报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 预计上市银行2024年营收增速较三季报进一步改善，归母净利润依旧正增长，符合全年银行业绩底部平稳过渡判断；预计2024年上市银行营收同比下滑0.4%，降幅较9M24收窄0.7pct，归母净利润同比增长1.9%（9M24为1.4%）；不同类型银行中，优质城农商行业绩领跑、多家股份行底部改善、国有大行利润延续正增长 [2] - 全年营收表现好于预期原因：4Q24长债利率下行贡献银行债券投资收益，非息收入支撑营收；“924新政”后零售贷款景气度改善，存量按揭贷款利率调降对息差冲击有限，叠加负债端存款成本下行，4Q24利息净收入有望底部改善 [2] - 展望2025年，息差下行趋势难逆，但存款成本加速下降可有力对冲，全年行业存款成本下降幅度或达18bps；综合考虑多种因素，测算2025年上市银行息差或同比下降14bps [2] - 2024年信贷增速放缓但平稳，零售贷款自四季度以来有改善迹象；展望2025年，稳有效投放是营收企稳关键，建议关注区域发展有政策支持的城商行，若经济复苏，零售见长、深耕小微客群的银行有望优增 [3] - 资产质量总体平稳，全行业零售贷款不良生成或阶段性回升，但不良风险可控；建议关注“高拨贷比、低不良生成”的银行，其资产质量和业绩稳定性更优 [3] - 银行股是逆周期低波红利、顺周期绝对收益占优+后周期弹性品种；当前建议关注高股息中小银行（城商行为先，关注2024年估值超跌股份行），首推重庆银行、苏州银行、兴业银行、成都银行；若零售端景气度回暖，可布局招商银行、常熟银行、苏农银行、瑞丰银行等 [3] 根据相关目录分别进行总结 上市银行2024年报盈利预测 - 预计国有行营收同比下滑0.5%、归母净利润增长1%；股份行营收降幅收窄至1.9%，归母净利润同比增长2.3%；城商行营收同比增长6.5%、归母净利润增长8.8%；农商行营收同比增长2.3%、归母净利润增长5.8%；上市银行整体营收同比下滑0.4%，归母净利润同比增长1.9% [2][4] - 预计4Q24上市银行不良率环比持平1.25%，拨备覆盖率基本稳定约240% [3] 非息收入情况 - 2024年前三季度十年期国债收益率下行，多家银行其他非息增速超40%；11月下旬市场利率回落驱动营收提速，对中小银行更明显；十年期国债收益率由2024年11月约2.1%降至12月末约1.68%，累计下降超40bps（前三季度累计下降约50bps） [2] - 三季度开始，城农商行降低金融投资中FVTPL类占比、提升FVOCI类占比，部分银行或滞后兑现收益以平滑2025年营收表现 [2] 息差情况 - 4Q24降息对年内息差拖累好于预期，存量按揭利率调整幅度小于2023年同期，且年末季度投放占比有限；测算4Q24单季息差或季度环比下降6bps至1.52%，同比降幅收窄至12bps；2024全年息差较9M24仅下降1bp至约1.60%，同比降幅约15bps [2] - 2025年息差下行趋势难逆，但存款成本加速下降可对冲，估算2025年上市银行存款成本或同比下降17.5bps；综合考虑多种因素，测算2025年上市银行息差或同比下降14bps [2] 信贷情况 - 2024年12月末社融口径行业信贷增速约7.2%，较9月末下降0.6pct，信贷增速放缓但平稳，以量补价稳定银行营收基本盘 [3] - 自2024年9月政策推出以来，零售消费信贷需求改善，按揭投放回升、提前还贷回落（4Q24新增零售中长贷超7000亿，3Q24为3600亿），2025年1月新增零售中长贷超4900亿 [3] 资产质量情况 - 预计2024年银行受地产、零售消费贷经营贷等影响，不良生成压力抬升，中小银行更明显（9M24上市银行不良生成率0.57%，国有行约0.4%、股份行接近1%，城农商行分别约0.8%/0.6%，较2023年有所上行） [3] - 银行主动加大核销处置，预计4Q24上市银行不良率环比持平1.25%，拨备覆盖率基本稳定约240% [3] 投资分析意见 - 银行股是逆周期低波红利、顺周期绝对收益占优+后周期弹性品种，政策面、资金面有催化，基本面以稳为主，若经济复苏，银行体现后周期弹性 [3] - 当前建议关注高股息中小银行（城商行为先，关注2024年估值超跌股份行），首推重庆银行、苏州银行、兴业银行、成都银行；若零售端景气度回暖，可布局招商银行、常熟银行、苏农银行、瑞丰银行等 [3] 估值比较 - 报告给出上市银行2024E、2025E的P/E、P/B、ROAE、ROAA、股息收益率等估值指标及A股板块平均值 [14]