报告核心观点 - 近期港股与A股走势分化，恒生指数突破2023年高点，沪深300未收复2024年9月24日后的高点，未来A股非AI相关行业修复及科技资产重估扩散至其他资产是跑赢关键；国内基本面改善信号是A股行情扩散驱动；美国通胀担忧降低使实物资产需求抑制缓和，黄金重估带动大宗商品重估；全球市场已出现从AI到更多中国资产的扩散行情，A股顺周期板块修复行情值得期待，并给出相关投资推荐 [1][2][3][4] 如何看待近期港股与A股的分化 - 2025年1月13日市场反弹以来，恒生指数突破2023年高点，沪深300未收复2024年9月24日后的高点，除信息技术外，港股可选消费、日常消费、医疗保健、金融等行业跑赢A股，消费领域港股多与AI相关，AI催化低位资产修复 [9] - Deepseek出现后外资重估中国科技资产，恒生科技是估值洼地，与纳斯达克指数和创业板指估值差收敛，未达历史均值，沽空占比不极端，未来有重估空间 [12] - 恒生科技重估带来港股其他行业扩散行情，A股行业涨跌幅分化程度高于港股和美股，非AI相关行业机会及科技资产重估扩散是A股跑赢关键 [14] 国内：耐心等待基本面的数据验证 - 国内基本面改善信号是A股行情扩散关键，虽春节假期部分数据有分歧，但需求前置指标超预期，需等待需求传导和更多数据验证 [17] - 返工复工数据慢于往年同期，资金到位不及预期，但除建筑领域外经济活动在恢复 [17] - 挖掘机开工小时数受春节影响下滑但好于2023年1月，2025年1月销量同比增1.1%，外需同比+2.19%强于内需同比 -0.3%，3 - 4月数据验证更重要 [19] - 2025年1月社融超预期增长，主要来自新增人民币贷款与政府债券发行，信贷扩张政府＞企业＞居民部门 [25] - 截至2月10日18个省市自治区发布2025年重大/重点工程项目投资计划，总额超41万亿元，年度投资额6.5万亿元，需跟踪投资项目落地和中游制造开工情况 [28] 实物资产：从黄金往更多领域的扩散 - 美国整体通胀超预期，但PPI中影响PCE的结构分项环比走弱、1月零售数据不及预期且制造业产值未明显恢复、关税政策延期，降低市场未来通胀担忧，美债利率下行，需求抑制缓和，铜等商品迎顺风期 [3][30][31] - 黄金重估未结束，将带动其他美元计价大宗商品重估，类比1970s苏联科技赶超美国，当前黄金相比美元价值接近2011年位置，仍有抬升空间 [3][34] - 通胀 - 名义利率视角下，短期消费者通胀预期＞中长期消费者通胀预期＞债券市场交易所隐含的通胀预期，未来名义利率可能跑不赢通胀，黄金受益，大宗商品向黄金定价收敛，铜金比、油金比等比值收敛 [3][35] 百花齐放才是春 - 全球市场围绕Deepseek带来的中国资产重估，港股和美股已出现扩散行情，A股相对集中，节后复工复产推进，基本面验证临近，A股若出现扩散行情值得关注 [41] - 历史经验显示单一板块难一枝独秀，转型、概念扩散和经济企稳回升是低位资产修复契机，顺周期板块修复行情值得期待 [41] - 投资推荐：国内顺周期相关的原材料消耗有色（铜、铝）+消费（品牌服饰、食品、饮品、白电、旅游等）+中游制造（锂电、运输设备、工程机械、特材、化学制品等）；实物资产逻辑下的黄金+原油；低估值+红利且兼具中国宏观风险下降的银行、保险 [46]