报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 港股互联网和A股传媒本轮行情是在低估值、基本面改善背景下叠加国产AI价值重估，看好持续性 [3] - 提示AI带动云计算重估，以及仍被低估的AI应用，包括AI游戏、AI社区、AI医疗和视源股份 [3] 各部分总结 微信搜索接入DeepSeek灰度测试 - 腾讯掌握应用场景、数据和云，在AI军备竞赛中有后发优势，微信AI搜索功能可提升体验和时长，或提升变现效率，还会带来云收入增长 [3][4] - 此前其他AI助手用户规模领先优势被打破，大模型牵手超级流量入口经典案例出现，掌握用户数据和场景的TOC应用有望低成本实现AI赋能 [5] - 投资影响包括重塑AI搜索格局、利好腾讯系算力，未来AI渗透率提升使公有云重估，拥有闭源数据和丰富场景的2C应用重估，腾讯潜力AI应用还有娱乐内容和企业服务SAAS [6] 国内云厂戴维斯双击 - 云业务有规模效应，21 - 23年国内云厂因需求减弱表现低迷，24年随AI产业发展景气度改善，有望迎来戴维斯双击 [7] - 国内公有云市场24Q2起回暖，24H1 IaaS+PaaS市场规模同环比正增长，GenAI IaaS市场同比增长203.6%，远超整体IaaS市场增速 [7][8] - DeepSeek代表的低成本路线提升AI渗透率，加速企业上云，推理需求加速使算卡选择多元化、国产化，但有价格战影响；互联网大厂云业务核心竞争要素具备优势，经营边际改善大 [12] - AI对国内云厂业务拉动体现，阿里云AI相关收入24Q1 - 24Q3连续三位数同比增长，百度生成式AI和大模型收入占比提升，腾讯AI算力对IaaS收入贡献超10%，金山云AI收入占比快速提升 [19] - 互联网大厂积极投入AI，在AI算力投入、大模型、应用生态方面各有特点，如字节在AI算力投入属一梯队，腾讯应用场景丰富 [21][22] - 近期各公司AI进展积极，阿里巴巴与苹果合作、模型升级、科学家加盟，百度与苹果合作、App接入模型，腾讯加速拥抱DeepSeek，字节鼓励长线研究 [23] AI应用 AI+游戏 - 2025年AI游戏或进入新阶段，关注AI原生玩法创新和世界模型加速AI3D进展 [24] - 2025年大模型推理能力提升和token成本下降使原生AI玩法创新有望持续兑现，如巨人网络《太空杀》、电魂网络《吾家有女.AI》、恺英网络投资的《EVE》、Anuttacon开发的《Project Star》等 [25][27][30] - 24年以来AI3D领域基于扩散模型的3D世界生成有进展，如谷歌发布GameNgen、Oasis开源、World Labs发布“空间智能”模型、谷歌发布Genie2等，AI3D/世界模型突破可解决内容生产速度问题，加速游戏创新 [34][35][37] - 重点推荐巨人网络、恺英网络等公司，各公司在主业和AI布局上有亮点，如巨人网络主业成长与AI催化共振，电魂网络业绩改善、AI游戏上线Steam [39][40] AI社区 - AI对社区赋能体现在降低创作门槛、优化推荐效果、生成广告素材、用于社区运营等方面 [44][47] - 海外Pinterest和SnapChat近期大涨，Pinterest通过AI优化推荐和广告，提升用户体验和广告效果，Snap应用AI提升广告投放效率 [44][48][52] - 重点标的包括哔哩哔哩、快手等，哔哩哔哩用户增长且粘性提升，AI运用在内容生成和广告投放场景；快手AI视频可灵进展快，商业化流水高，与生态协同度高 [54][56] AI医疗 - AI能力提升可赋能医疗多领域，海外TempusAI和Doximity股价表现好，国内华为将发布病理大模型 [65] - Tempus AI基于基因检测数据和AI算法，业务覆盖全链路，数据及服务收入逐季加速，2025年指引收入12.3亿美元；Doximity是医生社区平台，推出GPT工具，业绩超预期，2025年收入指引5.65亿美元 [67][69][70] - 建议关注制药+AI的晶泰控股，以及互联网医疗+AI的医脉通、阿里健康、京东健康，各公司在业务和合作上有进展 [73][74][75] AI教育 - 视源股份希沃打造新模式，发布教学大模型2.0版本，学习机产品接入多种大模型能力，发布V2 Pro高思版，产品力提升 [78]