报告行业投资评级 - 对小米公司的评级为买入（Buy） [1] 报告的核心观点 - 小米在发布多个具有成本竞争力、行业领先且开源的AI大语言模型后，有望通过构建OS级AI智能助理小爱和全球最大的AIoT生态系统，提升AI技术能力，扩大“人×车×家”生态系统并推动销售增长，长期来看可能跻身互联网/软件服务领域前列 [2] - 鉴于各公司在AI大语言模型能力上的差距缩小，小米在获客成本和与移动互联网及硬件+软件物联网生态系统的交互能力方面具有可比优势 [2] - 基于对AIoT和电动汽车业务更乐观的前景，以及智能手机/互联网服务出货量/月活跃用户数的增长，上调小米2025 - 2026年的营收预测4% - 7%，并引入2027年的预测 [10] - 因小米核心业务利润增长加快以及电动汽车业务近期亏损减少/盈利能力改善，上调2025 - 2026年的每股收益预测17 - 20% [10] - 预计小米在2024 - 2027年的营收和每股收益复合年增长率分别为26%和35%，在亚洲科技、媒体和电信（TMT）大型股中增长较快 [21] - 与市场共识相比，对小米的AIoT和电动汽车业务更为乐观，预计2025 - 2027年AIoT营收比市场共识高10 - 13%，电动汽车营收高22 - 67% [21] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 小米的市值为1.2万亿港元/1594亿美元，企业价值为1.1万亿港元/1435亿美元，3个月平均每日成交金额为64亿港元/8.235亿美元 [5] - 预计2023 - 2026年的营收分别为2709.702亿元、3622.592亿元、4709.576亿元和6069.694亿元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）分别为248.449亿元、275.305亿元、408.714亿元和585.203亿元，每股收益（EPS）分别为0.76元、1.00元、1.37元和2.02元 [5] 增长与利润率 - 2023 - 2026年总营收增长率分别为 - 3.2%、33.7%、30.0%和28.9%，EBITDA增长率分别为280.8%、10.8%、48.5%和43.2%，EPS增长率分别为127.2%、32.0%、36.7%和47.0% [13] - 2023 - 2026年EBIT利润率分别为7.4%、6.0%、7.3%和8.5%，EBITDA利润率分别为9.2%、7.6%、8.7%和9.6%，净利润率分别为6.4%、5.6%、6.5%和7.7% [13] 价格表现 - 截至2025年2月20日收盘，小米股价3个月、6个月和12个月的绝对涨幅分别为75.5%、178.0%和278.7%，相对恒生指数的涨幅分别为53.2%、115.6%和172.5% [14] 智能手机与AIoT业务 - 2024年第四季度全球智能手机市场出货量同比增长3%，环比增长7%，小米全球智能手机出货量份额同比略有扩大至13% [36][38] - 2025年1月，小米智能手机在中国的销量同比增长40%以上，市场份额同比提升3.7个百分点 [44] - 预计2024 - 2027年AIoT业务营收复合年增长率为17%，其中大型家电和平板电脑将引领营收增长 [52] - 预计2024 - 2027年AIoT海外业务营收复合年增长率为24%，高于中国市场的13% [56] 智能电动汽车业务 - 2025年1 - 2月16日，小米交付了3.5万辆电动汽车，每周交付量平均约为5000 - 6000辆（不包括春节假期周） [58] - 豪华轿车SU7 Ultra计划于2月底正式发布，管理层目标是今年销售10000辆，预计其每辆车的毛利润是SU7的5倍，2025年预计占小米电动汽车营收/毛利润的7%/12% [63] - 基于已披露的尺寸、性能和续航等规格，对YU7的需求前景持乐观态度，上调其2025 - 2027年的销量预测至8.1万辆、35万辆和44万辆 [64] 估值 - 基于分部加总估值法（SOTP），将小米12个月目标价上调至58港元（此前为38港元），其中小米核心业务基于23倍的12个月远期企业价值/税后净营业利润（EV/NOPAT）估值为9210亿元/1290亿美元，占目标估值的68%；小米电动汽车业务基于现金流折现法（DCF）估值为4270亿元/600亿美元，占目标估值的32% [20][22] - 目标估值意味着小米电动汽车业务2026/2027年的市销率（P/S）分别为2.3倍/1.7倍，假设电动汽车业务正常化净利润率为8%，则2026/2027年的正常化市盈率（P/E）分别为29倍/21倍 [91]