核心观点 - 科技浪潮下，经济复苏与人工智能产业突围使景气成长风格有望突破低估值风格超额收益，市场风格从“低估值+高股息”转向“高成长”，中美周期错位凸显中国科技企业自主创新价值，AI技术推动产业链护城河重构[4] - 国内公司依托库存周期优势和新兴产能布局，抢占全球制造业微笑曲线上下游，通过供给侧改革和需求侧创新优化产能，实现产业链利润再分配[4] - 国央企提供基础收益稳定性，反内卷企业获取超额收益，二者构成2025年结构性行情双支柱[4] - 黄金长期上涨因全球避险资产不足，机构和个人可分别采用不同配置策略对冲风险和获取机会[4] 科技vs银行：景气成长和低估值的权衡取舍 2024年行情回溯 - A股公募曾基于“高景气、高成长”高配银行股，近年保险机构基于股息率配置；美股机构次贷危机后因低估值高配银行股，2023年科技浪潮后向成长板块调仓[12] - 中美周期错位，美国主推“计划经济”，中国迎来科技浪潮，2025年国内科技板块主动权益投资超额收益更强[12] 美股信息技术vs银行板块 - 美股50年低估值和高成长交错轮动，信息科技和银行板块龙头贡献指数主要涨幅[14] AI赋能A股企业成长 - 突破惯性束缚，寻求更高价值投资，以原创技术和管理团队构建长期护城河，打破产业技术壁垒回归技术[17] - 技术进步提升产业生产效率是股票长期制胜关键，龙头公司形成垄断获利润增值符合价值投资第三阶段含义[18] 算力平替关键词 - DeepSeek模型是国产大模型算力平替标志性事件，追求大模型领域消费者剩余最大化[22] - 国产大模型B端质价比提升驱动下游应用增长，反哺B端收入和C端利润率；海外资产配置加入主动股基可提升“资配质价比”[25] 逻辑范式的变与不变 - “Jevons”悖论使长期算力需求有望提升，算力全阶段受益，产业AI化将加速算力需求爆发[28] AI产业化与产业AI化 - AI产业化重构产业链价值创造，产业AI化深度赋能各产业，实现智能跃迁、制造革命和服务升维[29] DeepSeek：技术革新驱动的AI应用范式重构 - DeepSeekR1实现“以算法换算力”范式转变，开源模型打破垄断，加速AI普惠化，推动“云 - 端协同”普及[32] DeepSeek：企业价值提升的机遇 - DCF视角下，DeepSeek颠覆边际成本、重构获客成本等提升企业价值；生产函数视角下，其使技术乘数裂变、资本形态进化等[42][43] DeepSeek全产业链视角 - 提供AI产业化与产业AI化股票池，DeepSeek全面赋能投研全链路，包括宏观、中观和微观维度[44][45] 少数关键交易日对股市行情的贡献 - 中美股市少数关键交易日贡献一年大部分收益，错过涨幅最高交易日会使收益率大幅下降[50] 主动股基和被动指数的相对强弱规律 - 长期指数投资胜率强于主动股基，弹性后者更强；2025年产业逻辑驱动行情中，主动股基有望再度领跑[58] 2025开年：主动反超被动能否持续 - 2025年主动型股票基金和偏股混合基金指数转暖，内部两极分化但胜率提升[62] 供给vs需求：产能周期和库存周期的交织 全球长中短周期定位 - 国内长周期和短周期领先，中周期与发达市场有差距，需着力解决产能利用率问题[65] 供需格局 - 流动性宽松无法解决价格低迷和盈利不振问题，产能利用率改善才能提升利润，政策推动产能优化[72] 从经济周期定位看风格切换 - 经济从磨底到复苏，低估值+高股息行情向科技成长行情切换，当前正处切换过程[74] 红利→科技是对抗经济早周期价格低迷的主线 - 不同行业与经济量价关联度不同，银行板块向大模型切换主线将持续，未来触发逻辑多样[78] 行业层面“内卷”动态演进 - “内卷型”行业多在消费和制造板块，地产链和大消费板块顺周期时机靠后[79] 甄别高度竞争化行业 - A股行业集中度模式变迁，中游和下游内卷化突出，不同行业竞争程度和定位不同[87] 短+中周期再定位 - 各行业在库存和产能周期中定位不同，计算机等行业逆势扩产能和补库存[89] 详细拆解产能周期“两步走” - 产能投放和建设周期回升行业不同，建设端价格信号和股价反应更及时[90]