报告核心观点 - 3月拟公布的国内金融数据若继续下探，需警惕“春季躁动”行情结束；美国“滞胀”风险升温，或致经济“硬着陆” [1][12][13] - 港股年初“强势行情”源于“AI含量”高和分母端流动性改善，短期行情延续，中期盈利修复是关键，2025H2或迈入“牛市” [2][17][40] - 配置上拥抱“AI”，重视“资讯科技+可选消费”，推荐互联网龙头云基础设施等细分赛道 [3][55][56] 前期报告提要与市场聚焦 - 前期观点为构建AI图谱II，2月看好“春季躁动”，中长期看好光芯片等，短期聚焦Deep seek等 [1][12] - 当下市场聚焦1月M1同比增速回落的经济逻辑及投资启示、港股“强势行情”的驱动力等问题 [1][12] 策略观点及投资建议 3月拟公布的国内金融数据若继续下探，警惕“春季躁动”行情结束 - 1月M1同比增速新、旧口径均回落，“M1 - 短融”衡量的市场有效流动性回落，M2同比增速下行制约市场估值扩张 [12] - 数据走软或受春节效应扰动，经济修复持续性待察，需关注2 - 3月PMI生产、订单及M1数据 [12] - 美国“滞胀”风险升温，1月通胀远超预期、零售远低于预期，若降息受阻经济或“硬着陆” [13] 港股“强势行情”背后的本质驱动力与后市展望 开年至今，港股自身强势及显著跑赢A股的驱动力 - 2025年开年港股领跑全球，恒生科技等涨幅领先，AI相关行业领涨，红利类资产落后 [17] - 港股“AI含量”高且相关资产较A股更具“辨识度”，“狭义口径”和“广义口径”测算下均有体现 [18] - 港股市场分母端流动性驱动特征：南向资金大幅流入，内地M1增速回升产生“外溢效应”，港股“动量效应”吸引资金；“海外压力”缓和，外资小幅回流，部分空头平仓贡献上涨动力；科技类资产受内外资青睐，内资流入幅度更显著 [25][30][37] 向后看，港股市场的潜在空间 - 短期“春季躁动”行情或延续，但需留意3月国内经济、金融数据向差风险及海外风险 [40][41] - 中期估值贡献提升空间有限，盈利修复验证是关键，股权风险溢价进一步修复空间不大 [42] - 2025H2港股或迈入“牛市”，需对内地基本面修复更敏感，受益于外资布局人民币资产 [52] 配置思路：拥抱“AI”，重视“资讯科技+可选消费” - 综合景气和估值，可选消费、资讯科技、医疗保健板块有较强配置吸引力 [55] - 推荐互联网龙头为代表的云基础设施、“AI +”垂直领域应用、AI端侧、数据中心、算力基础设施相关硬件等细分赛道 [56][58] 市场表现回顾 市场回顾：国内宽基指数和海外权益指数均全面上涨 - A股本周（2.10 - 2.14）宽基指数、风格指数全面上涨，热点聚焦AI相关领域，传媒、计算机领涨，煤炭、国防军工领跌 [64][65] - 海外权益市场本周全面上涨，恒生指数、恒生国企指数、德国DAX领涨 [66] - 大宗商品价格涨跌参半，NYMEX天然气、CBOT小麦领涨，波罗的海干散货指数、LME镍领跌 [67] 市场估值：A股主要指数估值多数上调，海外权益指数估值仅英国富时下调 - A股主要宽基指数估值多数上调，上证50、深证成指领涨，创业板指下跌；风格指数中宁组合和大盘价值涨幅居前，茅指数下跌 [73] - 海外市场主要指数估值多数上调，恒生国企指数和恒生指数涨幅居前，英国富时下调明显 [73] - 各行业估值多数上涨，传媒和计算机领涨，煤炭、国防军工和石油石化略有回落 [73]