报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司毓恬冠佳打破外资对国内汽车天窗市场的垄断，成为本土汽车天窗领头羊，其研发设计及装配工艺出色，毛利率逐年提升，对上游议价能力较强，拟募资拓宽天窗市场，未来有望在资本市场助力下挑战外资市场地位 [31][32] 根据相关目录分别进行总结 打破外资垄断，本土汽车天窗领头羊 - 毓恬冠佳成立于2004年，专注汽车运动部件研发、生产和销售，2023年成为中国汽车天窗市场第二大供应商，是2022年之前中国天窗市场前五名中唯一本土企业 [4] - 2021 - 2023年其国内市占率稳步提升，2023年汽车天窗销量231.1万台，市占率16% [5] - 国内汽车行业尤其是新能源汽车发展，使本土供应商进入整车配套体系实现进口替代，2023年国内汽车天窗出货量1581万套，渗透率达61% [7] - 2021 - 2023年公司主营业务收入复合增长率为21.10%，全景天窗销售收入复合增长率为26.93%，小天窗销售收入复合增长率为1.94% [9] 软硬兼施，研发设计及装配工艺缺一不可 - 汽车天窗设计开发及装配工艺是技术密集的复杂系统工程，二者相辅相成 [9] - 毓恬冠佳攻破全景天窗技术难关，技术基于五大性能要求，针对天窗四大系统痛点和市场需求设计开发，在多个维度实现行业领先 [10] - 与行业同类技术相比，公司全景天窗技术可实现更大玻璃开启距离及透光面积、更长续航能力、更少机械组空间占用 [11] - 公司装配工艺具备生产自动化程度高、设备可靠性强、监控测试自动化程度高的特点，与主流供应商相比不逊色 [12] - 公司拥有长安汽车、一汽集团等国内知名整车厂客户，结合技术和市场嗅觉，研发设计及装配工艺不断提升 [14] 毛利率逐年提升，对上游议价能力较强 - 报告期内公司主营业务毛利率逐渐提升，分别为14.5%、14.9%、16.8%和17.8% [15] - 主要产品全景天窗和小天窗毛利率均逐年提升，全景天窗技术含量和毛利率更高，营收比重也不断提高 [17][18] - 2024年上半年全景天窗收入比重从2021年的65%提升至77%，小天窗收入占比从31%降至17%，2021 - 2023年全景天窗平均毛利率为18.6%，小天窗为8.3% [19] - 公司对上游供应商议价能力较强，经营性应付项目比重远高于经营性应收项目，利用应付票据账期优势提高资金使用效率 [21] - 报告期内公司经营活动现金流量净额能覆盖资本开支，具备造血能力 [22] 募资5.75亿，拓宽天窗市场 - 产能储备不足制约公司发展，头豹研究院预计2027年我国汽车天窗市场规模将达1729.8万个，2024 - 27年复合增长率为4.7% [24] - 公司拟募资5.75亿元，投资汽车天窗智能工厂建设、汽车车顶系统及运动部件新技术研发项目等 [25] - 天窗智能工厂建设项目总投资3.25亿，建成后可实现年产40万套汽车全景天窗、20万套天幕天窗、46万套卷帘天窗以及10万套尾翼的能力 [25] - 天幕在新能源汽车和30万以上高端车型配置率快速提升，2023年渗透率为14.5%，未来汽车天幕替代传统汽车天窗可能性较低，公司已具备集成天幕技术储备并取得项目定点 [29]