报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年我国宏观经济弱复苏，公路客货运规模增长但增速放缓，客运增速快于货运，极端天气、周边路段改扩建等使高速公路REITs运营承压，区域经济活跃度对业绩影响显著，长三角地区表现突出 [1] - 二级市场上，高速公路REITs表现弱于其他资产类别，部分产品涨幅居前，多数REITs产品年度净现金流分派率超5%，高于无风险收益率，投资者主要为原始权益人及其关联方、券商自营和保险（含资管） [1] - 未来，政策加码有望改善高速公路等强周期板块基本面，《收费公路管理条例》修订、国家对基础设施建设投入将带来发展机遇，但路网结构变化、极端天气等使运营表现不确定，部分项目仍承压 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业概况分析 - 重要政策：2024年5月22日，交通运输部公布立法工作计划，包括收费公路管理条例修订工作，业界认为未来高速公路行业收费期限、标准等有望积极变化 [2] - 行业分析：近年来道路营业性客运量受公众出行偏好和其他交通工具分流冲击，2023年有所恢复但难达2019年同期水平；货运量受宏观经济等因素影响，2023年增长但替代风险加大；2024年收费公路车流量增长但增速放缓，客运增速快于货运，1 - 11月公路货运量381.07亿吨，同比增长3.3%，客运量约107.95亿人次，同比增长7.4% [3] - 公路里程：截至2023年末，全国公路里程543.68万公里，预计2024年新增约5万公里，其中新改（扩）建高速公路超8000公里；2023年末高速公路通车里程18.36万公里，其中国家高速公路里程12.23万公里；“十四五”期间，中西部侧重新建国家高速公路待贯通路段，东中部侧重改扩建 [4] 2024年高速公路基础设施公募REITs发行情况 - 2024年新发4只高速公路公募REITs，分别为易方达深高速REIT、工银河北高速REIT、华夏南京交通REIT和招商基金高速REIT，首发金额分别为20.48亿元、57.00亿元、27.27亿元和34.97亿元 [7][8] 2024年高速公路基础设施公募REITs运营表现分析 整体运营表现分析 - 车流量：8只上市超一年的REITs中，仅浙商沪杭甬REIT和华泰江苏交控REIT同比增长，其余下滑，中金安徽交控REIT、国金中国铁建REIT和华夏中国交建REIT下滑幅度较大 [12] - 路费收入：8只高速REITs路费收入均下降，浙商沪杭甬REIT和中金山东高速REIT下滑幅度相对较小，中金安徽交控REIT、华夏中国交建REIT和华夏越秀REIT下滑幅度较大 [12][14] - 季度表现：2024年恶劣天气使一季度和二季度车流量降低，国庆节免费政策使三季度同比下滑，四季度多数项目车流量恢复良好 [15] - 现金分派率：整体平稳但项目间有差异，浙商沪杭甬REIT和国金中国铁建REIT分派率较高，华夏中国交建REIT等不及预期 [18] - 剩余期限：主要集中在10 - 25年，项目间差异大，部分项目有因改扩建延长特许经营期限可能 [18] 各产品运营表现分析 - 平安广州广河REIT：2024年收入7.49亿元，同比下降6.48%，净利润等指标均有下降，现金分派率5.77%；三季度车流量和路费收入达峰值，各季度同比下滑，原因包括节假日免费时间增加、极端天气和消费预期变化 [21][22] - 浙商沪杭甬REIT：2024年收入7.42亿元，同比下降0.82%，净利润等部分指标下降，现金分派率9.86%；各季度收费道口车流量环比增长，三季度同比下降，因2023年基数高、高铁替代和周边路况变化，四季度新增竞争性路段或分流 [25][26] - 华夏越秀REIT：2024年收入2.28亿元，同比下降5.80%，净利润等指标下降，现金分派率6.01%；一季度因恶劣天气车流量和通行费收入下降，三季度恢复，四季度受改扩建工程分流影响处于低位 [28][30] - 华夏中国交建REIT：2024年收入4.29亿元，同比下降7.05%，净利润等指标下降，现金分派率2.82%；上半年因极端天气客车车流量下降，三季度货车车流量因周边道路施工提升，四季度受多种因素影响货车车流量下降 [33][35] - 国金中国铁建REIT：2024年收入7.49亿元，同比下降4.42%，净利润等指标下降，现金分派率9.96%；二季度起出入口通行量和通行费收入同比下降，原因包括节假日免费、新高速通车分流和隧道病害处置 [37][39] - 华泰江苏交控REIT：2024年收入3.71亿元，同比下降5.05%，净利润等指标下降，可供分配金额基本持平，现金分派率7.46%；各季度通行费收入环比上升，三季度日均自然车流量同比下降，因2023年同期节假日免费车流量高 [41][42] - 中金安徽交控REIT：2024年收入8.27亿元，同比下降14.79%，净利润为负，EBITDA等指标下降，现金分派率5.52%；前三季度日均车流量因气候和路网因素大幅下滑，通行费收入下降超10%，四季度车流量和通行费收入企稳回升，改扩建工程提升通行能力 [46][49] - 中金山东高速REIT：2024年收入3.07亿元，实现净利润等指标，现金分派率6.32%；前三季度恶劣天气使客车日均车流量同比下降，货车日均车流量同比上升 [51][53] - 易方达深高速REIT：2024年收入2.92亿元，实现净利润等指标，现金分派率9.11%；成立后三个季度车流量和通行费收入同比下降，原因是区域天气和官新高速通车分流 [55][56] - 工银河北高速REIT：基础设施项目为荣乌高速部分路段，全长97.068公里，采用分期分段通车模式，目前收费年限20年，2021 - 2023年营业收入分别为5.26亿元、5.17亿元和5.82亿元，净利润分别为0.69亿元、0.72亿元和 - 1.24亿元，2023年末市场估值55.18亿元 [59] - 招商基金高速REIT：基础设施项目为亳阜高速，路线总长101.3公里，2006年投入运营，特许经营权30年，剩余约13年，2021 - 2023年及2024年一季度营业收入分别为4.66亿元、4.44亿元、4.35亿元和0.98亿元，净利润分别为1.71亿元、1.76亿元、1.57亿元和0.34亿元，2024年3月末市场估值37.75亿元 [61][62] - 华夏南京交通REIT：基础设施项目为南京绕越高速东南段，主线全长41.215公里，2010年投入运营，收费年限始于2010年9月30日，止于2035年9月29日，剩余11.5年，2021 - 2023年及2024年一季度营业收入分别为3.97亿元、3.72亿元、4.70亿元和1.12亿元，净利润分别为0.58亿元、0.52亿元、1.10亿元和0.27亿元，2024年3月末市场估值29.96亿元 [63] 高速公路基础设施公募REITs二级市场表现 - 发行情况：截至2024年末，共发行12只高速公路公募REITs，发行规模合计606.83亿元，占全市场超40%，单只规模较大，中金安徽交控REIT超百亿 [64] - 上市首日表现：除华夏越秀REIT上市首日涨幅22.76%较好外，其余产品一般，部分跌破发行价 [64] - 2024年表现：REITs指数企稳回升，中证REITs全收益指数上涨13.92%，但高速公路REITs表现弱于其他资产类别，涨幅前三为中金山东高速REIT、国金中国铁建REIT和平安广州广河REIT，涨幅分别为26.51%、23.97%和14.44%，跌幅前三为招商基金高速REIT、华夏中国交建REIT和工银河北高速REIT，跌幅分别为 - 3.39%、 - 1.13%和 - 0.59% [66] - 与发行价和上市价对比：华夏中国交建REIT较发行价下跌43.05%；与上市价相比，7只产品收盘价折价，5只溢价，华夏中国交建REIT折价超40%，华夏越秀REIT和中金安徽交控REIT折价10 - 20%，中金山东高速REIT、国金中国铁建REIT和浙商沪杭甬REIT溢价10 - 20% [66][67] - 成交量和活跃度：2024年末，12只产品总成交量109.84亿份，总成交金额880.78亿元，平安广州广河REIT和华夏中国交建REIT成交金额占比分别为21.54%和25.33%；华泰江苏交控REIT区间日均换手率1.50%，易方达深高速REIT日均换手率1.53%，成交相对活跃 [70][71] - 波动幅度：平安广州广河REIT、华夏越秀REIT、国金中国铁建REIT和华夏中国交建REIT存续时间长，振幅介于40 - 60% [74] 高速公路公募REITs持有人分析 高速公路公募REITs持有人整体情况 - 机构投资者占比：截至2024年6月末，机构投资者占比94.90%，较2023年末略有提升 [78] - 主要机构持仓：2024年6月末，原始权益人、券商自营和保险（含保险资管）持仓市值占比分别为46.29%、8.75%和7.72%；原始权益人及其关联方持有份额几乎不变，多数暂无减持计划；险资持仓占比变化不大，券商（自营 + 资管）持仓占比下降0.31个百分点，私募基金持仓占比提升1.50个百分点 [79] - 持有人户数和集中度：上市以来，持有人户数不断下降，集中度不断提升，2024年6月末，部分产品持有人户数较上年末下降 [83] 高速公路公募REITs产品投资人具体变迁 - 平安广州广河REIT：2024年6月末，原始权益人持仓占比51.00%持平，部分限售份额转为流通份额；券商（自营 + 资管）持仓占比13.92%，下降0.38个百分点；保险（含资管）持仓占比14.05%，增长1.86个百分点 [84] - 浙商沪杭甬REIT：2024年6月末，原始权益人持仓占比56.84%不变；券商（自营 + 资管）持仓占比14.02%，下降2.97个百分点；保险（含资管）持仓占比2.00%，下降3.46个百分点 [88] - 华夏越秀REIT：2024年6月末，原始权益人持仓占比31.51%，增长1.51个百分点；券商（自营 + 资管）持仓占比19.73%，增长0.54个百分点；保险（含资管）持仓占比11.59%，下降0.51个百分点 [91] - 华夏中国交建REIT：2024年6月末，原始权益人持仓占比20.00%不变；券商（自营 + 资管）持仓占比5.02%，增长0.02个百分点；保险（含资管）持仓占比12.59%不变 [94] - 国金中国铁建REIT：2024年6月末，原始权益人持仓占比71.77%，增长0.77个百分点；券商（自营 + 资管）持仓占比7.31%，增长0.34个百分点；保险（含资管）持仓占比2.59%，下降2.50个百分点；私募基金持仓占比2.43%，增长1.16个百分点 [96][97] - 华泰江苏交控REIT：2024年6月末，原始权益人持仓占比32.68%不变；券商（自营 + 资管）持仓占比24.80%，增长0.63个百分点；保险（含资管）持仓占比4.40%，增长2.57个百分点 [99] - 中金安徽交控REIT：2024年6月末，原始权益人持仓占比59.50%不变；券商（自营 + 资管）持仓占比2.95%，下降1.02个百分点；保险（含资管）持仓占比7.24%，增长1.81个百分点 [101] - 中金山东高速REIT：2024年6月末，原始权益人持仓占比51.40%，下降0.71个百分点；券商（自营 + 资管）持仓占比9.51%，增长0.99个百分点；保险（含资管）持仓占比0.41%，下降0.70个百分点；信托持仓占比27.51%不变 [103] - 易方达深高速REIT：2024年6月末，原始权益人持仓占比44.88%；券商（自营 + 资管）持仓占比11.05%；保险（含资管）持仓占比6.75%；私募基金持仓占比24.40% [108] 展望 - 基本面：经济政策带动宏观经济复苏，高速公路等强周期板块基本面有望改善，货运和客运需求回暖支撑高速REITs收入增长；《收费公路管理条例》修订和国家对基础设施建设投入带来发展机遇 [113] - 二级市场：低利率环境支撑股价，但路网结构变化、极端天气使运营表现不确定，现金流预测乐观、估值偏高的项目仍承压 [113]