报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 三大AMC股权划转符合预期，与国家机构改革方案、金融监管体制改革一脉相承，落实推进政企分开 [2] - AMC出资人与监管人“一体”时代结束，强化风险隔离，提升监管效率 [2] - “回归本源，聚焦主业”成为央国企深化金融改革、防范化解金融风险的重要举措，推荐关注央国企转让“非核心资产”的券商股权 [2] - 重申“并购重组”为贯穿2025年全年的投资主线，重点关注央国企背景券商整合预期，推荐关注并购重组和业绩弹性两条投资主线 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 2025年2月14日，中国信达、中国长城、中国东方公告，财政部持有的中国信达约58%股权、中国长城73.53%股权、中国东方71.55%股权拟无偿划转至中央汇金，中央汇金将成控股股东；中证金融公告股东拟将66.7%的股权划转至中央汇金 [1] AMC情况 - AMC来时路：四大AMC由财政部出资成立处置不良资产，政策性任务完成后市场化转型扩张金融业务版图，积累风险、业绩疲软；2024年6月国务院提出回归不良资产主业 [2] - AMC归途处：中国华融部分股份划入中信集团后，剩余三大AMC股权归属落地，响应国家机构改革方案和金融监管体制改革 [2] 旗下牌照情况 |AMC|银行|证券|保险|信托|租赁|投资|企业托管|期货|基金|普惠金融|咨询|地产|信用评级|海外| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |中国信达|南洋商业银行（100%）|信达证券、方正证券|-|金谷国际信托|信达金融租赁|信达投资、信达资本管理|中润发展|信达期货|信达澳亚基金|-|-|信达地产|-|信达香港、信达国际控股| |中国东方|大连银行|东兴证券|中华联合保险|大业信托|-|东兴投资|浙江融达|-|东方富兴（北京）资管|东方融通|-|-|东方金诚|中国东方资产国际控股| |中国长城|长城华西银行|长城国瑞证券|长生人寿保险|长城新盛信托|长城国兴金融租赁|长城国融投资管理|-|-|长城（天津）股权投资基金|-|长城金桥金融咨询|长城国富置业|-|中国长城资产（国际）控股| [3] 中央汇金参控股机构情况 |类别|详情| | --- | --- | |银行|国开行（34.68%）、工商银行（34.79%）、农业银行（40.14%）、中国银行（64.13%）、建设银行（57.14%）、恒丰银行（40.46%）、湖南银行（20.00%）| |综合性机构|光大集团（63.16%）、中国建投（100.00%）、银河金控（69.07%）、申万宏源（20.05%）、银河资管（13.30%）、国君投资管理（14.54%）、中国信达（78.67%）、中国东方（45.14%）、中国长城（67.00%）、中证金（66.70%）| |证券|中国银河证券（50.91%）、申万宏源证券（100.00%）、中金公司（40.11%）、中信建投（30.76%）| |保险|中国出口信用保险（73.63%）、中国再保（71.56%）、新华保险（31.34%）| [4] 财务表现 |券商|股权结构|主要指标（亿元/%）|主营收结构（%）|参控股公募基金情况| | --- | --- | --- | --- | --- | | |第一大股东|持股比例（%）|实控人|间接持有股权（%）|2023|1H24|2023|1H24|2023|1H24|参控股公募基金|持股比例| |信达证券|中国信达|78.67|财政部→中央汇金|78.67|总资产779|774|经纪业务23|22|信达澳亚基金|54%| | | | | | |归母净资产178|183|投行业务4|3| | | | | | | | |营业总收入34.83|15.96|资管业务7|5| | | | | | | | |yoy1.3|-15.9|其他手续费22|16| | | | | | | | |归母净利润14.67|6.14|利息净收入12|13| | | | | | | | |yoy19.5|-15.8|投资收益32|40| | | | | | | | |信用减值损失 -0.4|-0.1| | | | | | | | | | |管理费用17.7|9.8| | | | | | | | | | |管理费用率51|61| | | | | |东兴证券|中国东方|45.00|财政部→中央汇金|45.14|总资产993|996|经纪业务18|15|东兴基金|100%| | | | | | |归母净资产271|275|投行业务17|13| | | | | | | | |营业总收入47.35|48.78|资管业务6|8| | | | | | | | |yoy38.1|168.3|其他手续费1|1| | | | | | | | |归母净利润8.20|5.76|利息净收入32|20| | | | | | | | |yoy58.5|64.7|投资收益25|44| | | | | | | | |信用减值损失2.0|1.4| | | | | | | | | | |管理费用21.6|10.8| | | | | | | | | | |管理费用率46|22| | | | | |长城国瑞证券|中国长城|67.00|财政部→中央汇金|67|总资产148|150|经纪业务22|25| | | | | | | | |归母净资产40|41|投行业务7|0| | | | | | | | |营业总收入3.40|1.45|资管业务16|16| | | | | | | | |yoy24.0|-4.6|其他手续费0|0| | | | | | | | |归母净利润1.05|0.15|利息净收入48|54| | | | | | | | |yoy179.4|-72.5|投资收益7|4| | | | | | | | |信用减值损失 -0.4|0.1| | | | | | | | | | |管理费用3.0|1.5| | | | | | | | | | |管理费用率88|103| | | | | [5][6] 重点券商估值表（2025/2/14收盘） |证券简称|收盘价(人民币元)|PB中枢|2024E BPS(元)|2023 ROE（%）|2024E ROE（%）|2023净利润（亿元）|2024E净利润（亿元）|2024E净利润同比| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |中信证券|28.24|1.55|19.78|7.8|8.1|197.2|217.0|10%| |国泰君安|17.70|1.12|17.50|6.0|8.1|93.7|130.2|39%| |华泰证券|17.95|1.16|18.23|8.1|9.1|127.5|150.3|18%| |中信建投|24.92|3.51|9.85|8.6|6.4|70.3|57.4|-18%| |东方财富|24.22|5.35|5.05|11.9|11.7|81.9|88.4|8%| |中国银河|14.49|1.40|10.13|7.5|8.4|78.8|101.3|29%| |招商证券|18.63|1.49|13.24|7.9|8.8|87.6|103.7|18%| |中金公司|33.10|2.68|18.16|6.4|4.6|61.6|45.3|-26%| |广发证券|15.98|1.20|15.57|5.7|7.1|69.8|89.0|28%| |光大证券|17.77|1.30|12.80|6.9|3.9|42.7|27.0|-37%| |东方证券|10.01|1.78|8.99|3.5|4.1|27.5|33.5|22%| |兴业证券|6.17|1.74|6.67|3.7|3.7|19.6|21.3|8%| |方正证券|8.11|1.83|5.75|4.9|5.0|21.5|23.0|7%| |财通证券|8.30|1.64|7.73|6.7|6.4|22.5|22.4|-1%| |浙商证券|11.85|2.28|7.06|6.6|7.5|17.5|20.2|15%| |国元证券|8.36|1.41|8.50|6.0|6.4|18.7|22.9|22%| |中泰证券|6.49|1.81|5.45|4.7|3.1|18.0|12.5|-30%| |国金证券|8.84|1.32|9.14|5.4|4.6|17.2|15.4|-10%| |华安证券|5.86|1.74|4.82|6.2|6.8|12.7|14.8|16%| |东兴证券|11.17|2.13|8.57|3.1|3.7|8.2|10.1|23%| |国联民生|11.63|2.31|6.46|3.9|4.1|6.7|7.3|9%| |长城证券|8.06|1.77|7.35|5.1|5.2|14.4|15.1|5%| |首创证券|20.56|4.31|4.65|5.7|5.6|7.0|7.1|1%| |东北证券|8.20|1.64|8.18|3.7|4.8|6.7|9.0|35%| [7][9] 参控股基金情况 |参控股基金营收（亿元）|参控股基金归母净利润（亿元）|参控股基金净利润贡献| | --- | --- | --- | |9.37|1.74|6%| |3.3|0.16|1.4%| |1.59|0.31|3.8%| |0.90|0.22|3.8%| [8]