报告行业投资评级 - 建议 2025 年继续超配黄金 [14][15] 报告的核心观点 - 过去两年黄金行情有基本面支持，未来 10 年黄金中枢或在 3000 - 5000 美元/盎司，2025 年黄金仍处牛市通道，黄金股业绩有望释放 [1][3][28] 根据相关目录分别进行总结 黄金市场表现与配置建议 - 过去两年黄金表现优异，2024 年回报率达 27.23%，年回报率 13%，领涨大部分资产 [2] - 中金团队从 2022 年四季度开始持续提示黄金配置价值和机会 [2] 黄金行情基本面分析 - 中金团队四因子模型揭示美元、央行购金和美国债务是驱动 2022 年后美债利率与金价背离的关键因素 [3] - 黄金模型 2.0 纳入 1971 - 2024 年数据，剔除 10 年期美债利率，将名义价格转为实际价格建模，显示金价并未明显高估 [3][8] 黄金价格预测依据 - 模型预测未来 10 年黄金价格在 3300 - 5000 美元之间，依据是美国赤字率扩张、全球央行购金需求和美国通胀路径 [3][11] 黄金当前估值与波动 - 当前黄金估值不极端，但短期波动可能增大，建议淡化交易价值，关注配置价值 [12] 黄金作为资产配置工具的优势 - 黄金与全球主要大类资产相关性低，可分散风险，长期年化回报比债券高，加入黄金可提升组合夏普比率，减少最大回撤 [14] 近期影响金价波动的因素 - 关税政策及流动性溢价问题影响金价波动，若英国央行释放库存，金价可能回调 [14] 中国珠宝首饰行业规模与发展阶段 - 2024 年国内珠宝市场规模约 8300 亿人民币，行业发展历经黄金发展期、抢金潮、增速下降、疫情冲击、需求回补等阶段 [18] 黄金在珠宝首饰行业的地位 - 黄金是珠宝首饰行业第一大细分品类，占比从 2020 年的 56%升至 2023 年的 63%，以 10%复合增长率领跑，钻石消费市场疲软，复合增速下降 7% [19] 黄金价格波动对珠宝市场的影响 - 金价缓慢上涨利于保值投资，急涨抑制消费需求，急跌刺激投资需求，2024 年金价快速上涨致二、三季度金银珠宝社零转负，企业利润超预期下降 [3][20] 中国黄金珠宝行业竞争格局 - 行业呈现龙头集中趋势，2024 年 C20 达 36%，未来集中度预计继续提高，渠道扩张后供给过剩，净开店数量放缓，兴起水贝模式小商家 [22] 黄金珠宝行业创新与变化 - 产品设计上频繁进行 IP 跨界合作，工艺上推出 3D 硬金、5G 硬金、古法黄金等创新工艺 [24] 2025 年黄金珠宝行业发展前景 - 看好高端黄金珠宝行业发展，其受金价影响低，一口定价产品有优势；大众珠宝首饰品牌二季度进入低基数阶段，有望实现同比正向增长 [25][26] 全球金价走势判断 - 2025 年黄金仍处牛市通道，人民币计价可能因对冲人民币贬值获更高涨幅，美元体系内实际利率回落将驱动金价上行，去美元化趋势也会推升金价 [28] 投资黄金的资金 - 欧美的黄金 ETF 基金与美国实际利率高度负相关，实际利率下降将推动其流入黄金市场 [29] 影响金价上行的其他因素 - 逆全球化和去美元化趋势推动金价上行，全球央行购金量连续三年超 1000 吨，中国央行增持黄金具早周期和逆周期特征 [30][33] 中国央行增持黄金特征与策略 - 中国央行增持黄金具早周期和逆周期特征，月度增持量与伦敦金价强负相关，控制成本能力强 [33] 全球央行黄金储备比例预期 - 多数中央银行预期未来五年官方储备中黄金比例将温和或显著上升，美元比例将逐步调降 [33] 人民币计价黄金表现 - 人民币计价的黄金对对冲人民币贬值有较好价值，是有效对冲工具 [34] 保险资金投资黄金业务试点影响 - 允许 10 家大型险企参与试点，可投资金额上限 2100 亿元人民币，对黄金需求增量不可小觑，为金价上行提供基础 [35][36] 未来几年黄金股表现预期 - 2025 年可能是全球及中国黄金股业绩释放大年，价格上涨、通胀放缓有望推动业绩释放，当前估值为历史低位，国内上市公司成长性强 [38]