报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，提高目标价至 174 美元/股，较当前上行空间 21.0% [3][6][48] 报告的核心观点 - AI 创新迭代，DeepSeek 引领国产 AI 新纪元，其模型性能高、成本低，有望提升 AI 渗透率，加速企业数字化转型上云 [6][10][18] - 阿里加速推进 AI 战略版图，多端协同打造强劲增长引擎，AI+云拉动集团业务收入增速，公司坚定投入 AI+云，完善阿里云建设，模型端和应用端均有进展 [6][19][36] - 阿里未来专注电商+科技+互联网平台产品三大业务，加大 AI 领域布局，推动电商+云计算战略加速引擎，维持 25 - 27 财年盈利预测，上调目标价 [6][48] 根据相关目录分别进行总结 1. AI 创新迭代，DeepSeek 引领国产 AI 新纪元 - 国内外技术迭代与市场竞争升级，DeepSeek-V3 与 R1 系列发布，R1 性能比肩 GPT - o1，国内 APP 密集接入，Qwen2.5 系列增强性能和应用能力 [10] - DeepSeek 模型凭借 MoE 架构、MLA、PTX 语言实现高性能，通过 GRPO + MLA 等算法优化降低训练成本，API 定价低，标志推理大型调用进入平价时代 [12][13][15] - DeepSeek 将增强云厂基本面改善逻辑，需求端提升 AI 渗透率和云业务利润率，供给端推理需求加速，但需注意价格战影响 [18] 2. 阿里加速推进 AI 战略版图，多端协同打造强劲增长引擎 2.1 模型端：Qwen 系列模型升级，持续优化性能表现 - 通义千问大模型全体系布局，覆盖多种模态，旗下 Qwen 大模型族群成全球最大开源模型集群，衍生模型数量和下载量领先 [30] - 阿里发布 Qwen2.5 系列模型，Qwen2.5 - Max 采用 MoE 架构，知识储备与泛化能力强，基准测试表现领先；Qwen2.5 - VL 在视觉理解领域突破，评测表现优异 [32][34][35] 2.2 应用端：强劲底层能力支撑 AI 应用爆发，应用端布局加速 - 阿里在 AI To C 应用端多领域投入，通义系列受中国企业欢迎，已落地多领域，与苹果合作将丰富商业化路径 [36][39] - 阿里内部全线业务结合 AI，核心产品全站推渗透率提升，辅助工具更新，淘天全站推广提升商家 ROI、GMV 和转化率，夸克下载量和月活用户表现出色 [43] - 阿里通过战略调整和资源整合优化 AI To C 业务布局，引入世界级科学家许主洪，有望提升产品智能化水平和用户体验 [45] 3. 投资分析建议 - 阿里专注三大业务，加大 AI 领域布局，维持 25 - 27 财年盈利预测为 1559/1773/1902 亿元 [48] - 给予淘天集团 FY25E 10xPE，对应估值 16369 亿元，认为阿里云有估值提升空间，参考 7xPS 估值倍数，合计集团整体估值 30490 亿元 [48][49]