报告公司投资评级 - 买入/维持 [1] 报告的核心观点 - 公司发布24/25财年三季报，收入520.93亿美元同比增长21%，净利润13.38亿美元同比增长57%，经营业绩平稳，前三季度毛利率15.96%较去年同期降1.18个百分点，销售费用率5.10%较去年同期降0.62个百分点，管理费用率4.05%较去年同期降0.20个百分点，净利润含2.82亿美元一次性所得税抵免 [4] - 收入增速高，AI驱动未来，设备端个人AIPC将普及，公司已发布多款产品，基础设施端各大IT厂商资本支出高，有望带动服务器行业增长，公司发布液冷产品Neptune [5] - 预计FY24/25E、FY25/26E、FY26/27E年公司的EPS分别为0.12美元、0.12美元、0.14美元，维持买入评级 [5] 各业务情况 - 智能设备业务集团收入387.20亿美元同比增长13%，经营利润率7.28%较去年同期提升0.23个百分点，游戏类个人电脑销售、windows 11更新及AIPC提升业务增长率 [7] - 基础设施方案集团收入104.04亿美元同比增长59%，本季度开始盈利，云端需求促进服务器增长 [7] - 方案服务业务集团收入63.07亿美元同比增长11.54%，经营利润率为20.58% [7] 盈利预测和财务指标 |指标|FY23/24|FY24/25E|FY25/26E|FY26/27E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|56864|67232|74558|81367| |营业收入增长率(%)|-8|18|11|9| |归母净利（百万美元）|1011|1506|1534|1689| |净利润增长率(%)|-37|49|2|10| |摊薄每股收益（美元）|0.08|0.12|0.12|0.14| |市盈率（PE）|107.85|112.00|110.00|99.86|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 资产负债表 |项目|FY23/24|FY24/25E|FY25/26E|FY26/27E| |----|----|----|----|----| |流动资产|22687|27093|31613|36326| |现金|3560|5026|7236|9556| |应收账款及票据|8148|9456|10397|11431| |存货|6703|7615|8445|9272| |其他|4277|4997|5534|6068| |非流动资产|16064|16934|17215|17352| |固定资产|2348|2598|2823|3014| |无形资产|8917|8738|8564|8392| |其他|4799|5597|5829|5946| |资产总计|38751|44027|48828|53679| |流动负债|26059|29924|33194|36344| |短期借款|50|170|170|170| |应付账款及票据|10505|11885|13166|14474| |其他|15503|17869|19858|21699| |非流动负债|6611|6525|6525|6525| |长期债务|3569|3469|3469|3469| |其他|3041|3056|3056|3056| |负债合计|32670|36449|39719|42869| |普通股股本|3501|3501|3501|3501| |储备|4507|5899|7319|8894| |归属母公司股东权益|5583|6975|8394|9969| |少数股东权益|499|604|715|841| |股东权益合计|6081|7578|9109|10810| |负债和股东权益|38751|44027|48828|53679|[10] 利润表 |项目|FY23/24|FY24/25E|FY25/26E|FY26/27E| |----|----|----|----|----| |营业收入|56864|67232|74558|81367| |其他收入|31|0|0|0| |营业成本|47061|56105|62107|67697| |销售费用|3309|3496|4044|4406| |管理费用|2492|2756|3081|3388| |研发费用|2028|2317|2684|3011| |财务费用|127|37|8|-36| |除税前溢利|1365|2026|2062|2273| |所得税|263|415|417|458| |净利润|1102|1611|1645|1815| |少数股东损益|92|105|111|126| |归属母公司净利润|1011|1506|1534|1689| |EBIT|1493|2063|2070|2237| |EBITDA|2916|2292|2299|2467| |EPS（元）|0.08|0.12|0.12|0.14|[10] 现金流量表 |项目|FY23/24|FY24/25E|FY25/26E|FY26/27E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2011|3229|3527|3550| |净利润|1011|1506|1534|1689| |少数股东权益|92|105|111|126| |折旧摊销|1424|228|230|230| |营运资金变动及其他|-515|1390|1653|1505| |投资活动现金流|-1283|-1560|-1094|-1008| |资本支出|-1286|-300|-280|-250| |其他投资|2|-1260|-814|-758| |筹资活动现金流|-1336|-88|-108|-108| |借款增加|-273|20|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|-583|-108|-108|-108| |其他|-480|0|0|0| |现金净增加额|-690|1466|2210|2319|[10][11] 主要财务比率 |项目|FY23/24|FY24/25E|FY25/26E|FY26/27E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|-8.21%|18.23%|10.90%|9.13%| |成长能力 - 归属母公司净利润|-37.15%|49.06%|1.82%|10.15%| |获利能力 - 毛利率|17.24%|16.55%|16.70%|16.80%| |获利能力 - 销售净利率|1.78%|2.24%|2.06%|2.08%| |获利能力 - ROE|18.10%|21.60%|18.27%|16.95%| |获利能力 - ROIC|12.42%|14.63%|12.95%|12.36%| |偿债能力 - 资产负债率|84.31%|82.79%|81.35%|79.86%| |偿债能力 - 净负债比率|0.98%|-18.29%|-39.49%|-54.73%| |偿债能力 - 流动比率|0.87|0.91|0.95|1.00| |偿债能力 - 速动比率|0.61|0.65|0.70|0.74| |营运能力 - 总资产周转率|1.46|1.62|1.61|1.59| |营运能力 - 应收账款周转率|7.07|7.64|7.51|7.46| |营运能力 - 应付账款周转率|4.64|5.01|4.96|4.90| |每股指标 - 每股收益|0.08|0.12|0.12|0.14| |每股指标 - 每股经营现金流|0.16|0.26|0.28|0.29| |每股指标 - 每股净资产|0.45|0.56|0.68|0.80| |估值比率 - P/E|107.85|112.00|110.00|99.86| |估值比率 - P/B|20.15|24.19|20.10|16.92| |估值比率 - EV/EBITDA|38.60|73.01|71.82|65.98|[11]