报告行业投资评级 - 阿里巴巴集团股票评级为Equal - weight（等权重），行业观点为In - Line（符合预期），目标价为US$100.00 [4] 报告的核心观点 - 阿里巴巴3QF25财报中CMR表现出色，资本支出增加，对盈利的反应强化投资论点，有适度上行空间和适度上调 [2] - 总营收同比增长8%，符合预期；CMR增长9%，大幅超出摩根士丹利预期和市场共识4%；云业务同比增长13%，与摩根士丹利预期相符，超出市场共识3%；总调整后EBITA同比增长4%，超出摩根士丹利预期和市场共识2%；TTG调整后EBITA同比增长2%，超出摩根士丹利预期和市场共识4% [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据表现 - 3Q25营收2786.75亿人民币，同比增长7.6%，环比增长18.5%，较摩根士丹利预期高0.5%，较市场共识高0.6%；调整后EBITA为548.53亿人民币，同比增长3.8%，环比增长35.2%，较摩根士丹利预期高1.7%，较市场共识高2.7%；非GAAP净利润为510.66亿人民币，同比增长6.5%，环比增长39.8%；调整后摊薄每股收益为21.39元，同比增长12.8%，环比增长42.1%，较摩根士丹利预期高0.9%，较市场共识高9.1% [3] - 各业务板块中，淘宝和天猫集团客户管理收入100.79亿人民币，同比增长9.4%，环比增长43.2%，较摩根士丹利预期高4.2%，较市场共识高4.3%；云智能集团营收31.742亿人民币，同比增长13.1%，环比增长7.2%，较摩根士丹利预期高1.0%，较市场共识高3.1%等 [3] 资本支出与回购情况 - 资本支出为318亿人民币，占营收11%，而3QF24为89亿人民币（占营收3%），9个月资本支出达到614亿人民币 [7] - 回购1500万份美国存托股票，花费13亿美元（上一季度回购5200万份，花费41亿美元），剩余207亿美元回购额度有效期至2027年3月 [7] 估值方法 - 采用贴现现金流模型的基础情景，关键假设包括11%的加权平均资本成本和3%的终端增长率，与对中国互联网行业的覆盖范围一致 [8] 行业覆盖公司评级 - 报告对中国互联网和其他服务行业多家公司给出评级，如Hello Group Inc评级为Underweight（减持），HUYA Inc评级为Equal - weight（等权重）等 [63]