报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2019 - 2024年末上市公司破产重整案件迅速增长，AMC加速布局此业务，新“国九条”等政策带来契机和挑战，未来需挖掘资产长期价值，深化与产业资本合作 [4] - AMC参与模式有破产债权收购、资本公积转增等，资本公积转增成主流，具体案例需综合运用多样方式 [4] - AMC多以财务投资人身份参与，与产业投资人联动及参与深度待提升，收益受股价波动影响大，公允价值变动或影响盈利 [4] - AMC参与面临重整计划失败、资本金不足、退出时机难把握和法律框架不完善等风险，需谨慎评估并采取措施降低风险 [4] 相关目录总结 上市公司破产重整政策 - 新“国九条”等政策为AMC参与带来契机和挑战，契机是减少信息不对称、提高处置效率，挑战是对风控精准度和处置能力要求更高，未来需挖掘资产长期价值，深化与产业资本合作 [6] - 2024年多项政策出台，如国务院提高上市标准、证监会明确重整投资人股份价格和资本公积金转增比例、最高法和证监会明确审理相关问题及要求 [7] AMC参与上市公司破产重整业务模式 - 直接方式有破产债权收购、共益债投资、资本公积转增，间接方式有重整融资、综合金融服务，资本公积增资模式较普遍 [8] - 破产债权收购模式是AMC收购破产债权，获管理主动权和处置价格优势，参与重整计划设计与表决 [9] - 共益债投资模式是AMC以共益债形式融资，有法律保障，偿债优先级仅次于管理人 [11] - 资本公积转增模式是AMC认购转增新股，用于变现、偿债等，成常见出资人权益调整方式 [13] - 重整融资是AMC为产业投资人提供融资支持，综合金融服务是AMC以财务顾问角色提供综合服务 [16] AMC参与上市公司破产重整案例分析 - AMC多以财务投资人身份参与，资本公积转增是主流权益出资模式，单笔投资金额不大，与产业投资人联动及参与深度待提升，收益受股价影响大，公允价值变动或影响盈利 [18] - AMC在破产重整中有竞争优势，角色有重整投资人、债转股投资方、财务顾问和破产管理人等 [19] - 列举ST正邦、ST榕泰、步步高、新华联、仁东控股等破产重整案例，AMC均以财务投资人身份参与，资本公积转增是主流模式 [20][21][22] - 2023年完成重整的15家上市公司中，超90%的产业和财务投资人账面浮盈，产业投资人浮盈更高，财务投资人浮盈分化大，AMC多以财务投资人参与，需关注资本市场波动影响 [27][28] - 以招商平安资产为例，其多以财务投资人参与，目前所持股票整体浮盈，但未来能否退出获利待观察，股权资产占比高使投资收益和公允价值变动波动大，影响盈利指标稳定性 [32] AMC参与上市公司破产重整难点 - 上市公司经营不及预期，重整计划执行有失败风险，最终失败比例达25% - 40%，宏观经济不明背景下，AMC回归主业有压力 [41] - AMC资本金不足且面临盈利压力，杠杆水平高，面临资本补充压力，资本市场下行影响股价，制约业务拓展 [42] - 退出路径有限且时机难把握，市场环境变化和上市公司经营问题可能导致投资损失 [42] - 法律框架不完善和政策复杂，涉及多部法律，各地司法实践有差异 [42] 方案与建议 - 审慎择优选择投资标的，要有安全边际，加强行业研究和对上市公司经营前景的研判，优先参与优质项目 [43] - 加强与产业投资人联动，深度挖掘资产长期价值，积极参与上市公司重整各方面，发挥实质性重整能力 [44] - 控制单笔投资规模，降低投资退出压力，减少投资风险 [46] - 以轻资产模式参与，提供综合金融服务，减少资金占用，获取稳定中间收入 [46]