报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 近期市场成交活跃、风险偏好提升，科技制造头部白马公司估值提升带动食品饮料板块估值企稳，但基本面仍需耐心等待；维持年度策略《不破不立》观点，白酒 25Q1 动销端压力大，若 25 年下半年经济改善且行业库存周期调整到位，基本面有望触底，股价将领先调整到位，头部企业股息率具备中长期投资价值；大众品基本面筑底，有行业及主题两类投资机会，2025 年大众食品公司经营目标更理性，收入和盈利环比改善，新零售业态和新消费理念带来新品类成长机会，乳业有产能去化和格局改善逻辑，关注政策助力受益方向 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块上涨 0.09%，白酒上涨 0.49%，跑输大盘 0.88pct，在申万 31 个子行业中排第 16；涨幅前三行业为通信、机械设备、电子；个股涨幅前三为庄园牧场、ST 春天、佳禾食品，跌幅前三为一鸣食品、东鹏饮料、味知香 [6] - 投资分析意见同核心观点，重点推荐山西汾酒、五粮液、贵州茅台等白酒企业，以及伊利股份、青岛啤酒股份等大众品企业 [3][7] - 白酒板块，本周茅台批价散瓶 2190 元、周环比降 40 元，整箱 2230 元、周环比降 35 元，五粮液批价约 930 元、周环比稳定，国窖 1573 批价约 860 元、周环比稳定；节后茅台批价下降符合预期，淡季白酒批价会回落，企业主要工作是稳价降库存；春节后多家企业核心单品停货，印证行业在调整期；春节后白酒有底部特征但需时间验证，要关注节后淡季量价表现，二季度是关键时期，若头部企业坚持量价策略，价格体系企稳，底部特征将进一步确认，若大环境和库存承压，基本面可能二次探底 [3][8] - 大众品板块，蒙牛乳业 24 年预计归母净利润 0.5 - 2.5 亿，对贝拉米计提商誉及无形资产减值影响业绩 38 - 40 亿元，因现代牧业资产减值致联营公司亏损 7.9 - 9 亿，考虑宣派股息时剔除减值影响；现代牧业 2024 年度预计净亏损 13.50 - 15.50 亿元（23 年净利润 1.85 亿元），净亏损因牛只淘汰和商誉减值，2024 年度预计现金 EBITDA29 - 31 亿元，较 2023 年度增加 4 - 6 亿元；2025 年头部乳企库存压力不大，供给出清后竞争格局有望改善，乳业有望利润表修复，重点推荐伊利股份、蒙牛乳业、新乳业，关注优然牧业、现代牧业 [3][9] - 本周重要公告，珠江啤酒 2024 年啤酒销量 143.96 万吨、同比增长 2.62%，营业总收入 57.31 亿元、同比增长 6.56%，利润总额等多项指标同比增长；山西汾酒股东华创鑫睿于 2024 年 12 月 23 日至 2025 年 2 月 19 日减持 630 万股，占总股本 0.52%，减持后持股 1.28 亿股，占 10.50%；金徽酒控股股东亚特集团于 2024 年 11 月 22 日至 2025 年 2 月 20 日增持 244.53 万股，占总股本 0.48%，增持金额 4497.79 万元，截至 2025 年 2 月 20 日持股 1.12 亿股，占 22.05%，增持计划未完成；高端酒价格更新，茅台批价整箱 2230 元、散瓶 2190 元，五粮液批价 930 元，国窖 1573 批价 860 元；成本变动回顾，主产区生鲜乳平均价 3.11 元/公斤，同比降 14.1%，环比降 0.3%，上周仔猪、生猪、猪肉价格有不同变化 [11][12] - 板块估值水平，目前食品饮料板块 2025 年动态 PE17.71x，溢价率 38%，环比降 2.25pct；白酒动态 PE16.91x，溢价率 32%，环比降 1.30pct [14] 食品饮料各板块市场表现 - 25/2/17 - 25/2/21，食品饮料行业跑输申万 A 指 2.01 个百分点，子行业表现依次为其他酒类跑赢 0.96 个百分点，白酒跑输 1.61 个百分点，调味品跑输 2.60 个百分点，饮料乳品跑输 3.01 个百分点，食品加工跑输 3.02 个百分点，休闲食品跑输 3.38 个百分点，啤酒跑输 3.95 个百分点 [28] - 展示了食品饮料各子行业及跟踪公司相对于申万 A 指的超额收益情况，时间跨度从 22Q2 到 25Q1 [30][35] 行业事项提示 - 本周重要股东二级市场交易明细，金徽酒、五芳斋、康比特、海天味业有股东增持或减持情况 [39] - 限售股解禁公司明细，康比特、金字火腿有解禁情况 [39] - 下周股东大会召开信息，麦趣尔、皇氏集团将召开股东大会 [40] 估值表 - 海外食品饮料对标公司估值表，展示了百威英博、嘉士伯等公司的总市值、归母净利润、PE、ROE、股息率等数据 [41] - 食品饮料重点公司盈利预测表，展示了贵州茅台、五粮液等公司的股价、归母净利润、增速、PE、评级、总市值等数据 [43][45]