报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 毓恬冠佳是本土汽车天窗领军企业，AHP得分处于下游偏上和中游偏下水平，主营汽车天窗打破外资垄断，客户资源丰富且积极拓展新能源业务，天窗市场扩容，募投项目扩充产能，但与可比公司相比业绩规模小、毛利率和研发投入低 [3][8][17] 根据相关目录分别进行总结 AHP分值及预期配售比例 - 毓恬冠佳2025年2月12日招股将在创业板上市，剔除、考虑流动性溢价因素后AHP得分分别为1.59分、2.00分，位于非科创体系AHP模型总分的21.3%、36.8%分位，处于下游偏上、中游偏下水平 [3][7] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别是0.0367%、0.0224% [3][7] 新股基本面亮点及特色 本土汽车天窗优势供应商，拓展天幕、电动尾翼等新产品 - 毓恬冠佳主营汽车天窗，23年为中国汽车天窗市场第二大供应商，市场占有率16%，是截至22年中国天窗市场前五名中唯一本土企业 [3][8] - 主要客户包括长安、一汽等知名整车厂，2024年1 - 6月销量前十新能源汽车制造商中有8家是客户，预计已定新能源项目2025、2026年收入分别为13.8亿、15.4亿元 [3][9] - 创新研发负氧离子帘布等产品，汽车天幕渗透率从21年的5.6%提升至23年的14.5%，公司有集成式天幕技术储备并获岚图H77项目定点 [3][9] - 确定电动尾翼、门模块等新产品研发路线，电动尾翼已量产 [11] 天窗市场逐步扩容，募投项目布局产能扩充 - 中国汽车天窗出货量上升，23年渗透率达61.00%，21 - 23年全景天窗出货量CAGR为10.78%，头豹研究院预计24 - 27年市场规模复合增长率4.71% [3][13] - 公司拟通过首发募投项目扩大生产规模，建成后可年生产40万套全景天窗、20万套天幕天窗、46万套卷帘天窗以及10万套尾翼 [14][25] 可比公司财务指标比较 业绩规模较小，复合增速领先 - 选择新泉股份等5家公司为可比公司，截至25年2月11日收盘，可比公司PE（TTM）均值、中值分别为65.14倍、28.08倍，所属行业近一个月静态市盈率为24.86倍 [17] - 2021 - 2023年公司营收、归母净利低于可比公司均值，但稳定增长，CAGR分别为21.27%、93.06%，高于可比公司均值 [17] 毛利率、研发投入较低 - 2021 - 2023年公司综合毛利率分别为14.71%、15.45%、17.11%，低于可比公司均值但持续增长，因降本增效和全景天窗收入占比提升 [19] - 2021 - 2023年公司研发支出占营收比重分别为3.95%、3.08%、2.75%，低于可比公司均值 [19] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超2195.87万股新股，募集资金用于毓恬冠佳新厂房、汽车车顶系统及运动部件新技术研发项目、汽车电子研发建设项目、补充流动资金项目 [25] - 毓恬冠佳新厂房建成后可实现相应产能，汽车车顶系统及运动部件新技术研发项目有明确研发方向，汽车电子研发建设项目将新增硬件设备207台（套），软件系统73套 [25]