报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 因美国关税提高下调中国GDP增长预测，预计政策将加大宽松力度，但实现今年“约5%”的GDP增长目标具有挑战性，2025和2026年实际GDP增长预测分别降至4.0%和3.5% [1] - 预计中国Q2环比增长显著降低 [2] - 中国3月CPI和PPI通胀低于市场预期，美国关税上升和增长前景恶化带来进一步通缩压力，2025年CPI和PPI通胀预测分别降至0%和 -1.6% [3] - 预计Q1 GDP同比增长5.2%，3月出口和工业生产可能因出口商在美国“对等”关税前提前出货而受益，预计3月出口同比增长6%、工业生产同比增长6.3%，但3月的强劲可能是暂时的，4月在关税升级下将大幅走弱 [10] 根据相关目录分别进行总结 关税与经济增长 - 美国对中国商品有效关税税率升至超100%，中国对美出口可能大幅下降，预计政策加大宽松力度，“扩大财政赤字”估计从GDP的13.8%提高到14.5% [1] - 下调2025和2026年实际GDP增长预测，分别从4.5%和4.0%降至4.0%和3.5% [1] 货币政策与外汇 - 未提及相关具体总结内容 数据评论、数据预览和数据跟踪 - 预计Q1 GDP同比增长5.2%，3月出口同比增长6%、工业生产同比增长6.3%，强于市场共识预期，但3月的强劲可能是暂时的，4月在关税升级下将大幅走弱 [10] - 中国3月CPI和PPI通胀未达市场预期，分别为同比 -0.1%和 -2.5%，下调2025年CPI和PPI通胀预测，分别从 +0.4%和 -0.9%降至0%和 -1.6% [3] 团队演示材料和网络研讨会回放 - 未提及相关具体总结内容

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国与中国的贸易战升级，美国提高对中国进口商品关税至125%，中国次日对等加征关税至125%（累计144%），后美国宣布630亿美元中国进口商品关税豁免，平均关税降至107% [3][4] - 美国对中国进口依赖远大于中国对美国进口依赖，36%（约1580亿美元）美国自中国进口商品中，美国超70%供应依赖中国，而中国对美国进口依赖超70%的仅140亿美元，超半数中国自美国进口商品中，美国供应不足中国总需求30% [3][17] - 美国在高依赖类别中集中于中国产最终消费品，如通信设备和玩具，而中国自美国进口超70%依赖的主要是运输设备 [20] - 125%的高关税若持续，将产生长期进口替代激励，关税与进口下降关系或呈非线性，对中国高关税可能加速贸易转移 [3][29] 根据相关目录分别进行总结 贸易战关税情况 - 美国特朗普总统宣布对中国进口商品关税提至125%，中国次日对等加征至125%（累计144%），后美国宣布630亿美元中国进口商品（含智能手机和显示器）关税豁免，平均关税降17个百分点至107% [3][4] - 截至2024年底，美国对中国平均关税10.9%，中国对美国15.4%，美国芬太尼关税上调后，中国分阶段加征0.8和1.6个百分点，美国“对等”关税后，中国从34%提至84%和125% [8] 中美贸易规模与结构 - 2024年中国对美出口约占美国总进口14%，美国对华出口仅占中国进口市场6%，中国对美出口（4390亿美元）超美国对华出口（1440亿美元）三倍 [11] - 美国关税对中国设备制造和消费品影响大，如通信设备、电气机械等，中国关税对美国农产品、化工品和能源产品影响大 [11] 进口依赖度分析 - 36%（约1580亿美元）美国自中国进口商品中，美国超70%供应依赖中国，而中国对美国进口依赖超70%的仅140亿美元，超半数中国自美国进口商品中，美国供应不足中国总需求30% [3][17] - 美国在高依赖类别中集中于中国产最终消费品，如通信设备（电话占美国自中国进口9%）和玩具（2.5%），而中国自美国进口超70%依赖的主要是运输设备（主要是飞机和航天器） [20] - 按依赖程度细分，71 - 80%区间美国进口中国电气机械和消费品为主，中国进口美国飞机和航天器为主；81 - 90%区间美国市场中国通信设备和游戏产品突出，美国出口中国集中于农产品；91 - 100%区间中国进口美国基础化学品和机动车，美国进口中国小型消费品 [24] 关税影响与替代分析 - 125%的高关税若持续，将产生长期进口替代激励，关键在于调整程度和速度，关税与进口下降关系或呈非线性，对中国高关税可能加速贸易转移 [3][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国关税大幅增加超预期，中国需应对其对经济多方面的影响，政策重点或有调整，各领域也需相应策略应对挑战 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 美国关税情况 - 美国关税增幅远超政策制定者预期，原本预计不超60%，两会财政扩张措施针对约20个百分点的关税提升，全面宏观政策待制定 [2] 中国对等加征关税原因 - 政策制定者认为美国关税主要针对中国，脱钩或成不可逆趋势；缺乏互信使中国领导层对谈判犹豫；部分政策制定者认为中国有经济韧性承受关税影响 [3] 政策重点转变 - 美国关税大增使“约5%”的实际GDP增长目标可能无法实现，政策重点或转向支持就业稳定，如开展再培训项目、减免税费社保、完善失业保险 [4] 与其他贸易伙伴关系 - 因对美出口预计大降，维持与其他贸易伙伴尤其欧盟的关系愈发重要，但中国加强关系的能力不确定，需努力鼓励欧盟加强贸易，且避免对美出口减少的过剩供应大量流入欧盟市场 [7] 外汇管理和美国国债持有 - 中国政府可能允许人民币适度贬值，但不太可能接受大幅贬值；大规模抛售美国国债除非是有意升级中美紧张关系，不过鉴于地缘政治紧张，中国持有大量美债的理由减少 [8] 刺激消费策略 - 政策制定者区分短期和长期促消费政策，短期针对中产阶级，稳定股市和楼市是关键；长期针对低收入群体，加强社会安全网是主要办法；预计政策优先短期措施，且服务消费增长潜力大于商品消费，新政策或针对服务消费 [9] 现金发放和基础设施投资 - 不太可能有现金发放，因其是临时解决方案，而美国高关税影响可能更持久，但有针对性项目如生育补贴可能实施；预计政府主导的基础设施投资会增加 [10] 房地产市场情况 - 一季度一线城市房价有企稳迹象，但二手房供应增加会限制价格进一步上涨并带来下行压力；高关税和出口下降未来可能给房地产市场带来新的下行压力，出口集中地区的中小企业主可能因现金流困难卖房，需密切关注房产挂牌变化 [11][13]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 3月社会融资总量和新增人民币贷款高于市场预期，主要因短期企业贷款强劲扩张，政府债券发行快于季节性暗示政策推动信贷扩张 [1] - 面对美国关税带来的潜在增长逆风，预计未来货币政策将进一步宽松，为后续财政支持和信贷扩张铺平道路 [1] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 3月新增人民币贷款36400亿元（实体经济人民币贷款38280亿元），高于彭博共识的30000亿元和高盛预测的31000亿元 [2] - 3月人民币贷款余额同比增长7.4%（高盛估计环比折年率为+8.4%），2月同比增长7.3%（环比折年率为+6.6%） [2] - 3月社会融资总量为58880亿元，高于彭博共识的49610亿元和高盛预测的51000亿元 [2] - 3月社会融资存量同比增长8.4%，2月为8.2%；3月社会融资存量环比折年率为9.1%，2月为9.8% [3] - 3月M2同比增长7.0%（高盛估计环比折年率为6.1%），与高盛预测一致，低于彭博共识的7.1%；2月同比增长7.0%（环比折年率为8.9%） [3] 主要观点 1. **社会融资总量超预期** - 3月社会融资总量高于共识预期，主要因贷款投放超预期，贷款投放构成显示政策驱动，政府债券发行强于季节性，暗示财政提前宽松 [4] - 政策推动的信贷扩张是一季度信贷数据强劲的关键驱动因素，经季节性调整后，3月贷款投放升至17160亿元，2月为12100亿元；政府债券净发行总量经季节性调整后维持在16250亿元，2月为16880亿元；社会融资存量同比增速在3月加快至8.4% [9] 2. **新增人民币贷款超预期** - 3月新增人民币贷款高于市场预期，比去年同期多5500亿元，人民币贷款余额同比增速微升至7.4% [10] - 3月贷款投放强劲主要受短期企业贷款激增推动，比去年同期多4600亿元，与1月贷款投放构成相似，可能由政策推动的快速信贷扩张所致；家庭贷款投放较去年同期小幅增加450亿元，完全由中长期贷款增加推动，反映3月房地产销售改善 [10] 3. **M1和M2增长情况** - 3月新增M1同比增速显著加快至1.6%，2月为0.1%；M2同比增速维持在7.0%不变 [11] - 3月财政存款下降，可能因债券发行所得用于债务置换计划的支出，这可能推动了本月M1增长；但财政账户年初至今累计盈余8190亿元，去年同期为赤字2860亿元；政府债券提前发行推动了社会融资总量增长，但抑制了M2增长，因资金存于财政账户 [11] 4. **一季度贷款和信贷数据** - 一季度社会融资总量达到15万亿元，比去年一季度约多2.4万亿元 [12] - 关键组成部分中，政府债券发行同比增加2.5万亿元，新增贷款同比增加5910亿元，但企业债券发行较2024年一季度减少4730亿元；一季度新增企业贷款同比增加8900亿元，新增家庭贷款同比减少2900亿元 [12]

报告行业投资评级 - 对AMEC、AccoTest、Empyrean、Horizon Robotics、Hwatsing、Kingdee、Kingsoft Office、NAURA、Piotech和Transsion给出买入评级 [31] 报告的核心观点 - 4月11日美国海关和边境保护局发布关税排除进一步指引，智能手机、电脑、服务器、半导体及半导体设备等电子产品被排除在互惠关税之外，对相关供应链及上游供应商有利 [1] - 看好苹果供应链，高端iPhone型号对关税变化更具韧性，美国和中国市场分别占苹果2024年智能手机/PC的28%/40%和19%/13%，中国以外生产地可满足美国市场需求 [2] - 苹果作为高端品牌对价格敏感度较低，对AI服务器持谨慎态度，中国半导体和智能手机对美国市场风险敞口有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 苹果供应链：收入和生产地点 - 展示大中华区科技供应链公司2025E对苹果的收入敞口及按终端产品划分的收入敞口，涉及摄像头/红外滤镜、半导体、声学、面板等多个领域公司 [9] GC科技公司按地区划分的生产和美国收入敞口（硬件） - 展示多家硬件公司2025E按地区划分的生产/产能及美国市场收入情况，部分公司正多元化生产地点以覆盖美国收入敞口或降低风险 [10] GC科技公司按地区划分的生产和美国收入敞口（半导体） - 展示多家半导体公司2025E按地区划分的生产/产能及美国市场收入情况，不同公司对美国市场的收入敞口差异较大 [12] 美国和中国市场的智能手机/PC - 2024年美国市场iPhone占智能手机市场份额52%，苹果PC占市场份额27% [13][15] - 2024年中国市场iPhone占智能手机市场份额15%，苹果PC占市场份额13% [18][20] A/H买入且美国收入敞口有限的公司（2023） - 列出Accotest、AMEC、Horizon Robotics等公司，显示其评级、覆盖分析师及美国和中国的收入敞口情况 [17]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周名义高盛美国金融状况指数收紧42.5个基点至99.95，实际高盛美国金融状况指数收紧50.2个基点至99.62，主要因股价下跌 [1] - 第一季度GDP预测为环比年化增长0.3% [7] - 美国经济意外指数净升至 -0.2 [10] - 3月当前活动指标为1.4%，2月为2.3% [13] 根据相关目录分别总结 金融状况指数 - 名义高盛美国金融状况指数上周收紧42.5个基点至99.95，实际高盛美国金融状况指数收紧50.2个基点至99.62 [1] GDP预测 - 第一季度GDP预测为环比年化增长0.3% [7] 经济意外指数 - 美国经济意外指数净升至 -0.2 [10] 当前活动指标 - 3月当前活动指标为1.4%，2月为2.3% [13] 资本支出追踪 - 展示了资本支出追踪相关数据图表 [16][17] 劳动力市场追踪 - 展示了劳动力市场追踪相关数据图表 [20][19] 制造业调查追踪 - 展示了制造业调查追踪与ISM制造业指数相关数据图表 [23][22] 非制造业调查追踪 - 展示了非制造业调查追踪与ISM服务业指数相关数据图表 [25][24] 工资追踪 - 展示了工资追踪相关数据图表 [28][27] 核心通胀追踪 - 展示了核心通胀追踪与核心PCE通胀相关数据图表 [33][32] 社交媒体经济情绪指数 - 展示了高盛社交媒体经济情绪指数与密歇根大学消费者信心指数相关数据图表 [35][34]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告更新了全球经济指标，展示金融状况指数、当前活动指标、通胀、工资等多方面数据，分析其对经济增长的影响，并给出不同国家GDP和通胀预测变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 关键FCI和增长图表 - 上周关税驱动的股票抛售使GS美国金融状况指数（FCI）收紧47个基点 [2] - 全球（除俄罗斯）FCI收紧主要受股票影响 [8] - 2025年亚洲和北美增长预期降低，60天前阿根廷增长预期上调1.0个百分点，一周前土耳其增长预期上调1.2个百分点 [10][11] 关键工资和价格通胀图表 - US工资追踪器在2020年和2021年进行了成分调整 [20] 详细指标更新 金融条件指数（FCI） - 展示全球（除俄罗斯）、全球、美国、欧元区FCI水平及每周变化和贡献情况 [27][30][31][35] - 各国FCI每周变化不同，如俄罗斯-74个基点，中国-108个基点；同比变化也有差异 [37][39] FCI冲动 - 展示未来4个季度及欧元区、英国、美国FCI冲动对实际GDP增长的影响 [44] 当前活动指标（CAI） - 3月初步CAI数据显示，巴西降至+0.5%，西班牙升至+3.6% [13] - 全球CAI仍低于潜在水平 [15] MAP - 展示GS MAP惊喜指数，呈现21天移动平均的每日MAP分数 [57][59] 修剪核心通胀 - 展示GS修剪核心通胀情况 [65] 工资追踪器 - 展示GS工资追踪器，涉及美国、瑞典、挪威等多个国家 [68] 工作-工人差距 - 展示自2019年12月以来美国、英国、法国等国家工作-工人差距的变化 [24] 工资调查领先指标 - 展示加拿大、英国、澳大利亚、美国工资调查领先指标 [79] 自上而下的财政冲动 - 展示未来4个季度及欧元区、英国、美国财政政策对实际GDP增长的影响，俄罗斯未来4个季度财政冲动为2.8个百分点 [82] 产出缺口 - 展示美国、德国、法国等国家最新短期利用率得分 [88] GS预测与共识 - 2025年通胀预测变化，核心通胀土耳其上调1.9个百分点，越南下调1.1个百分点；2026年也有相应变化 [92][94] - 2025年GDP预测变化，60天前阿根廷上调1.0个百分点，一周前土耳其上调1.2个百分点；2026年美国60天前下调0.9个百分点 [96][99] - 展示GS 2025年和2026年全球GDP预测与其他预测者的对比 [101][103] 方法论说明 - 介绍金融条件、FCI冲动、当前活动指标等多项专有经济指标的方法论 [107]

报告行业投资评级 - 对Digital Realty Trust Inc.和Equinix Inc.的评级为买入 [111] 报告的核心观点 - 全球数据中心市场供需模型更新，预计市场供需紧张局面将早于预期缓解，但长期来看市场利用率与原模型相近，且预计占用率仍将高于过去10年的历史水平 [1][3] - 对数据中心运营商持建设性态度，认为其可维持高于历史水平的盈利能力，但鉴于AI需求预期减弱，风险回报更加平衡 [5] - 数据中心电力需求将在2030年较2023年增长约160%，这将推动全球电力需求的代际增长，同时也会带来碳排放增加等问题 [75] 根据相关目录分别进行总结 执行摘要 - 需求方面，因全球技术团队削减AI训练服务器数量估计，更新数据中心需求增长预测，近中期（2025 - 2026年）与AI密切相关的需求增长预期下调，未来18个月增量需求净减少 [12] - 供给方面，451 Research更新数据中心供应估计，历史供应净增加约2GW，2030年上线的数据中心供应估计增加8% [12] - 供需更新后，2025 - 2027年供应充足率平均下降，预计数据中心供应充足率峰值将从2026年提前至2025年，市场供需紧张局面将早于预期缓解 [13] - AI上行情景下，到2030年占用率有13个百分点的上行空间；云下行情景下，占用率有4个百分点的下行空间；供应过剩情景下，占用率有8个百分点的下行空间 [14] 数据中心需求 - 市场预测和关键增长驱动因素 - 未来五到六年，全球数据中心市场需求预计将大幅增长，到2027年，整体市场需求将增长约50%至86GW，AI工作负载占比将升至27% [15] - 需求风险包括AI工作负载需求增长放缓和超大规模企业对数据中心容量需求下降两种情景，到2027年，这两种情景与基本情况的需求差异分别约为6GW和3GW [18][20] 数据中心供给 - 市场预测分析 - 当前全球数据中心市场容量约为63GW，其中约70%由超大规模 + 云提供商和第三方批发数据中心运营商拥有，约30%由“传统”企业和电信公司拥有 [25] - 未来六年，数据中心市场供应预计将大幅增长，到2030年底，预计将有131GW的数据中心容量上线，数据中心组合将进一步向云工作负载倾斜 [35] 供需充足率 - 基线预测和情景分析 - 基线预测显示，数据中心占用率目前可能接近峰值，供应充足率峰值预计将从2026年提前至2025年，2028年后占用率将逐渐回落至约88%并趋于稳定 [45] - 情景分析包括AI下行、云下行、供应过剩和AI上行四种情景，分别对供应充足率产生不同影响，如AI下行情景下2030年占用率与基本情况相差约8个百分点 [52][57][58][64] SUSTAIN和公用事业更新 - 到2030年，电网投资预计约为7200亿美元，大部分用于配电，但输电支出增长速度将略快于配电 [68] - 可再生能源（风能和太阳能）搭配储能可满足约80%的数据中心电力需求，但需要基本负荷发电，天然气是更现实的选择，预计到2030年需要约72GW的增量发电容量 [69][70] GS SUSTAIN：最新AI/数据中心电力需求展望及大型科技公司支付绿色可靠性溢价的意愿 - 到2030年，数据中心电力需求预计较2023年增长约160%，将为美国整体电力需求贡献约1%的复合年增长率，为全球整体电力需求贡献0.3%的复合年增长率 [75] - 预计40%的数据中心电力增长将由可再生能源满足，其余60%将由天然气发电驱动，这将导致全球排放量增加2.15 - 2.2亿吨，相当于全球能源排放量的0.6% [76] - 大型科技公司愿意支付绿色可靠性溢价，美国的绿色可靠性溢价为每兆瓦时19 - 72美元，资本成本上升10%将使绿色可靠性溢价从每兆瓦时39美元升至43美元 [95][98][100]

报告行业投资评级 - 3个月投资评级：超配现金和债券，中性评级信用，低配股票和大宗商品 [5][6] - 12个月投资评级：各类资产趋于中性，但超配现金以应对滞胀风险 [5][6] 报告的核心观点 - 自美国宣布“互惠”关税以来，宏观经济基线恶化，资产市场面临挑战，短期内市场需为衰退风险构建更多风险溢价，中期内资产定价和投资组合需反映滞胀风险上升 [3][4] - 短期内保持防御策略，关注风险资产企稳的三个潜在迹象，12个月内资产配置趋于中性，但超配现金 [3][5] - 建议构建多元化的避险投资组合，增加对短期债券和现金的配置，并采用选择性的对冲策略应对衰退和滞胀风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济形势 - 美国宣布互惠关税后，宏观经济前景恶化，增长/通胀组合变差，类似滞胀背景，货币政策应对能力受限 [4][14] - 经济学家预计美国和全球经济增长势头在第二季度急剧转负，通胀上升并保持高位，不同地区经济增长和通胀情况各异，且面临不同程度的政策调整 [18] 市场情绪和定位 - 市场情绪和定位转向看跌，综合指标接近底部四分位，但仍高于历史熊市或大幅回调的低谷 [24] - 风险偏好指标（RAI）大幅下降，但尚未达到历史上明确的买入信号水平，短期内市场企稳信号不明确 [28] 股票市场 - 短期内股票市场存在持续回调风险，因市场正在重新定价恶化的全球宏观前景、美国衰退风险和更高的不确定性，但长期来看，预计12个月内有正回报 [11] - 股票下跌风险框架显示，自年初以来股票下跌概率升高，且尚未见顶，短期内仍存在风险，但如果政策出现转向，市场有提前复苏的潜力 [33][38] 债券市场 - 3个月内超配债券，12个月内转为中性，预计在衰退情景下债券收益率可能下降，为多资产投资组合提供一定缓冲 [8] - 美国、英国和德国债券被超配以实现多元化，低配日本债券 [8] 信贷市场 - 3个月和12个月内信贷市场均为中性评级，信贷在衰退情况下可能有更大的下行凸性，信用利差有上行风险 [10] - 美国和欧洲市场偏好投资级债券（IG）而非高收益债券（HY），预计新兴市场主权信用利差将进一步扩大 [10] 大宗商品市场 - 3个月内低配大宗商品，12个月内转为中性，大宗商品近期表现优于股票，但在滞胀情况下，其作为通胀对冲工具的效果取决于通胀来源 [13] - 建议短期内避免周期性大宗商品，偏好黄金等防御性资产，大宗商品团队看跌石油、谨慎看待铜，看涨黄金 [13][94] 资产配置建议 - 建议进行区域多元化投资，减少对美国资产的依赖，随着全球化和经济周期的变化，非美国股票的风险/回报可能改善，国际股票相关性可能降低 [72][82] - 增加对实物资产的配置，如大宗商品、房地产和基础设施，以应对通胀波动，黄金是重要的避险资产，价值股在滞胀情况下可能表现更好 [88][95] 对冲策略建议 - 由于资产波动性大幅上升，直接的凸性对冲成本较高，建议选择性地采用期权价差策略进行对冲 [100] - 根据不同情景，推荐不同的期权策略，如在“央行看跌期权”情景下，对长期债券的看涨期权或利率接收方策略具有吸引力；在滞胀情景下，对某些信贷总回报ETF的看跌期权可用于对冲风险 [114][119]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 关税设计和实施或对美元产生负面影响，侵蚀消费者和企业信心，使美国企业和消费者更可能成为价格接受者，近期美元贬值路径变宽，但“美元抢购”带来的市场波动是近 期风险 [1] - 日元是最安全的避险货币，在美国衰退风险上升、市场波动加剧时往往表现出色，预计日元短期内将相对其他货币（如澳元）和美元有战术性表现 [4] - 中国政策制定者在管理人民币兑美元贬值速度，避免快速贬值，预计采取一系列政策措施而非主要依靠货币贬值来应对经济挑战，维持美元/人民币预测区间 7.30 - 7.35 [10] - 投资者有从美国资产转向欧元区资产的迹象，但美元的大量持仓尚未被侵蚀，美国资产在全球投资组合资产中的占比仍接近历史高位 [10][11] - 英镑近期表现略逊于其他高贝塔欧洲货币，但预计未来能跟上欧元的升值趋势，上调欧元/英镑预测，同时上调英镑/美元预测 [12][14] - 新兴市场货币表现波动大，G9 货币相对新兴市场货币的现货回报更有利，新兴市场高收益货币对风险情绪恶化更敏感 [15][17] - 澳元和新西兰元受市场风险偏好影响大，预计未来 12 个月维持当前水平；加元前景较乐观，预计美元/加元年内升至 1.38 [18][20] - 富时推迟韩国纳入世界政府债券指数至 2026 年 4 月，预计被动资金流入约 500 亿美元，主动资金流入使债券资金流入约 500 - 600 亿美元，资金流入和对韩元及韩国国债的积极影响将推迟 [20] 根据相关目录分别进行总结 美元（USD） - 上周改变对关税影响美元的看法，认为关税设计和实施会对美元产生负面影响，侵蚀消费者和企业信心，使美国企业和消费者成为价格接受者，削弱美元强势的核心支柱 [1] - 90 天“暂停”措施一定程度上缓解了“美元抢购”风险，使美元贬值路径变宽，投资者对做空美元更有信心 [1] - 近期市场相关性的打破表明市场担忧美国政策行动对美国治理和机构信誉的影响，若情况持续，可能需要新政策行动恢复市场信心 [1] 日元（JPY） - 日元是最安全的避险货币，在美国衰退风险上升、收益率和股市下跌时往往表现出色 [4] - 当债券和股市同时抛售、VIX 指数处于高位时，日元往往相对美元表现更好，在人民币贬值且市场波动高时，日元的避险效应通常占主导 [4] - 预计日元短期内将相对其他货币（如澳元）和美元有战术性表现，若美国劳动力市场恶化或市场压力加深，日元很可能很快达到 12 个月预测目标 135 [4] 人民币（CNY） - 自美国宣布对中国出口加征“互惠”关税以来，美元/人民币中间价逐渐上升，但日涨幅收窄，逆周期因子维持在较高水平，表明政策制定者在管理人民币兑美元贬值速度，避免快速贬值 [10] - 中国经济团队下调 2025/26 年 GDP 预测至 4%/3.5%，预计政策制定者将采取一系列政策措施，包括降息 60 个基点和扩大“增强财政赤字”4.1 个百分点 [10] - 维持美元/人民币预测区间 7.30 - 7.35，贸易进一步升级可能在短期内对预测构成上行风险，但预计汇率上升将以温和速度进行 [10] 资金流向（Flows） - 投资者有从美国资产转向欧元区资产的迹象，近期欧洲股市资金流入规模创历史新高，瑞典投资者过去两个月从北美资产转向瑞典和欧洲资产 [10][11] - 但美元的大量持仓尚未被侵蚀，美国资产在全球投资组合资产中的占比仍接近历史高位，上周全球金融市场风险偏好下降，跨境资金流动多数为负 [11] 英镑（GBP） - 自美国宣布“互惠”关税以来，英镑表现略逊于其他高贝塔欧洲货币，欧元/英镑汇率上涨幅度超过历史贝塔值所反映的水平 [12] - 英镑表现不佳的原因一是与欧元的相关性低于其他欧洲货币，二是全球增长预期下调和英国政府高借贷增加了英国财政相关风险 [12] - 预计未来英镑能跟上欧元的升值趋势，上调欧元/英镑预测，同时上调英镑/美元预测，预计英镑将跟随欧元兑美元升值 [12][14] 新兴市场货币（EM FX） - 自 4 月 2 日美国宣布“互惠”关税以来，新兴市场货币表现波动大，最初低关税的拉美市场有所缓解，但随后风险情绪恶化，货币走势逆转 [15] - 新兴市场货币在 90 天关税延迟宣布后上涨，但随后回吐部分涨幅，相对表现与美国股市、收益率和油价的变动基本一致 [15] - 预计 G9 货币相对新兴市场货币的现货回报更有利，新兴市场高收益货币对风险情绪恶化更敏感，巴西雷亚尔总回报受影响较小，哥伦比亚比索受油价下跌影响大，墨西哥比索近期表现需谨慎 [15][17] 澳元和加元（AUD & CAD） - 上周下调澳元、新西兰元和加元等 G10 货币的预测，预计市场风险偏好下降将继续有利于避险货币（如日元和瑞郎），而对澳元和新西兰元等周期性货币不利 [18] - 关税对澳大利亚和新西兰的直接影响可能较小，但间接影响可能较大，预计风险因素将是澳元和新西兰元的主要驱动因素，未来 12 个月维持当前水平 [18] - 加元在最新一轮关税中被豁免，即将到来的选举有望减少不确定性并带来更多财政刺激，预计加元将跑赢美元，美元/加元年内升至 1.38，但加元仍面临增长下行风险 [18][20] 韩元（KRW） - 富时宣布将韩国纳入世界政府债券指数的时间推迟至 2026 年 4 月，纳入将在 8 个月内分 8 次等额进行，预计被动资金流入约 500 亿美元，包括主动资金流入的债券资金流入约 500 - 600 亿美元 [20] - 预计资金预先布局将在 2025 年下半年晚些时候进行，对韩元及韩国国债的积极影响也将推迟，短期内韩元走势受全球风险情绪和韩美贸易谈判影响更大 [20] 全球外汇预测（Global FX Forecasts） - 报告提供了不同货币在 3 个月、6 个月、12 个月以及更长期的预测数据，包括 G10 货币、EMEA 货币、美洲货币、亚洲货币和欧元交叉汇率等 [21] 回报预测与估值（Return Forecasts & Valuations） - 报告提供了不同货币 12 个月的回报预测，包括现货回报、利差回报和总回报，以及基于 GSDEER 和 GSFEER 模型的估值偏差和平均估值估计 [23]