报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025年将迎来AI应用快速发展和算力扩容，通信行业景气度高，技术变革是看点，关注AEC铜缆、CPO研发量产和国内低轨卫星组网投资机会 [1] - AI应用发展推动通信技术变革，AEC铜缆和CPO是2025年产业方向，我国低轨卫星星座有望2025年完成组网，应用空间广阔 [2] 根据相关目录分别进行总结 通信板块整体表现亮眼，行业转型成效显现 - 2024年通信行业指数涨幅领先，跑赢核心宽基指数，通信（申万）指数累计涨幅28.82%，在申万31个一级行业中列第3位，跑赢传媒、计算机、电子等 [9] - 2024年通信行业景气度回暖，整体持仓比例明显提升，2024Q4行业持股市值占基金股票重仓市值为4.66%，相较2021年年报提升3.68pct [10] 运营商营收稳定，业务稳定发展 - 三大运营商营收持续稳定，2024年前三季度中国移动、中国电信、中国联通营收分别为7,914.58亿元、3,919.68亿元、2,901.23亿元，同比增长率分别为2.05%、2.99%、2.85%；归母净利润分别为1,108.81亿元、292.99亿元、83.38亿元，同比增长率分别为5.1%、8.1%、10.0% [13] 算力需求加速增长，行业迎来新机遇 下游总需求：电信业务保持平稳，新兴业务持续高增 - 2024年1 - 10月电信业务总量和收入保持稳步增长，电信业务收入累计完成14535亿元，同比增长2.6%，按上年不变价计算的电信业务总量同比增长10.4% [18] - 2024年1 - 10月三大运营商新兴业务收入增速回落，总体增速接近电信业务收入，共完成业务收入3583亿元，同比增长8.9%，占电信业务收入的24.7%，拉动电信业务收入增长2.1个百分点 [20] 用户数：5G套餐用户数不断增加，蜂窝物联网规模持续扩大 - 2024年三大运营商移动用户数和5G套餐用户数均增加，截至2024年11月末，移动电话用户总数达17.9亿户，比上年末净增4682万户，5G移动电话用户达10.02亿户，比上年末净增1.8亿户 [22] - 截至2024年10月末，固定互联网宽带接入用户总数达6.68亿户，比上年末净增3204万户，1000Mbps及以上接入速率的用户达2.03亿户，比上年末净增4020万户，占总用户数的30.4%，占比较上年末提升4.7个百分点 [24] - 截至2024年10月末，蜂窝物联网终端用户26.3亿户，比上年末净增2.9亿户 [27] ARPU值：稳定维持高位，预期继续平稳增长 - 2024年前10个月，移动互联网累计流量达2766亿GB，同比增长12.3%，10月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到19.2GB/户·月，同比增长7.6% [28] 主线一：人工智能加速算力基建建设，新技术变革带来新增长 人工智能算力加速发展，推动数据中心需求增长 - 受新业态带动，未来3年全国在建及拟建智算中心资源规模至少为2023年底投产规模的五倍，增量算力规模约770EFLOPS（FP16），折合市场投资超5000亿元，国内智算中心未来5年预计年复合增速不低于30% [33] CPO是下一代光互联技术的星辰大海 - 英伟达交换机迭代提速，配套光模块速率需求不断提升，预计2026年发布的Spectrum - X1600对应光模块端口速率有望升级到1.6T [38] - 台积电COUPE或解决硅光技术难题，CPO有望缩短光信号输入和运算单元间的电学互连长度，减少信号损耗 [39][43] - 国外龙头领跑CPO研发，国内企业加速追赶，国内企业起步晚，暂无CPO产品推向市场，主要集中在400G、800G硅光模块 [46] - CPO产业链不断完善，包括上游设计等环节、中游制造和封装测试、下游人工智能等应用 [48] 铜连接产业落地逐步推进 - 数据中心网络需求增加，高速铜缆方案升级，高速无源铜缆、有源铜缆、AEC、AOC等为数据中心网络提供多样解决方案 [53] - 随着以太网速率升级，DAC速率加速演进，高速线缆销售额有望翻倍，到2028年达到28亿美元，预计2024 - 2028年DAC销售额将以25%的年复合增长率增长 [56][57] 主线二：空天地一体化，低轨卫星加速落地 - 卫星通信是6G重要角色，具有覆盖区域广等优势，国内低轨卫星星座包括“国家队”星网计划等，2024年是中国低轨卫星发射组网元年 [62][63][66] - 海南商业航天发射基地首发完成，超级工厂建设加快，力争明年底实现可重复火箭发射，2025年实现卫星“出厂即发射” [67] - 卫星通信走向大众，消费级应用打开市场空间，后续有望成为手机必备功能 [69] - 低轨卫星资源稀缺，美国发射进度领先，卫星通信产业链由上游、中游、下游三个环节组成 [70][74] 投资建议 - 建议关注运营商（中国移动、中国电信、中国联通），光芯片/器件（源杰科技、天孚通信、太辰光），交换机（盛科通信、锐捷网络），IDC（润泽科技、科华数据），铜连接（沃尔核材、神宇股份、瑞可达），卫星通信领域（中国卫星、上海瀚讯、震有科技、超捷股份） [3] - 建议关注光模块行业中际旭创、新易盛等，光学元器件太辰光、天孚通信，国产以太网交换机产业链厂商盛科通信等，光器件凌云光、光迅科技，国产算力产业链中IDC润泽科技等、液冷英维克等 [52] - 建议关注沃尔核材、瑞可达、鼎通科技等 [60] - 建议关注星端通信载荷供应商信科移动等，G60产业链上海瀚讯，超级工厂建设相关思科瑞、中国卫星等 [76]