报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 同店销售同比降幅收窄、门店成本持续优化，2024Q4公司核心经营利润超预期，2025年公司指引核心经营利润率保持至少持平或同比正增；中长期公司保持丰厚股东回报预算，各品牌盈利能力有提升空间，经营韧性强；预计2025/2026/2027年营业收入为118.4/127.1/136.3亿美元，同比增长4.7%/7.4%/7.2% ；归母净利润为9.8/10.6/11.4亿美元，同比增长7.1%/8.2%/7.8%；EPS为2.58/2.87/3.18美元；当前股价对应2025/2026/2027年PE为18.8/16.9/15.2倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 02月14日收盘价372.60港元，总市值1404.00亿港元，总股本3.77亿股 [2] 业绩情况 - 2024Q4公司实现营业收入26.0亿美元，同比增长4%；归母净利润为1.15亿美元，同比增长18%；核心经营利润为1.5亿美元，同比增长35%；2024年全年公司实现营业收入113.0亿美元，同比增长3%；归母净利润为9.1亿美元，同比增长10%；核心经营利润为11.9亿美元，同比增长12% [4] 股东回馈 - 2024Q4股东回馈金额为2.48亿美元，全年回馈总额为15亿美元；2024Q4每股派息提升50%至0.24美元，延续至2025年季度派息；2025、2026年合计30亿美元回馈计划不变，年化15亿美元回报金额占1404亿港元市值比例达8.3% [4] 门店经营利润率 - 2024Q4肯德基和必胜客餐厅经营利润率分别为13.3%和9.3%，同比增长1.3和2.0个百分点；2024全年分别为16.9%和12.0%，同比下降0.8和提升0.2个百分点 [4] 同店销售情况 - 2024Q4肯德基同店销售同比下降1%，交易量同比增长3%，每单销售额同比下降4%；必胜客同店销售同比下降2%，交易量同比增长9%，每单销售额同比下降10%；2024年12月24日肯德基部分产品调价约2%，客流表现健康并对冲部分原材料成本压力 [4] 开店计划 - 2024Q4公司总净增门店534家，截至2024年底总门店数16395家，其中肯德基和必胜客分别为11648和3724家；2025年计划净开店1600 - 1800家，净开1800家时截至2025年底门店将达18195家 [4][5] 新模式发展 - K COFFEE在2024年实现2.5亿杯销量，同比增长30%，并行门店数量达700家，预计2025年扩大至1300家；必胜客WOW门店2024年实现200间转化，模式逐步得到验证，利润率持续提升 [7] 财务指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|11,303|11,839|12,711|13,629| |同比增长(%)|3.0|4.7|7.4|7.2| |归母净利润(百万美元)|911|976|1,056|1,139| |同比增长(%)|10.2|7.1|8.2|7.8| |经营利润率(%)|10.3|11.5|11.6|11.7| |归母净利润率(%)|8.1|8.2|8.3|8.4| |净资产收益率（%）|15.0|16.1|15.6|15.1| |基本每股收益(美元)|2.35|2.58|2.87|3.18| |每股股息(美元)|0.72|0.79|0.87|0.96| [6]