核心观点 - 参考美林投资时钟构建经济与流动性指数划分经济周期，判断海外流动性状况，结果显示经济指数微降，流动性指数回升且处于宽松区间，SOFR - Tbill利差指数上行但较前月下行 [2] - 1月A股机构净买入额改善，仅银行累计主动净买入，融资余额下降，股票型ETF净申购额和游资净买入额涨幅收窄，产业资本增减持金额弱于上月 [2] - 1月两融余额下降，电子、计算机、非银融资净偿还额较高；两融ETF标的大增，中证A500ETF融资净买入 [2] - 建议当前超配债券类资产，减配境外资产，A股估值调整为“春季躁动”行情做准备，2月市场有望震荡向上，但外部因素不确定性高 [2] 宏观经济与大类资产市场表现 宏观经济状态划分 - 参考美林投资时钟，依据经济基本面和流动性变化将经济周期分为四个阶段，不同阶段对应不同资产配置权重 [5] - 构建经济指数和流动性指数，基于马尔可夫区制转换模型划分状态，结果显示经济指数微降，流动性指数回升且处于宽松区间，SOFR - Tbill利差指数上行但较前月下行 [6] 大类资产价格表现回顾 - 过去一个月，大类资产表现为商品>债券>股票 [12] - 1月A股市场震荡走弱，小盘>中盘>大盘，双创北证板块大小盘分化显著，仅北证50、科创100上涨，其余宽基指数下跌 [12] - 1月债市信用债>利率债，10年期国债收益率波动下行，短端利率品种收益率抬升 [13] - 1月所有商品指数均上涨，南华黄金指数涨幅最高，原油价格受制裁和通胀数据影响走高，化工产品需求增加推动能化指数上涨 [13] 近期A股资金流向变化 股票的净主动买入额 - 2025年1月A股整体主动净买入较前两月明显改善，投资者以机构和散户为主 [24] - 计算期内平均每日主动卖出253.54亿元，净主动买入额在2024年9月后震荡加剧，10月达峰值，2025年1月改善 [25] - 2025年1月A股日平均主动净卖出263.35亿元，小于2024年12月，1月14日出现超1400亿元主动净买入峰值 [31] - 2025年1月仅银行累计主动净买入84.12亿元，机械设备、计算机和电子行业主动净卖出额最高 [33] 融资买入额 - 截至2025年1月27日，A股融资余额总额1.65万亿元，较去年12月底降低，单日融资买入额较上月回落但仍处高位 [37] ETF净申购金额 - 截至2025年1月27日，A股股票型ETF累计净申购金额1.54万亿元，较上月小幅增加，上涨速度降低 [42] - 2025年1月股票型ETF累计净申购额震荡上升，较去年12月增加421.31亿元，1月3日单日净申购峰值为181.97亿元 [44] 产业资本增减持及回购金额 - 去年12月以来产业资本无集中增持，减持在去年11月15日和12月20日达高峰，今年1月有扩大趋势 [49] - 2025年1月中国巨石增持超4亿元最多，首创证券减持超6亿元最多，单笔增减持金额弱于上月 [51] 游资净买入金额 - 截至2025年1月27日，游资累计净买入量2517.02亿元，今年1月以来净买入热情下降 [55] - 2025年1月游资累计净买入68.29亿元，弱于上月，1月17日单日净买入12.91亿元为峰值，热度低于上月 [60] 两融市场本月变化 两融市场规模 - 2025年1月融资余额下降，融券余额震荡下降，截至1月27日，两融余额约17581.38亿元，融资余额17487.25亿元，环比-5.17%，融券余额94.12亿元，环比-9.80% [64] 两融股票市场变化 股票余额分布 - 电子、医药生物等行业融资及融券余额最高，机械设备等行业融资余额较高，银行、食品饮料等行业融券余额较高 [66] - 截至1月27日，融资余额最高的股票为东方财富等，融券余额最高的股票为贵州茅台等 [66] 板块行业变化 - 截至1月27日，所有板块融资净偿还，北交所板块融券净卖出，其余板块融券净偿还 [70] - 1月所有行业融资净偿还，电子、计算机、非银金融行业融资净偿还额较高；仅石油石化、钢铁、传媒行业融券净卖出，银行、非银金融、国防军工行业融券净偿还额较高 [72] 两融ETF市场变化 两融ETF市场情况 - 截至2025年1月27日，沪深两市两融类ETF共386只，环比新增64只，规模33742.55亿元，环比+8.59% [76] - 股票ETF规模最大，新增55只，管理资产规模27308.59亿元，环比+9.77%，新增以中证A500ETF与TMT主题ETF为主 [76] - 2025年1月商品ETF表现最好，平均收益率4.65%，投资者对股票ETF、债券ETF净申购，对跨境ETF、商品ETF净赎回 [81] ETF净买入/净卖出分布 - 2025年1月中证A500ETF、红利ETF等融资净买入额较高，创业板ETF、港股科技ETF等融资净偿还额较高 [84] - 中证500ETF、中证1000ETF等融券净卖出额较高，沪深300ETF、科创50ETF等融券净偿还额较高 [86] ETF余额分布 - 当前黄金ETF、沪深300ETF等融资余额较高，中证1000ETF、中证500ETF等融券余额较高 [89] 结语 - 2025年1月A股市场震荡走弱，仅银行获累计主动净买入，但整体主动净买入改善，两融ETF标的大增 [96] - 建议超配债券资产，减配境外资产，A股估值调整为“春季躁动”行情做准备，但外部不确定性待观察，看好A股未来表现 [96]