报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价26.9美元，现价19.99美元（2025年02月21日收盘价），市值67.6亿美元 [2] 报告的核心观点 - 名创优品预计3月中旬公布4Q24业绩，预计4Q收入48.3亿元，同比增长25.6%，经调净利润8.3亿元，同比增长25.3%，经调净利率17.1%；全年收入171亿元，同比增长23.6%，经调净利润27.5亿元，经调净利率16.1% [3] - 对公司25年收入利润增速高于24年的指引相对乐观，国内名创同店压力缓和、门店数增长确定性较高，海外名创各区域有不同程度发展，TOPTOY门店模型优化、海外拓展提速 [6] - 基本维持2024 - 26年年收入各171/212/251亿元，同比各增长23.6%/24.2%/18.4%；考虑永辉交易影响，下调经调净利润各2%/6%/7%至各27.5/33.2/39.5亿元，同比各增长17%/20%/19%，经调净利率各16.1%/15.6%/15.7%；给予公司25年18倍PE估值，对应合理目标市值84亿美元，上调目标价7%至26.9美元，维持优于大市评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 国内业务 - 预计4Q收入26.3亿元，同比增长12% [4] - 名创收入预计23.3亿元，同比增长8%，4Q预计新开门店约100间，2024年全年新开门店预计421间；2025年1月联名《黑神话：悟空》《哪吒2》推出新品 [4] - TOPTOY预计收入约3亿元，同比增长59%，4Q新开门店预计约35间，全年净增约121间；2025年1月首家全球旗舰店亮相上海 [4] - 永辉超市股权转让交易已完成，预计二季度开始计入损益 [4] 海外业务 - 预计4Q收入21.9亿元，同比增长47%，其中直营市场同比增长72%，代理市场同比增长20% [5] - 4Q预计新开门店约220间，其中直营店约90间；2024年全年新开门店预计669间 [5] 利润率情况 - 预计4Q毛利率46.7%，同比增长3.6pct，主要受益于海外直营市场收入占比提升，及海外业务和TOP TOY毛利率提升 [5] - 预计4Q经调净利率17.1%，同比基本持平，主要受直营市场收入占比提升叠加旺季常规营销活动开展导致费用率上行冲击，但影响被美国税收优惠部分抵消；预计2024年全年经调净利率16.1% [5] 可比公司估值情况 - 列出Dollar Tree、Dollar General等多家可比公司2025年2月21日的收盘价、市值、EPS、PE、PEG、PB等估值指标，国际行业平均2025E的PE为21.7倍，名创优品为13.4倍 [10] 财务报表分析和预测 - 给出2023 - 2026年每ADS指标（营业成本、经调每股收益等）、价值评估（P/E、P/B等）、盈利能力指标（毛利率、经调净利率等）、盈利增长（营业收入增长率、营业利润增长率等）、偿债能力指标（资产负债率、流动比率等）、经营效率指标（应收账款周转天数、存货周转天数等） [12] - 给出2023 - 2026年利润表（营业总收入、营业成本等）、资产负债表（货币资金、应收款项等）、现金流量表（净利润、非现金支出等）相关数据 [12]