报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 乙二醇供需收窄盈利有望上行，油价短期中高位震荡，2025 年整体较高且前高后低，各板块有不同表现及投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周观点及推荐 本周思考 - 2024 年以来乙二醇价格震荡上行，当前约 4700 元/吨处于中低水平，下游产能扩张需求增长，未来供需收紧价格中枢或提升 [3][4] - 需求方面，2023 - 2024 年聚酯行业产量提升拉动乙二醇需求，2023/2024 年下游聚酯主要产品产量增长 826/791 万吨，拉动需求约 276/264 万吨，未来需求将持续增长 [3][6] - 供给方面，近两年行业供给增速放缓，2024 年有效产能 2844 万吨，同比增 1.25%，2025 - 2026 年预计新增 280 万吨，产能增长小于下游，供需有望收紧 [11] - 开工率方面，截至 2025 年 2 月 21 日，油头/煤头开工率达 68.62%/64.02%，煤头盈利转正，煤价下行开工率或提升，油头需看环氧乙烷与乙二醇价差，当前价差低于历史平均，价格提升开工率才有提升空间 [3][15] 投资观点 - 推荐股息率高的【中国石油】【中国海油】；看好海上油服公司【中海油服】【海油工程】；推荐乙烷制乙烯项目【卫星化学】；推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】；建议关注大炼化优质公司【恒力石化】【荣盛石化】【东方盛虹】 [3][18] 上游板块 Brent 原油价格上涨 - 至 2 月 21 日收盘，Brent 原油期货收于 74.43 美元/桶，环比降 0.41%，NYMEX 期货收于 70.40 美元/桶，环比降 0.48%，周均价涨跌幅分别为 0.05%和 - 0.20% [23] - 2 月 14 日，美国商业原油库存 4.32 亿桶，增 463 万桶，比五年同期低 3%；汽油库存 2.48 亿桶，降 15 万桶，比五年同期低 1%；馏分油库存降 205 万桶，比五年同期低 12%；丙烷/丙烯库存减 359 万桶；战略储备 3.95 亿桶，环比持平；商业石油库存总量增 19 万桶 [25] - 至 2 月 14 日当周，炼油厂开工率 84.90%，下跌 0.10%；美国原油及成品油净进口量降 387 万桶/天 [27][31] - 2 月 21 日，北美天然气价格期末收于 4.26 美元/百万英热，上涨 14.25%，布伦特原油与天然气价格比约 17.48，历史平均 24.40 [33] 美国原油钻机数环比增加 - 2 月 14 日，美国原油产量 1350 万桶/天，环比持平，同比增 20 万桶/天 [35] - 2 月 21 日，美国钻机数 592 台，环比增 4 台，同比减 34 台；加拿大钻机数 244 台，环比减 1 台，同比增 13 台；美国采油钻机 488 台，环比增 7 台，同比减 11 台 [35] - 2025 年 1 月全球钻机数 1696 台，环比增 36 台，同比减 87 台；美国钻机数 582 台，环比减 7 台，同比减 38 台；加拿大钻机数 208 台，环比增 47 台，同比增 11 台 [37] 全球油服日费 - 截至 2 月 20 日，自升式平台 250 -、400 + 英尺水深日费分别为 73556.70、151000 美元，环比分别下跌 867.08 美元和持平，半潜式平台 3001 - 5000 英尺水深日费为 325000 美元，环比持平 [40] - 自升式平台 250 - 英尺水深使用率为 72.2222%，环比上升 1.39%，半潜式平台 3001 - 5000 水深使用率为 75% [40] 权威机构对全球原油市场的判断 - IEA（2025 年 2 月 13 日）：预计 2025 年全球石油需求平均增长 110 万桶/天，同比提升 23 万桶/天，中国贡献最多，经合组织需求回归下降；1 月全球石油供应量降 95 万桶/天，至 1.027 亿桶/天，预计 2025 年增 160 万桶/天，非 OPEC + 产油国贡献大部分增长；24 年 12 月全球石油库存降 1710 万桶，25 年 1 月进一步降 4930 万桶 [45][46] - OPEC（2025 年 2 月 12 日）：预计 2025 年全球经济增速 3.1%，2026 年 3.2%；2025 年全球石油需求增长 145 万桶/天，至 10520 万桶/天，2026 年增长 143 万桶/天，至 10663 万桶/天；2025 年非 DoC 石油供应量增长 101 万桶/天，至 5421 万桶/天，2026 年增长 100 万桶/天，至 5521 万桶/天；2024 年 12 月 OECD 石油总商业库存环比增 430 万桶，按天数计环比升 0.9 天；预计 2025 年对 DoC 原油需求量为 4260 万桶/天，2026 年为 4290 万桶/天 [47][48] - EIA（2025 年 2 月 11 日）：预计 2025 年全球石油和其他液体燃料消费量增 137 万桶/天，至 1.041 亿桶/天，2026 年增 104 万桶/天，至 1.052 亿桶/天；2025 年全球产量增 189 万桶/天，至 1.046 亿桶/天，2026 年增 160 万桶/天，至 1.062 亿桶/天；2025 年 OPEC 原油产量增 18 万桶/天，至 2692 万桶/天，2026 年增 36 万桶/天，至 2728 万桶/天；2025 年美国原油产量达 1359 万桶/天，同比增 38 万桶/天，2026 年增至 1373 万桶/天，同比增 14 万桶/天；预计 2025 年原油均价 74 美元/桶，2026 年 66 美元/桶，2025 年美国天然气均价 3.80 美元/百万英热，2026 年 4.20 美元/百万英热 [49][50][51] 炼化板块 炼油产业链 - 2025 年 1 月国内炼油下游主要产品对应原油价差为 941 元/吨，月环比降 105 元/吨，同比降 159 元/吨 [53] - 至 2 月 21 日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为 13.63 美元/桶，较前一周涨 0.17 美元/桶 [56] - 至 2 月 21 日当周，美国汽油 RBOB 与 WTI 原油价差为 24.92 美元/桶，较前一周跌 1.34 美元/桶，历史平均 24.88 美元/桶 [61] 烯烃产业链 - 至 2 月 19 日，乙烯 CFR 东北亚收于 890 美元/吨，环比涨 1.14%，周内产量 98.05 吨，环比跌 0.07% [62] - 至 2 月 21 日当周，石脑油裂解乙烯综合价差 164.66 美元/吨，较前一周涨 5.40 美元/吨；乙烯与石脑油价差 219.33 美元/吨，较前一周涨 14.88 美元/吨，历史平均 411 美元/吨 [62][65] - 2 月 19 日，丙烯 CFR 中国收于 860 美元/吨，较上周跌 0.58%；至 2 月 21 日当周，丙烯与丙烷价差 107.60 美元/吨，较前一周跌 4.10 美元/吨，历史平均价差 265 美元/吨 [67] - 至 2 月 21 日当周，丙烯酸与丙烯价差为 2821 元/吨，较前一周跌 28 元/吨，历史平均价差 4114 元/吨；环氧丙烷与丙烯价差为 2237 元/吨，较前一周涨 167 元/吨，历史平均价差 5124 元/吨；丁二烯与石脑油价差为 782.66 美元/吨，较前一周跌 1.79 美元/吨，历史平均 743.19 美元/吨 [69][71][74] 聚酯产业链 - 截至 2 月 19 日，亚洲 PX 市场收盘 885.40 美元/吨，周环比跌 0.20%，2 月 20 日，中国 PX 平均开工率 90.44%，亚洲平均开工率 78.71%，本周期国内 PTA 周产能利用率 79.14%，较上周 - 3.19% [82] - 至 2 月 21 日当周，PX 与石脑油价差为 218.55 美元/吨，较前一周跌 1.57 美元/吨，历史平均 389 美元/吨；乙二醇价差为 229 元/吨，较前一周跌 81 元/吨，历史平均 1099 元/吨 [82][85] - 至 2 月 19 日周内，华东地区 PTA 现货市场周均价为 5078.00 元/吨，环比跌 0.04%，周内国内 PTA 产量 137.78 万吨，较上周 - 5.52 吨，下游聚酯周产 146.55 万吨，环比涨 0.69%，截至 2 月 20 日江浙地区化纤织造综合开工率为 53.93%，环比上周涨 19.50% [87] - 至 2 月 21 日当周，PTA - 0.66*PX 价差为 259 元/吨，较前一周涨 49 元/吨，历史平均 793 元/吨；涤纶长丝 POY 价差为 1280 元/吨，较前一周跌 4 元/吨，历史平均 1403 元/吨 [87][90] - 看好聚酯产业链上下游一体化企业，未来产业链盈利或向 PTA 环节转移，拥有完整产业链企业有竞争优势 [93]