报告行业投资评级 - 维持对阿里巴巴集团控股有限公司的“增持”（OW）评级 [1][13][14] 报告的核心观点 - 阿里巴巴2024年第四季度财报将改变股票叙事，实现强劲且可持续的盈利增长复苏，近期由电商货币化驱动，中长期由云与人工智能利润创造驱动，2025 - 2027财年调整后每股收益复合年增长率预计达29% [1][13][14] - 叙事改变将带来进一步的估值重估，投资者对核心电商利润前景和云业务收入前景的可见性增强 [1][13][14] - 阿里巴巴将继续作为中国人工智能交易的锚定股票，推动资本流入中国人工智能供应链 [1][13][14] 根据相关目录分别进行总结 业务分析 - 云与人工智能业务：管理层公布未来三年资本支出计划，年均约1200亿元人民币，是2024财年的4倍，源于中国通用人工智能的快速应用和DeepSeek最新大语言模型套件的推出；DeepSeek的开源策略将降低中国人工智能市场的模型成本，促进大语言模型使用和原生通用人工智能应用的采用，有利于人工智能计算能力提供商，阿里云收入加速将为投资者带来财务收益，其收入增长超预期将推动股价上涨 [4] - 国内电商业务：2023年12月季度，国内电商业务在收入和调整后息税折旧摊销前利润方面带来惊喜，得益于淘宝佣金收费和全站推的采用；未来几年，由于市场份额稳定和货币化改善空间，国内电商利润增长将恢复到中个位数 [4] 盈利和目标价调整 - 基于国内电商更好的货币化前景、云业务收入更快增长以及更高的资本支出，将2026财年收入和调整后每股收益预期分别上调1%和5% [5] - 将2025年12月的目标价从2025年6月的目标价上调至170美元/165港元，反映了2026财年16倍的目标市盈率（此前为12倍），较腾讯当前的远期市盈率19倍有一定折让，因阿里巴巴核心电商业务竞争更激烈 [6][15][20] 估值方法 - 引入分部加总估值法，对非云业务采用2026财年预期利润的12倍市盈率，对云业务采用2026财年预期销售额的6.5倍市销率，与美国上市的软件即服务公司估值一致 [7][15][20] 财务数据 - 季度预测：给出2024 - 2026财年各季度调整后每股收益预测 [11][24] - 风格暴露：展示了价值、增长、动量、质量、低波动和环境、社会及治理（ESG）等量化因子的当前排名和历史百分位排名 [12][25] - 价格表现：列出年初至今、1个月、3个月和12个月的绝对和相对价格表现 [18][30] - 公司数据：包括流通股数量、52周股价范围、市值、汇率、自由流通股比例、3个月平均日交易量、3个月平均日交易金额、波动率、指数和彭博综合评级等 [18][30] - 关键指标：涵盖2024 - 2026财年的财务估计、利润率、增长率、比率和估值指标等 [18][30] - 财务总结：提供2023 - 2027财年的损益表、现金流量表、资产负债表和比率分析等详细财务数据 [22][36]