核心观点 - 预计2025年中资美元债市场震荡走强，到期收益率波动区间为5.08%-5.35% [1][10] - DeepSeek引发的AI冲击波使高端化工新材料生产企业享受终端需求增长和国产替代加速双重利好，率先与AI深度融合的化工企业也将受益 [1][17] - 2025年全球AI产业在技术、应用与政策三重驱动下迈向全新阶段，AI全产业链投资机会凸显 [1][19] - 2025年1月金融数据开门红规模超预期，对公强、零售弱，财政加力利好银行信贷投放和资产质量，货币政策转宽但银行息差仍承压 [1][24][29] 固收：详解中资美元债——高收益债系列一 中资美元债概览 - 中资美元债指中国金融机构和中资企业发行的离岸美元债券，是重要融资工具，与国内债券在多方面存在差异 [2] - 发行方式分直接发行与间接发行，间接发行又分跨境担保、备用信用证、维好协议三类，共四类 [2] - 境外监管政策不要求审批且信息披露宽松，境内政策要求对融资主体审批及披露经营指标等信息 [2] 境内投资者债券投资渠道 - 主要渠道包括ODII、收益互换、南向通和结构性存款，QDII和南向通有额度限制，收益互换与结构性存款分别受手续费和投资期限影响 [3] 中资美元债市场发展与现状 - 发展历程分五段，各阶段受监管政策和市场环境影响，累计净融资额和市场存量不同 [4] 发行特征 - 行业结构上，房地产企业曾是主要发行主体，2022年后供给收缩 [5] - 期限结构逐渐短期化，受低利率环境和中长期外债监管趋严影响 [5] - 票面利率波动区间收窄，趋势跟随美债利率，各行业因发行主体资质不同分化明显 [5] 存量结构 - 行业上，存续规模前五大行业为房地产、银行、城投、金融服务、互联网媒体，占比超六成 [5] - 评级上，无评级债券规模占比近七成，投资级以互联网媒体与金融类行业为主，高收益和无评级以房地产行业为主 [5] 收益率表现 - 收益率跟随美国国债波动，长期表现较好，2010年以来年化收益率为4.16% [5][7] 违约情况 - 2018年以来主要违约集中在房地产行业，规模占比超九成 [7] - 地产行业风险结构分化，民企违约规模占比超七成 [7] - 2020年以来违约中资美元债主要发行架构为担保发行，企业流动性收紧无法按时兑付是主要原因 [7] 收益率驱动因素拆解 - 无风险利率为10年期美债收益率，与中资美元债到期收益率正相关，相关系数为0.87 [7] - 流动性风险溢价与美国季调M2同比增速相关，两者负相关，相关系数为 -0.81 [7] - 信用风险溢价对应中国国内行业信用债的信用利差，不同行业境内外信用利差相关性不同 [8] - 汇兑损益由美元指数、美元兑人民币汇率刻画，与中资美元债到期收益率正相关，美元指数相关性更高 [8] 2024年市场复盘与2025年展望 - 2024年中资美元债震荡走强，到期收益率整体震荡小幅下行，信用利差收窄 [8] - 2025年无风险利率波动区间可能放大，流动性风险溢价预计M2同比增速平均值为4.08%，信用风险溢价信用利差继续收窄但幅度有限，汇兑损益方面美元指数可能偏强震荡，美元兑人民币汇率有不同波动情况 [9] 化工：DeepSeek冲击波：AI赋能下的化工行业机遇与变革 AI加速高端化工新材料国产替代 - AI算力端，冷却液氟化液和PPO有望受益于AI技术驱动的算力升级和数据中心建设潮 [14] - AI应用端，PEEK、COC/COP、PI等材料因AI技术在人形机器人、AR/VR、消费电子等领域的发展而有需求增量和国产替代空间 [14] AI赋能化工行业跨越式发展 - 创新研发方面，AI引发化工基础研究范式变革，缩短研发周期、降低成本，加速新材料产业化 [15] - 生产运营方面，AI对化工厂进行智能化改造升级，助力企业优化资源配置、提高生产效率和安全运行能力 [15] 计算机：全球科技动态追踪：Grok+3正式发布，61国签署《巴黎人工智能宣言》 股指动态 - 过去一周，全球科技指数全线上涨，如标普500指数累计 +1.47%，纳斯达克综合指数 +2.58%等 [19] 个股表现 - 过去一周，热门科技股大部分上涨，如苹果合计 +7.57%，英伟达 +6.94%等 [20] 10年期国债及汇率 - 2月14日，美国10年期国债利率为4.47%，相较2月7日累计下降2bps；美元兑人民币中间价报7.17，较1月3日价累计调贬7个基点 [20] 全球科技大事跟踪及简析 - 马斯克旗下xAI公司Grok 3正式发布，将加剧生成式AI领域竞争，推动行业向更高开放性、实时性与多模态整合方向演进 [20] - 61国签署《巴黎人工智能宣言》，反映全球对AI军备竞赛的警惕，长期利好具备安全合规能力的头部厂商 [21][22] - 英特尔2024Q4财报营收超预期但同比下滑，2025Q1营收指引中值低于预期，随着AI PC渗透率提升，有望重获增长动能并带动产业链环节增长 [22] 银行：2025年1月金融数据解读：开门红规模超预期，对公强、零售弱 社融延续同比多增，开门红规模超预期 - 1月新增社融7.06万亿元，同比多增5833亿元；社融存量同比增长8.03%，增速环比提升0.03pct [24] - 财政发力推动单月人民币贷款增量创新高，企业贷款多增，新口径M1增速略有回落但仍保持正增，企业存款向居民存款转移较多 [24] 信贷单月增量创新高，政府债仍为拉动社融增长的主要来源 - 1月人民币贷款增加5.22万亿元，单月新增规模创历史新高，同比多增3793亿元 [25] - 新增政府债6933亿元，同比多增3986亿元，地方专项债扩围提速，企业债、非金融企业境内股票融资增加，表外融资增加但同比少增 [25] 春节错位扰动居民贷款，财政发力推动企业信贷实现多增 - 1月末金融机构人民币贷款余额同比增长7.5%，1月新增人民币贷款5.13万亿元，同比多增2100亿元 [26] - 居民部门贷款增加4438亿元，同比少增5363亿元，企业部门贷款新增4.78万亿元，同比多增9200亿元 [26] 新口径M1增速略有回落，企业存款向居民转移 - 1月新口径M1和M2分别同比变化 +0.4%、 +7.0%，分别环比收窄0.8pct、0.3pct，M1增速收窄受春节较早企业活期存款减少影响 [28] - 1月末金融机构人民币存款余额同比增长5.8%，1月存款增加4.32万亿元，同比少增1.16万亿元，居民部门存款增加，企业部门存款减少，财政存款增加，非银存款减少 [28]