报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 我国天然气表观消费量维持高单位数增速，交通燃料及气电市场潜力大，供给多元结构稳定，推荐城市燃气及天然气贸易两条主线 [4] 根据相关目录分别进行总结 2024 年国内天然气市场回顾 - 2024 年我国天然气表观消费量 4260.5 亿 m³，同比增长 8%，2015 - 2024 年复合年增长率达 9.2%，产量 2464 亿 m³，约占表观消费量 58% [4][5] - 国产及进口气占比稳定，2018 年以来国产气占比 55% - 60%，2024 年进口 LNG 在总进口气中占比 58% [4][7] - 储气库规模扩张，截至 2024 年底建成 38 座，调峰能力 266.7 亿立方米，占年消费量 6.3% [10] - 交通燃料领域，LNG 成本优势突出，2024 年均价为柴油 53%，预计 2030 年 LNG 重卡加气需求从 2400 万吨提至 4500 万吨 [10] - 天然气发电领域，2024 年底装机容量 14367 万千瓦，同比增 14.4%，发电量 3187 亿千瓦时，同比增 7.2%，气价回落或带动需求增长 [11] - 2024 年天然气进口量 13169 万吨，同比增长 9.9%，LNG 及管道气进口增量分别提升约 72 及 94 亿 m³，2025 年俄乌东线有望满产，LNG 进口或提升 [13] - 国产气增储上产成效显著，近五年同比增速 6 - 8%，2024 年常规气、页岩气、煤层气产量分别为 2053、261、169 亿立方米 [16][18] 推荐城市燃气及天然气贸易两条主线 城市燃气 - 2025 年全球 LNG 产能投产，气价回落，城燃企业成本降低，多地落实居民气顺价，看好 2025 年城燃毛差修复、盈利能力提升 [20] - 华润燃气经营区域集中于直辖市、省会，受益于顺价，气量增长、毛差修复，派息增加，估值和股息价值有望提升 [21] - 新奥能源布局沿海，工商用气占比大，自筹气源强，LNG 降价利好降成本、激发销气潜力，综合业务成新成长曲线 [21] - 香港中华煤气是香港唯一供应商，调价自主，盈利能力稳定，香港调价提供业绩增量，内地销气量稳中有升，股息率 5.7% [23] - 昆仑能源优势在中西部，工业客户占比 70%，成本回落利好工业用气释放，优化销气结构，提振毛差 [23] - 中国燃气居民用气占比近四成，价格联动推进，毛差修复，分红规模可观，股息率 7.6% [24] 天然气贸易 - 2024/25 冬季欧美天气冷、俄管道气停运致欧洲气价涨，亚洲跟涨，气价波动为贸易商带来机遇，可通过实纸结合锁定利润 [25] - 新奥股份自有接收站，周转能力将达 1000 万吨/年，长协规模超 1000 万吨/年，受关税影响有限，股息率不低于 5.41%、5.99% [26] - 九丰能源产业链一体化，自有运力强，双资源池布局深化，把握市场机遇，发展特种气体业务，分红承诺对应股息率不低于 4.41%、5.00%、5.88% [27][28] - 新天绿色能源是河北领先企业，接收站能力将扩至 1000 万吨/年，签有长协，H 股估值低、股息率达 5.7% [28] - 深圳燃气全产业链布局，海气资源丰富，部分长协可转售，储备库扩建、气电厂投产将提升周转及销售规模 [28]