报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，提高目标价至 174 美元/股，较当前上行空间 21.0% [3][8][9] 报告的核心观点 - 阿里巴巴 3QFY25 营收、经调整 EBITA、Non - GAAP 净利润同比增长，业绩大超预期 [9][10] - 淘天关键指标增长超预期，全站推渗透提升有望释放货币化率潜力 [9][11] - 坚定投入 AI + 云，Capex 大幅提升，与苹果合作丰富商业化路径 [9][12] - 国际业务保持强劲增长，预计 FY26 实现单季度整体盈利 [9][13][14] - 上调 25 - 27 财年盈利预测，看好 AI 战略及电商 CMR 提速带动业绩与估值双击 [8][9][15] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |财年|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|Non - GAAP 归普净利润（百万元）|同比增长率（%）|调整后每股收益（元）|ROE(%)|市盈率（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |FY23|868,687|1.8|143,991|0.3|54.68|15|18| |FY24|941,168|8.3|158,359|10.0|62.11|16|16| |FY25E|1,001,424|6.4|155,930|-1.5|64.54|13|15| |FY26E|1,099,939|9.8|177,305|13.7|73.38|12|13| |FY27E|1,203,232|9.4|190,169|7.3|78.71|12|13| [8] 3QFY25 业绩情况 - 营收 2802 亿元，同比 + 8%，经调整 EBITA 同比 + 4%至 549 亿元，Non - GAAP 净利润为 511 亿元，同比 + 6% [9][10] 淘天业务表现 - 24Q4 淘天客户管理收入增速提高至 9%达 1007.90 亿元，经调整 EBITA 实现 610.83 亿元，同比增长超 2% [9][11] - 集团完善价格竞争力等，88vip 会员数同比双位数增长达约 4900 万，驱动平台 GMV 增速回升 [9][11] - FY3Q25 全季度收取 0.6%技术服务费，全站推广提升产品渗透率，货币化率与 GMV 增长拉动客户管理收入 [9][11] AI + 云业务情况 - FY3Q25 云智能集团收入 317.42 亿元，同比增长 13%，公共云收入双位数增长，AI 相关产品收入连续六个季度三位数增长 [9][12] - FY3Q25 经调整 EBITA31.4 亿元，同比增长 33%，经调整 EBITA 利润率提升至 10% [9][12] - 25 年 1 月推出 Qwen2.5 系列模型，多项三方基准测试排名前列 [9][12] - FY3Q25 公司 Capex 达 318 亿元，环比明显增长，预计未来 3 年 AI 基建投入超去 10 年总和 [9][12] - 24 年通义大模型服务企业超 9 万，内部业务与 AI 融合，C 端应用丰富 [9][12] - 2 月与苹果合作开发国内本地化 AI 功能，丰富商业化路径，带动云业务需求上行 [9][12] 国际业务情况 - FY3Q25 国际数字商业集团收入同比增长 32%至 378 亿元，国际零售商业同比增长 36%至 316 亿元 [9][13][14] - 首次海外双 11 大促，速卖通打造“百亿补贴品牌出海”，Trendyol 投入海湾区获取用户 [9][14] - 经调整 EBITA 为 - 49.5 亿元，经调整 EBITA 利润率下降 2.1pct 达 - 13.1%，预计 FY26 实现单季度整体盈利 [9][14]