报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年中国经济面临挑战但或可更加乐观 “抢出口”效应延长、产能周期更快触底、高技术产业“弯道超车” 以及宏观政策有定力、有预案、有共识均为积极变化 [2][98][99] 根据相关目录分别进行总结 开年中国经济监测 - 生产方面 2025年1月制造业PMI回落幅度大于此前可比年份 制造业景气程度放缓 生产指数、新订单指数下降 产成品和原材料库存回落 但企业经营信心较好 [5] - 地产方面 年初新房销售维持韧性 1月样本城市新房日均成交面积和百强房企销售操盘金额同比有降 春节假期销售季节性回落但强于去年农历同期 [7] - 消费方面 春节假期消费总体弱修复 旅游收入和出行人次、电影票房和观影人次同比增长 以旧换新相关销售额增长显著 但“价”的回暖仍有空间 如人均旅游支出、机票和电影票价格等 [12][13] - 复工方面 建筑工地节后开复工率、劳务上工率处于近5年偏低位置 复工客流增速弱于春节前返乡客流增速 [14] 促消费的着力点 - 回顾方面 2024年9月以旧换新政策落地后 相关商品限额以上零售额同比增速提升 对9 - 12月限额以上商品零售增速拉动大 但其余13类产品增速回落 [16] - 测度方面 2024年中央和地方资金投入约1700亿元 以旧换新政策补贴涵盖居民消费1.28万亿元 财政补贴撬动杠杆约7.6倍 对居民消费超额拉动约3000亿元 财政补贴对社零口径消费金额撬动约1.8倍 [18][19][20] - 推演方面 2025年中央财政增大对“以旧换新”资金支持 首批资金810亿元 预计全年补贴规模3240 - 6480亿元 对2025年社零同比增速拉动1.3 - 2.7个百分点 [24] 房地产的新变化 - 启动链条方面 房地产止跌回稳起点是销售增速企稳回升 带动价企稳并传导至投资端 商品住宅销售面积增速领先70大中城市新房销售价格增速约4个月 新开工面积与房价、投资增速同步 [26] - 基础具备方面 销售上 2024年“930”新政后新房销售有波动 库存上 “去库存”有初步效果 拿地上 去年四季度土地市场回稳 但拿地未开工规模较大 [29][33][34] - 堵点方面 房企资金压力大 账面资金持续消耗 非银融资艰难 2025年债券偿还压力加大 万科事件受关注 后续需平衡“兜底式救助”与“市场化出清” [39][42][44] 外贸冲击的预期差 - 挑战方面 2025年中国出口面临总量和份额双重挑战 半导体周期或回落 海外需求增长难维持 美国加征关税使中国商品在美国进口份额面临挑战 加征关税还会间接影响其他需求 [49][52][55] - 应对方面 特朗普上任到关税落地可能有“抢出口”效应 人民币贬值可对冲关税影响 中国反制措施克制 还可通过多边合作、促进与欧洲和美国经贸往来、在美设厂等策略应对 [56][65][69] 物价回升的新迹象 - 第一产业方面 2024年物价主要受工业制成品及服务价格拖累 第一产业价格回升带动GDP平减指数 预计2025年二季度后食品对CPI和一产GDP平减指数拉动回落 [73] - 第三产业方面 2024年第三产业GDP平减指数低 四季度房地产业和金融业平减指数转正起支撑作用 2025年能否止跌企稳取决于房地产市场和居民收入消费信心 [75] - 第二产业方面 工业品价格低迷与产能周期下行有关 2024年产能周期现企稳迹象 固定资产投资结构有调整 若有供给侧结构性改革加持 有望加速产能周期触底回升 [79][85] 中国经济开年再展望 - 预计2025年中国实际GDP增速目标约5% 外部经贸环境不确定 宏观政策积极应对 二、三季度增速下探 四季度企稳回升 GDP平减指数四季度或走出负增 带动名义GDP增速回升 [94] - 地方两会披露2025年经济增长目标大多“稳中有降” [97] - 2025年中国经济虽面临挑战但更乐观 “抢出口”效应有望延长 产能周期有望更快触底回升 高技术产业弯道超车信心增强 宏观政策有定力、有预案、有共识 [98][99]