报告核心观点 - 判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1 - 2个季度出现，普林格同步指标是核心，但需结合先行指标共同判断，突破寻底期关键在于M1回升的持续性，居民中长贷是更核心指标，狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件 [2] - 宏观经济景气转向回落，1月制造业PMI回落至收缩区间，社融脉冲回升，新增政府债券回落，新增人民币贷款少增大幅转正，等两会临近市场聚焦国内政策博弈及应对特朗普关税政策的“后手牌” [3][18] 同步指标 - 1月制造业PMI回落至49.1%，落入荣枯线以下，前值50.1%，PMI底部往往与指数底部较为接近 [4][5] 先行指标 M1、M2及社融存量情况 - M2领先M1，M1领先于股市底部，M2表示全社会流动性，M1反映企业生产投资意愿和货币活跃程度，是观察微观预期与经济景气的指标，M2低点领先M1在3 - 5个月不等，去除2008年，M1至少同步于市场 [7] - 1月调整口径后M1同比持续为正报+0.4%，前值+1.2%，M2回落报+7%，前值+7.3%，社融存量同比持平报+8%，社融 - M2的剪刀差回升报+1%，反映超额流动性回落 [7] 社融脉冲及融资规模增量结构 - 1月社融脉冲为24.22%，前值23.91%，社会融资规模增量为7.06万亿元，比上年同期多5866亿元，新增政府债券回落，新增人民币贷款少增大幅转正，表外三项回落 [9] - 居民新增贷款1月同比减5363亿元，新增短贷同比减4025亿元，新增中长贷同比减1337亿元；企业新增中长贷同比增1500亿元，新增短贷同比增2800亿元，票据同比增4584亿元，信贷结构分化 [9] 企业贷与居民贷情况 - 突破寻底期关键在于M1回升的持续性，居民中长贷是更核心指标，与商品房销售周期关系紧密，居民中长贷和企业中长贷底部通常接近，市场寻底期间两项指标同比均回升，居民中长贷绝对量往往已回升 [12] - 1月居民中长贷TTM同比增速报 - 28.36%，前值 - 11.76%，跌幅走阔；企业中长贷同比小幅收窄，TTM同比报 - 23.5%，前值 - 25.7% [12] 资金价格情况 - 狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件，宽松货币出现在普林格周期1，利率下行至需求回暖有时间滞后，利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、2 [15] - 1月DR007月均值边际回升至1.92%（12月1.71%），高于7天逆回购利率1.5%，当前DR007价格低于2022、2023年，2024/9/27降准降息落地，政治局会议提出“实施适度宽松的货币政策”，央行表示将择机降准降息 [15] 驱动研判 - 宏观经济景气转向回落，1月制造业PMI回落至收缩区间，社融脉冲回升，新增政府债券回落，新增人民币贷款少增大幅转正，1月M1同比为正，M2回落，社融存量同比持平，超额流动性回落 [18] - 贷款结构上居民新增贷款转负，新增居民短贷少增走阔，新增居民中长贷回落转负，企业新增中长贷转正，新增企业短贷、票据均回升，信贷结构分化 [18] - 普林格周期先行指标低位回落，同步指标、滞后指标小幅回升，随着两会临近，市场将聚焦国内政策博弈及应对特朗普关税政策的“后手牌” [18]