报告公司投资评级 - IPO专用评级为6.4 [6] 报告的核心观点 - 蜜雪冰城是中国领先现制茶饮连锁企业，业绩增长主要靠门店增长 预计24年净利润达44亿人民币 同比增长40% 全球现制茶饮市场高速增长 行业竞争激烈 蜜雪占据领导地位 公司有成本控制、加盟体系、品牌知名度和数字化运营等优势 此次IPO发行价202.5港元 发行后总市值约763.5亿港元 IPO PE倍数15.9x 扣除净现金后对应24年净利润PE仅13.5x 估值较低 给予IPO专用评级6.4 [2][4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概览 - 蜜雪冰城以加盟店形式经营 产品平均价格约6元 22 - 24年前九月收入分别为135亿、203亿、186亿人民币 增速为31%、50%、21% 净利润为20亿、31.4亿、34.8亿 增速为4.5%、57%、45.2% [2] - 22 - 24年前九月GMV分别为307亿、478亿、449亿人民币 平均单店日均GMV分别为3936元、4127元、4184元 同店GMV增速分别为 - 2.4%、12%、 - 0.6% [2] - 22 - 24年前九月门店分别净增长7457家、6046家、7276家 门店增速38%、22%、22% [2] - 产品包括奶茶、咖啡、冰淇淋等 以极致性价比受消费者欢迎 2023年ROE为29.8% 资产负债率为27.4% [2] - 截止2024年9月 国内门店总数达40510家 57.2%布局在三线及以下城市 门店网络遍布中国多地 海外门店4792家 中国大陆以外收入约占整体收入的5.1% [3] 行业状况及前景 - 全球现制饮品市场规模从2018年的5989亿美元增长至2023年的7791亿美元 复合年增长率为5.4% 中国23年市场规模5175亿人民币 增速22.5% 东南亚市场规模201亿美元 增速16.4% [4] - 中国和东南亚现制饮料人均摄入量与日本及欧美差距大 未来市场发展空间大 [4] - 行业竞争激烈 消费者注重性价比 多个茶饮品牌调低价格 蜜雪冰城销售杯量全球排第二 以GMV计 全球市占率2.2% 排名第四 中国市占率11.3% 排名第一 以出杯量计 东南亚市占率19.5% 排名第一 [4] 优势与机遇 - 极致成本控制能力 行业内最早自建供应链和规模化采购 核心食材100%自产 单杯成本较同行低10 - 20% [5] - 加盟体系成熟高效 截止24年9月 加盟商数量达1.98万 42%的加盟商经营两家及以上门店 建立标准化加盟管理制度 提供全流程支持 [5] - 全国范围的品牌知名度 早期布局低线城市 高密度门店带来品牌曝光 “雪王”IP和主题曲提高国民认知 [5] - 数字化赋能运营 自主研发供应链管理系统 简化门店运营 [5] IPO点评 - 基石投资者阵容豪华 认购发行股份数的45% 保荐人为美国银行证券、高盛、UBS [9] - 发行价202.5港元 发行后总市值约763.5亿港元 招股书预期24年净利润约44亿人民币 IPO PE倍数15.9x 扣除净现金后对应24年净利润PE仅13.5x 估值较低 [9] - 近期港股市场打新热情高涨 综合考虑给予IPO专用评级6.4 [9] 弱项与风险 - 行业竞争激烈 产品差异化程度不高 消费者对价格敏感 产品迭代速度快 消费者忠诚度低 给经营带来挑战 [8]