报告行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为“推荐”且维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 两会前后军工指数两会前和会后取得正收益概率大，期间负收益概率大；我国2025年国防预算或温和增长，增速6.0%-7.0%，总额1.77 - 1.79万亿元；“低空经济”“空天信息”“人工智能”等或成两会核心焦点 [4] - 短期两会前宜积极，相关子板块有望获超额收益，央企或价值重估，板块估值有提升空间；中期行业订单渐近，Q2行业β机会或凸显；长期2027年建军百年高景气延续，资本运作成重要投资主线 [4] 根据相关目录分别进行总结 两会前瞻：军费温和增长，战略新兴产业成焦点 两会前后行情复盘 - 两会前后军工指数取得正收益概率较大，过去9次情形下，两会前1月/3周/2周/1周正收益次数分别为8/6/7/6次，胜率89%/67%/78%/67%，平均收益6.19%/4.65%/3.63%/1.38%，相比沪深300超额3.55%/2.30%/2.57%/1.09%；两会后1周/2周/3周/1月正收益次数分别为6/5/6/6次，胜率67%/56%/67%/67%，平均收益1.93%/2.02%/3.28%/2.71%，相比沪深300超额1.82%/2.13%/1.58%/1.77% [7] - 两会期间军工指数取得负收益概率较大，过去9次情形下，正收益次数为2次，胜率22%，平均收益 - 2.83%，相比沪深300超额 - 1.56% [8] 军费前瞻 - 历史军费复盘显示国防预算增速与同期GDP增长目标动态适配，2024年国防预算1.67万亿元，同比增幅7.2%；全球军费占GDP比重约2.5%，我国军费GDP占比或缓慢抬升，军费有望持续稳步增长 [4][11] - 特朗普政府酝酿缩减军费，美国拟5年内每年削减8%国防预算，旨在优化资源配置，聚焦“未来战争技术”，减少非核心开支，或促使我国加快军事现代化和智能化进程 [4][16] - 综合考虑，我国2025年国防预算或将延续温和增长态势，增速区间约为6.0% - 7.0%，总额约1.77 - 1.79万亿元人民币 [4][19] 两会关键词前瞻：人工智能、低空经济、航空航天 - 2024年地方两会后，“低空经济”“空天信息”“人工智能”成高频政策热词，30地部署低空经济产业，覆盖率96.8%；26省将空天信息等纳入重点攻坚领域，较2024年新增9个省级单位；10省提出加速商业航天产业布局 [20] - 人工智能产业化落地、低空经济基础设施网络构建、空天信息产业集群培育三大方向，将成为全国两会政策表述的核心焦点 [20] 军工行情表现 周行情 - 本周上证综指报收3379.11点，周涨跌32.39点，涨跌幅0.97%；沪深300指数报收3978.44点，周涨跌39.44点，涨跌幅1.00%；zx国防军工指数涨跌幅2.98%，位列29个一级板块涨跌幅第7位 [25] - 国防军工三级行业中，兵器兵装、航空军工、航天军工及其他军工均上涨，涨跌幅分别为4.53%、0.65%、2.52%及4.25% [27] - 个股方面，上周国防军工行业涨跌幅前三的分别是科思科技（+47.44%）、海兰信（+45.50%）、华丰科技（+37.21%）；涨跌幅最小的三支股票分别为中国船舶、中国动力和广哈通信，涨跌幅分别为 - 5.05%、 - 4.54%和 - 4.53% [31] 当前共166家涉军上市公司，占比A股总市值2.67% - 截至2025年2月23日，A股有上市公司5395家，军工行业上市公司166家，占比3.08%；A股总市值97.65万亿，军工行业上市公司总市值2.60万亿，占比2.67% [33] - 市值排名前五位的上市公司分别是中国船舶、中航沈飞、中国重工、航发动力、中航光电 [33] - 军工行业贝塔系数约为1.0637，相对于市场波动性略强 [35] 军工板块估值水平 - 以2008年1月至2020年8月为典型牛熊周期，大周期板块估值中枢约为59x，三个次级周期分别为53x、59x和65x [37] - 截至2025年2月23日，军工板块整体估值（TTM）56.28x，在估值中枢59x下方，当前估值分位数为59.7%，上行空间较大 [38] - 横向对比，截至2025年2月23日，国防军工估值62.57倍，位列zx一级行业分类估值前三位；国防军工三级行业中，航空军工估值最高为98.27倍，航空军工百分位水平79.7%，航天军工52.6%和其他军工49.5%有成长空间，兵器兵装33.0%提升空间较大 [40][42] 重要上市公司动态 - 邦彦技术2024年营业收入35,696.57万元，同比增长97.56%，营业利润等亏损减少 [43] - 隆达股份2024年营业收入138,169.61万元，同比增长14.41%，归母净利润等增长 [43] - 广大特材2024年营业总收入398,381.05万元，同比增长5.16%，归母净利润等增长 [44] - 睿创微纳2024年营业收入431,558.60万元，同比增长21.27%，利润总额等增长 [44] - 铂力特截止2025年2月21日，与北京正时精控科技有限公司签署采购振镜合同，金额累计2,758.5万元 [44] - 锐科激光预计2025年与关联方发生日常关联交易不超过35,600.00万元 [45] 军工上市公司股权回购，彰显公司信心 - 2024年1月以来，军工板块约68家上市公司开展股票回购行动，累计已回购金额38.58亿元，计划回购总金额37.16 - 61.36亿元，目前已回购占计划回购总金额的62.87% - 103.82% [47] 行业动态 军工行业动态 - 2月17日，中国航空工业以“旋梦启航”为主题亮相阿布扎比国际防务展，中航技展台面积370余平方米，参展产品涵盖七大领域，分设三大展区 [51] - 2月18日，美俄代表团在沙特会谈达成四点共识，后续谈判聚焦领土与安全保证问题，未来谈判或波折不断 [51] 商业航天板块动态 - 2月11日，长征八号甲运载火箭首飞成功，将卫星互联网低轨02组卫星发射升空，该火箭针对未来中低轨道巨型星座组网发射需求改进研制 [52] - 2月21日消息，深蓝航天“星云一号”计划二季度首飞，为中国首个商业化中型可回收火箭，其已着手布局下一代大型运载火箭星云二号研制工作 [53] 低空经济板块动态 - 2月20日消息，追梦空天科技完成Pre - A及Pre - A +轮亿元级人民币融资，资金用于推动产品应用落地和研制进程 [55] - 2月20日，江苏南通海门至上海浦东双向低空载客常态化航线开通，我国自主研制的电动型载人飞艇AS700D完成首次科研飞行试验 [56] - 2月21日，成都市低空经济和商业航天产业集群47个重大项目签约，协议总投资额超500亿元 [56] 投资建议：两会前宜积极、看好财报后板块表现 投资建议 - 短期“两会效应”发酵，“低空经济”和“商业航天”相关子板块有望获超额收益，军工央企跨集团整合使资本运作预期再起，央企或价值重估，板块估值有提升空间 [58] - 中期行业订单渐近，叠加2025年高景气确定，Q2中下旬行业β机会或凸显 [58] - 长期2027年建军百年高景气延续，外延并购 + 资产注入预期再起，资本运作成重要投资主线 [58] 配置建议 - 短景气将扭转 + 中景气无忧：紫光国微、楚江新材、航宇科技、菲利华、智明达、新劲刚 [60] - 短期变化积极 + 长景气持续：中国卫星、航发动力、四川九洲、国睿科技、航天电子 [60] - AI + 军工：中科星图、华如科技、航天宏图、火炬电子、新雷能、七一二 [60] - 资本运作预期标的：光电股份、航材股份、航发控制等 [60]