报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价26.9美元，现价19.99美元，市值67.6亿美元 [2] 报告的核心观点 - 名创优品预计3月中旬公布4Q24业绩，预计4Q收入48.3亿元，同比增长25.6%，经调净利润8.3亿元，同比增长25.3%，经调净利率17.1%，全年收入171亿元，同比增长23.6%，经调净利润27.5亿元，经调净利率16.1% [3] - 对公司25年收入利润增速高于24年的指引相对乐观，国内名创同店压力缓和、门店数增长确定性较高，海外名创各地区有不同程度发展，TOPTOY门店模型优化、海外拓展提速 [6] - 基本维持2024 - 26年年收入各171/212/251亿元，同比各增长23.6%/24.2%/18.4%；下调经调净利润各2%/6%/7%至各27.5/33.2/39.5亿元，同比各增长17%/20%/19%，经调净利率各16.1%/15.6%/15.7%；给予公司25年18倍PE的估值，对应合理目标市值84亿美元，上调目标价7%至26.9美元，维持优于大市评级 [8] 各业务情况总结 国内业务 - 预计收入26.3亿元，同比增长12%，名创收入预计23.3亿元，同比增长8%，预计新开门店约100间，2024年全年新开门店预计421间；TOPTOY预计收入约3亿元，同比增长59%，新开门店预计约35间，全年净增约121间；永辉超市股权转让交易已完成，预计二季度开始计入损益 [4] 海外业务 - 预计收入21.9亿元，同比增长47%，直营市场同比增长72%，代理市场同比增长20%；预计4Q新开门店约220间，其中直营店约90间，2024年全年新开门店预计669间 [5] 利润率情况 - 预计毛利率46.7%，同比增长3.6pct，经调净利率17.1%，同比基本持平，预计2024年全年经调净利率16.1% [5] 财务报表分析和预测 利润表 - 2023 - 2026年营业总收入分别为138.39/171.06/212.41/251.43亿元，毛利率分别为41.2%/44.9%/45.1%/45.4%，经调净利润分别为23.56/27.53/33.17/39.50亿元 [12] 资产负债表 - 2023 - 2026年资产总计分别为144.85/158.31/228.28/249.47亿元，负债总计分别为52.94/54.15/108.74/111.18亿元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为23.30/20.87/38.45/27.70亿元，投资活动现金流分别为3.69/-8.26/-72.70/-16.00亿元，融资活动现金流分别为-14.97/-12.87/25.45/-19.16亿元 [12]