报告核心观点 报告以美敦力为研究对象，剖析其通过跨赛道并购成长为全球医疗器械巨头的路径，展现其发展历程、业务布局、财务表现等情况，为行业发展提供借鉴 [1][2] 各部分总结 公司情况 - 美敦力成立于1949年，为全球150多个国家提供服务，员工超9500名，使命是减轻疼痛、恢复健康和延长寿命等 [1][7] - 美敦力两大股东为THE VANGUARD GROUP INC.与贝莱德，持股占比分别为9.52%、8.90% [1][9] - 《Medtech Insight》发布的2023 - 2024年度全球医疗技术百强企业榜单中，美敦力重回榜首 [1][13] 跨赛道并购 - 美敦力早期在心血管领域建立优势，后为突破天花板开始跨赛道并购，选择标的多为其他领域龙头公司，并购整合是长期发展重要驱动要素 [2][16] - 5次重要并购：1998年斥资36亿美元收购Sofamor Danek，新增脊柱赛道；2001年收购MiniMed和MRG，开拓糖尿病赛道；2015年近500亿美元合并柯惠医疗，奠定全球医械龙头地位；2018年17亿美元收购Mazor，开启手术机器人新征程；2022年9.25亿美元收购Affera，扩大电生理布局 [2][22] 营收与利润 - 营收规模从2005财年的100.55亿美元提升至2024财年的323.64亿美元，2015年合并柯惠医疗后增速最快，2016财年营收288.33亿美元，同比增长42.31% [3][29] - 美国市场净销售额占比最高，2024财年达165.62亿美元，非美国发达市场、新兴市场同比增速较快，分别为6%、7% [30] - 归母净利润从2005财年的18.04亿美元波动增长至2022财年的50.39亿美元，随后回落，2024财年为36.76亿美元，同比下滑幅度收窄至2.18% [32] - 毛利率有缓坡下滑趋势，2024财年为65.34%；2015年后净利率基本在14%上下波动，2024财年净利率为11.44%，ROE（摊薄）为7.32% [36][37] 业务布局 - 核心业务覆盖整形与普通外科材料、血管和心脏介入治疗材料等多方面，近十年产品结构有变化，心脏节律疾病管理占比略降，冠状动脉及结构性心脏病产品销售占比提升 [41] - 2024财年心血管业务净销售额占比最高，达118.31亿美元，占比34.44%，同比增长2.68%；糖尿病业务增速最快，达9.99%；手术业务相关产品净销售额占比24.50%，同比增长5.36% [45] - 心血管业务分心脏节律和心力衰竭、结构性心脏和主动脉、冠状动脉和外周血管三个板块，代表性产品有CRT和ICD系列 [49] - 医疗外科业务由高级外科和呼吸、胃肠、肾脏两个部门组成，代表性产品有Mazor X™外科机器人系统和StealthStation™导航系统 [51] - 神经科学由颅脑与脊柱技术、专业治疗和神经调节三部分组成，代表性产品有深部脑刺激系统等 [54] - 糖尿病业务包括强化治疗管理、糖尿病服务和解决方案、非强化糖尿病疗法等产品，代表性产品有MiniMed系列胰岛素泵等 [56]