报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 华虹公司经营数据连续改善，积极扩产蓄力长期增长，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年2月17日收盘价51.72元，一年内最高/最低为57.17/26.60元，市净率2.0，息率0.29，流通A股市值202.45亿元，上证指数3355.83，深证成指10791.06 [2] - 2024年9月30日每股净资产25.42元，资产负债率29.98%，总股本17.19亿股，流通A股3.91亿股，流通B股无，H股13.11亿股 [2] 事件情况 - 公司港股公告2024年四季报，营收5.392亿美元，yoy+18.4%，QoQ+2.4%；毛利率11.4%，yoy+7.4pct，QoQ-0.8pct；亏损2520万美元因汇兑损失；2024年营收20.04亿美元，全年毛利率10.2%，归母净利润5811万美元 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|16232|10502|14899|17954|27850| |同比增长率（%）|-3.3|-18.9|-8.2|20.5|55.1| |归母净利润（百万元）|1936|578|418|937|1149| |同比增长率（%）|-35.6|-65.7|-78.4|123.9|22.6| |每股收益（元/股）|1.31|0.34|0.24|0.54|0.67| |毛利率（%）|27.1|17.2|11.5|14.5|15.9| |ROE（%）|4.5|1.3|1.0|2.1|2.5| |市盈率|46|/|212|95|77| [7] 点评要点 - ASP连续两季度正增长，稼动率持续满产，24Q4晶圆交付1213K，yoy+27.5%，QoQ+1.1%，ASP为444美元/片，QoQ+1.3%；24Q4整体稼动率103.2%，QoQ-2.1pct，8英寸产能利用率105.8%，QoQ-7.2pct，12英寸产能利用率100.9%，QoQ+2.4pct；2024年全年产能利用率接近100%，8英寸等值晶圆月产能391K/M [9] - MCU和智能卡需求回暖，分立器件环比增长，嵌入式非易失性存储产品YoY+22.5%，QoQ+3.5%；分立器件YoY - 9.6%，QoQ+1%；模拟和电源管理YoY+37.1%，QoQ - 0.2%；逻辑和射频YoY+20%，QoQ - 12.4%；独立式非易失性存储收入YoY+212.2%，QoQ+57% [9] - 一季度指引稳健，Fab 9进入建设期，25Q1指引销售收入5.3 - 5.5亿美金，QoQ - 1.7%~+2%，毛利率约9 - 11%；24Q4单季度资本开支15.06亿美元，14.4亿美元用于Fab 9，0.44亿美元用于Fab 7，0.21亿美元用于8寸工厂 [9] - 上海华力和华虹半导体为同一集团重要Fab资产，华力微未来注入有望带来积极影响，华虹半导体定位于特色工艺晶圆代工，上海华力定位于先进逻辑工艺晶圆代工，华力拥有两座12英寸产线，华虹集团将按安排注入华力微 [9] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，调整2024 - 2026年归母净利润为4.18/9.37/11.49亿，对应PE为212/95/77X，目前PB（LF）为2.04X，SW集成电路制造指数平均为3.58X [9] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|16786|16232|14899|17954|27850| |营业成本|10766|11833|13183|15345|23410| |税金及附加|103|113|103|125|193| |主营业务利润|5917|4286|1613|2484|4247| |销售费用|83|72|66|79|123| |管理费用|685|778|714|861|1335| |研发费用|1077|1459|1339|1613|2503| |财务费用|811|509|-229|-166|-97| |经营性利润|3261|1468|-277|97|383| |信用减值损失|0|-8|0|0|0| |资产减值损失|-142|-822|-665|0|0| |投资收益及其他|251|540|450|450|450| |营业利润|3370|1178|-493|547|834| |营业外净收入|-29|0|-9|-12|-7| |利润总额|3341|1178|-502|535|826| |所得税|615|330|0|49|78| |净利润|2725|847|-502|487|749| |少数股东损益|-283|-1089|-920|-450|-400| |归属于母公司所有者的净利润|3009|1936|418|937|1149| [11]