报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 春节后市场成交活跃，风险偏好提升，科技制造头部白马公司估值提升，白酒和食品头部公司股息率普遍在 4%以上，24Q4 持仓处于 2016 年来低位，阶段性具备估值修复空间，但春节旺季消费复苏不明显，对基本面需保持耐心 [4][8] - 维持年度策略《不破不立》观点，白酒 25Q1 动销端压力大，若 25 年下半年经济改善且行业库存周期调整到位，基本面有望触底，股价将领先基本面调整到位，头部企业股息率具备中长期投资价值，建议长期资金逐步加大配置 [4][8] - 大众品基本面筑底，2025 年大众食品公司经营目标更理性，收入和盈利端环比改善，新零售业态和新消费理念带来新品类成长机会，乳业具备产能去化和格局改善逻辑，关注政策助力受益方向 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块上涨 2.34%，白酒上涨 3.13%，上证综指上涨 1.30%，跑赢大盘 1.04pct，在申万 31 个子行业中排名第 8 [7] - 涨幅前三位个股为岩石股份、一鸣食品、味知香；跌幅前三位为 ST 春天、甘源食品、良品铺子 [7] - 白酒板块春节后出现底部特征但需时间验证，关注春节后淡季量价表现，二季度是关键时期，若头部企业坚持量价策略，价格体系企稳，底部特征将进一步确认，若大环境和库存承压，基本面可能二次探底，春节后至 3 月中旬消化库存、稳定价格，关注 3 月中下旬回款发货及价格表现，本周茅台批价散瓶 2230 元持平，整箱 2265 元降 20 元，五粮液批价约 930 元稳定，国窖 1573 批价约 860 元稳定 [4][9] - 大众品板块春节期间出行消费增长，全国国内出游 5.01 亿人次，同比增长 5.9%，国内出游总花费 6770 亿，同比增长 7%，出游客单价 1351 元，恢复至 19 年春节的 109%，餐饮、调味品等需求平稳，乳业、休闲食品节后渠道库存良性，春节期间休闲食品微信小店销售量周环比提升不明显 [4][10] - 天味食品短期动销稳健，采取清仓移库、发力鲜汤料等策略，中长期保持内生外延思路，补齐渠道短板，夯实复调头部企业地位 [13] - 新乳业 24 年主营业务有望增长，非主营业务承压，2025 年细分增长目标，提升盈利能力，全国化扩张潜力大，若外部需求改善，收入增速有望恢复 [14] - 立高食品短期山姆新品表现好，2025 年冷冻烘焙业务有望改善，稀奶油产能利用率将提升，中长期看好烘焙产业链发展 [15] - 巴比食品 24 年门店和团餐业务改善，2025 年门店力争千家开店、收窄同店收入缺口，团餐业务力争双位数增长，成本锁定，毛利率有望稳定，中长期通过收购并购实现外埠市场切入和稳定成长 [16] - 香飘飘 24 年冻柠茶拖累即饮业务，2025 年春节冲泡业务平淡但渠道库存良性，将挖掘 Meco 果汁茶潜力，拓展新渠道，加大冻柠茶资源投入，关注 Q2 - 3 即饮旺季推广成效 [16][17] - 海融科技 24 年收入增量来自茶饮餐饮客户和稀奶油，产能逐步释放，2025 年围绕相关业务实现销售增长 [17] - 桃李面包 24 年渠道调整致收入承压，2025 年积极拥抱渠道和消费习惯变化，推进新零售和折扣渠道，优化产品，加强消费者心智教育，收入端有望筑底企稳 [17] - 恒顺醋业新任董事长将开展发展规划，过去运营考核和薪酬机制市场化提升，渠道端 2C 抓社区流量，2B 对接大 B 客户和代工合作，品类端延续醋酒酱，关注 25H2 经营规划 [18] - 本周天味食品 6 名股东计划减持 138.11 万股，占总股本 0.13%；恒顺醋业选举郜益农为董事长；安琪酵母副总经理刘劲松辞职 [19] - 主产区生鲜乳平均价 3.12 元/公斤，同比降 14%，环比降 0.3%；仔猪价格 35.55 元/公斤，同比升 30.03%，环比升 1.63%；生猪价格 16.43 元/公斤，同比升 5.39%，环比降 0.18%；猪肉价格 28.24 元/公斤，同比升 8.32%，环比降 0.21% [20][21] - 目前食品饮料板块 2025 年动态 PE17.70x，溢价率 41%，环比升 1.07pct；白酒动态 PE16.79x，溢价率 33%，环比升 2.05pct [21] 食品饮料各板块市场表现 - 25/2/10 - 25/2/14，食品饮料行业跑赢申万 A 指 0.69 个百分点，子行业表现依次为白酒跑赢 1.48 个百分点、食品加工跑赢 0.18 个百分点、啤酒跑输 0.09 个百分点、其他酒类跑输 0.87 个百分点、饮料乳品跑输 0.97 个百分点、休闲食品跑输 1.42 个百分点、调味品跑输 1.60 个百分点 [36] 行业事项提示 - 本周五芳斋集团增持五芳斋 120.14 万股，海天味业高管何涛增持 0.09 万股，张裕 A 高管彭斌减持 2.41 万股，康比特陈庆玥减持 124.00 万股 [45] - 康比特 2025 年 2 月 17 日限售股解禁 240.00 万股 [46] - 盖世食品 2025 年 2 月 21 日召开股东大会 [46] 估值表 - 展示海外食品饮料对标公司百威英博、嘉士伯等的总市值、归母净利润、归母净利润 CAGR、PE、ROE、股息率等估值数据 [48][50] - 展示食品饮料重点公司贵州茅台、五粮液等的股价、归母净利润、增速、PE、评级、总市值等盈利预测数据 [51][53]