市场现状 - 上周资金面持续偏紧，股市走强，债市延续调整，十年期国债和国开债活跃券利率分别上行9BP和8BP，30年国债利率上行6BP至1.92%，存单利率普遍升至2%以上[10] - 目前1年期AAA存单利率在1.96%附近，1个月期限存单在2.08%，二者倒挂12BP，年初已出现该现象[4][31] 存单定价维度 - 资金面、流动性预期是决定性因素，回购利率影响大，存单利率与回购利率走势高度相关[2][12] - 供给和需求错位贡献波动，同业存单余额超20万亿，理财是第一投资群体，占比约30%-40%[2][12] - 银行综合负债成本有比价效应，央行负债资金边际成本会牵引存单利率[2][12] 利率上行原因 - 资金面紧张，上周五R001升至2.15%，较春节前高出50BP，1年期IRS超过1.7%[3][18] - 存单供求失衡，本周到期达1.12万亿，多家银行提高备案额度，如中信、兴业、北京银行分别上调3950亿、3500亿、1980亿，较前一年增长38%、35%、41%，政府债供给加大银行流动性指标压力，非银未明显增配[19][20][24][25] 利率走势判断 - 货币政策适度宽松转向概率不大，2.0%-2.1%可能是存单上限区域[5][35] - 供求扰动持续，3月初资金面企稳预计非银需求回归[5][37] - 其他负债工具对存单有抑制作用，本周MLF操作是观察窗口[5][37] 操作建议 - 存单利率2%以上性价比凸显，建议逢调整配置，长端与超长端本周观望[39] - 欠配资金尝试倒金字塔建仓，二永债和信用债观望，转债锁定获利并高低切换[41] 风险提示 - 政府债供给规模超预期，股市表现活跃，赎回反馈超预期[6][43]