气度向上，纺织制造鞋类涨幅靠前；9月底板块整体反弹，12月初收益率转正；9/24至今，A股纺织制造板块涨幅大，部分个股表现亮眼 [14][18] - 板块持仓：2024Q3 A股纺织服装板块重仓市值占比0.44%，配置比例同比上升0.04pct/环比上升0.03pct [19] - 板块表现：板块收入微增、利润承压，收入端先于利润端修复，制造&户外领跑 [9][25] - 子板块表现：2024年制造&户外领跑，户外&制造盈利能力向上，男装韧性，家纺稳健 [32][38] 品牌服饰 - 板块表现：户外高景气，男装表现韧性，女装&休闲延续弱复苏 [4][42] - 投资主线： - 运动是长逻辑赛道，关注小众运动和质价比消费，运动服饰增长确定性强，龙头集中度高，国货崛起，24年头部品牌有韧性，关注新技术、国内外品牌竞争及小众细分赛道和质价比消费 [51][56][61] - 业绩稳定+高股息+消费补贴政策催化的家纺板块，家纺消费补贴落地使龙头企业销售额增长，且经营稳健、现金流优异、高分红、股息率高 [63][64] - 内部业务调整有望释放高弹性，如锦泓集团、歌力思、森马服饰通过业务调整或拓店等方式有望带来收入和业绩弹性增量 [67] - 推荐逻辑： - 高景气赛道+优质公司：安踏体育、361度 [68] - 业务调整带来高弹性的品牌：海澜之家、锦泓集团、森马服饰、南极电商 [68] - 经营质量优质+增长逻辑顺畅的细分赛道头部品牌：比音勒芬、报喜鸟、歌力思 [68] - 高分红和政策催化，经营趋势向好：推荐家纺板块相关标的 [68] 纺织制造 - 板块表现：24年去库周期结束带动制造订单回暖，零售方面美国24年销售额同比增长、库销比同比降低，出口方面中国和越南23Q4以来出口同比回暖且越南反弹快于国内；国内制造商23Q4以来订单回暖，24H1收入和利润快速增长，24Q3增速放缓 [5][91][92] - 投资主线：头部集中趋势延续，关注成长逻辑顺畅的细分赛道龙头 [7][84] - 推荐逻辑： - 长期景气的运动产业链龙头，份额有望持续提升：华利集团、裕元集团等 [5] - 格局优化、产能释放、产品结构升级带来的布局机会：浙江自然、开润股份、南山智尚等细分赛道龙头 [5]