2025年5月28日 | 上午6:30 BST GS UK Today: 新时代下的公用事业 | 阿斯利康 | 宏观 | 全球 | 企业准入 公用事业领域的新时代：本土化、防御性增长。 约50页的深度分析来自Alberto Gandolfi和Ajay Patel，探讨为何我们正处于一个新的 公用事业时代，这一时代中电力需求正在增长（在15年下降之后），收益正在增长 （电力需求拐点、电网现代化以增强能源安全并满足可再生能源/数据中心的需求） ，并且企业正在返还资本。最近的西班牙停电事件是我们上周公用事业会议上讨论 的关键议题，Alberto估计欧洲在25年的投资不足之后，可能需要2万亿欧元来现代化 其电力系统。他们筛选出"电气化复合股"的优胜者（电力需求增长、国内市场敞口大 且收益轨迹积极）：英国企业中的SSE和National Grid。 Sahar Islam +44(20)7051-4935 | sahar.islam@ gs.com 高盛国际 Ayushi Mishra +1(212)934-7751 | ayushi.mishra@gs.com 高盛印 度子公司 ：药品——在 ASCO 更新之前，SE ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年4月中国电信服务业表现有喜有忧，5G基站部署疲软但电信服务收入同比增长，光纤电缆等产品出口情况各异 [1][2] 各部分总结 5G基站情况 - 2025年4月5G基站部署疲软，新增44千个，同比减少，累计部署达440万个，预计2025年新增700k个，少于2024年的874k个 [1][3][5] - 基站产量同比增长26%，出口量同比增长96%，出口额同比增长55%，ASP环比上涨6% [3][10] 电信服务收入 - 4月份电信服务收入达1516亿元，同比增长2%，较3月同比增长0.3% [1][2] 光纤电缆情况 - 2025年4月光纤电缆产量同比增长2%，出口量同比增长71%，出口额同比增长64%，代表新出口峰值 [9][10] - 光纤预制棒进口量下降 [10] CCL和PCB情况 - CCL出口价格同比上升12%，ASP环比上涨4% [10][35] - PCB出口额同比增长31%，净出口额同比增长44% [10] 用户情况 - 5G用户达到11亿，2025年4月新增1300万，少于2024年4月的1500万 [10] - 移动用户、固定宽带用户数量均有增长 [39]

报告公司投资评级 - 买入 [1][8][19] 报告的核心观点 - 举办与SHLS首席执行官及财务与投资者关系副总裁的虚拟投资者会议，讨论关键竞争动态、关税和政策变化影响、需求趋势等议题 [1] - Bentek不被视为SHLS直接竞争对手，其规模约为SHLS的10%，产品与SHLS有差异，更专注小型站点或对成本敏感客户 [2] - SHLS关税和政策不确定性可能有利，向美国集中制造投资加强其竞争优势，竞争对手Voltage进口产品在美国市场取得进展或面临阻力 [5][8][17] - 尽管近期市场不确定，SHLS需求依然强劲，NXT和ARRY预计2025年增长，未来一年部署受政策及电价不确定性影响小，太阳能价值主张使SHLS受益于强劲电力需求，扩展产品供应支撑订单活动并提升利润率 [18] 相关目录总结 关键数据 - 市值7.881亿美元，企业价值8.982亿美元，3个月ADTV为2740万美元，美国美洲清洁能源M&A排名3 [3] 财务预测 - 2024 - 2027年预测：收入分别为399.2、427.8、493.2、546.4百万美元；EBITDA分别为99.1、98.5、130.1、152.8百万美元；EBIT分别为51.2、65.4、94.2、113.7百万美元；EPS分别为0.35、0.35、0.50、0.63美元；P/E分别为23.5、13.6、9.5、7.5倍；EV/EBITDA分别为15.0、9.1、6.1、4.6倍；FCF收益率分别为5.3%、1.1%、14.7%、11.3%；股息率均为0.0%；净债务/EBITDA分别为1.2、1.1、 - 0.1、 - 0.6倍 [3] - 2025年各季度EPS预测：3/25为0.03美元，6/25E为0.08美元，9/25E为0.12美元，12/25E为0.12美元 [4] 资产负债表 - 2024 - 2027年现金及现金等价物分别为23.5、31.6、68.4、96.6百万美元；应收账款分别为78.2、85.6、49.3、54.6百万美元等 [14] 损益表 - 2024 - 2027年总收入分别为399.2、427.8、493.2、546.4百万美元；销售成本分别为257.2、267.9、300.5、330.0百万美元等 [13] 现金流 - 2024 - 2027年经营活动产生的现金流分别为80.4、35.9、131.5、106.4百万美元；投资现金流分别为 - 8.4、 - 27.5、 - 14.8、 - 16.4百万美元等 [14] 估值 - 12个月价格目标6美元，基于对Q5 - Q8每股收益预测的11倍市盈率计算得出 [19] GS因子分析 - 增长、金融回报、Multiple、集成百分位数分别为20th、40th、60th、80th、100th [5] 并购排名 - 全球采用并购框架考察股票，SHLS并购排名3，代表低（0% - 15%）被收购可能性 [3][24]

2025年5月28日 | 下午2:46香港时间 韩国化妆品：月度追踪器 Apr-25: 由于大谷进口减少，DFS增长仍呈负势；美国COSRX持续去库存。 我们总结了我们韩国化妆品追踪器在DFS销售和相关表现数据方面在中国和美国市场 的4月更新如下。关键要点包括： 1. 韩国DFS销量持续同比下降10%（而3月份同比下降16%） 被韩国人/外国人拖累，同比分别下降8%和10%。 与2019年同期相比，2025年4月的总DFS营业额为47%，较2025年3月的39%有所 2. 美国市场：韩国化妆品出口在4月份继续保持同比增长21%。 led by the and at 13%/7% yoy, as well as （vs. +24% yoy in Mar） 美国 日本 年增长率12%。在 , Cosrx Apr GMV declined at 中国大陆 亚马逊美国 19% 同比增长（对比3月份-38%的同比增长）并持续表现不佳，未能达到整体美容 及个人护理品类32%的同比增长增速，而兰芝在4月份增长率达到73%（对比3月份 +87%的同比增长）并持续超越品类表现。整体在4月份持续显现疲软态势。 发往美国的货物数量 ...

报告公司投资评级 - 报告对Fisher & Paykel Healthcare Corp.维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - Fisher & Paykel Healthcare Corp.在2025财年业绩强劲，总收入和净利润与预期大致相符，且高于Visible Alpha共识数据约1%和4% [1] - 公司医院业务势头稳健，新产品推出和增加销售人力的灵活性为实现中期约12%的收入复合年增长率目标提供支撑，有望实现2025 - 2028财年约19%的每股收益复合年增长率 [1] 根据相关目录分别进行总结 增长杠杆 - FPH硬件设备利用率的提高是新应用耗材增长的关键驱动力，Optiflow治疗的患者数量从2024财年的约600万增加到约700万，向高平均销售价格产品的组合转变也推动了增长，且是一个多年的机遇 [2] 毛利率 - 2026财年约50个基点的恒定货币毛利率增长主要由固定成本吸收推动，2025财年制造和运营人员增长约6%，而收入增长约16%，通过提价或节省原材料成本来减轻美国关税的能力，表明管理层到2028财年将毛利率恢复到65%的目标有上调空间 [3] 经营杠杆 - 2025财年收入增长约16%，而销售、营销和分销人员仅增加约3%，管理层预计2026财年运营费用增长水平类似，凸显了过去几年研发和销售、一般及行政费用投资的强劲回报，受益于新冠疫情对其核心高流量疗法的持续认知 [4] 盈利预测调整 - 由于某些新产品推出时间晚于预期，2026/2027财年的收入预测下调2.0%/1.7%，每股收益预测下调1.7%/2.7%，12个月目标价下调约2%至41.2澳元 [5] 盈利变化与财务摘要 - 收入方面，下调2026/2027财年收入预测2.0%/1.7%；毛利率方面，上调约90个基点以反映管理层2026财年毛利率指引；净利息收入方面，2026财年调整为+500万澳元（之前为 - 400万澳元），2027财年调整为+900万澳元（之前为+800万澳元）；新应用耗材收入预测2026/2027财年下调5.6%/6.5%，家庭护理业务收入预测2026/2027财年上调1.8%/4.5% [16][17][18] 估值 - 12个月目标价41.2澳元（之前为42.1澳元）基于10年贴现现金流（加权平均资本成本8.4%，终端增长率4.0%）和2026财年企业价值/息税前利润（45.9倍）的50/50混合估值 [21] 投资论点 - FPH制造和销售呼吸相关产品，医院业务占集团收入超60%，买入建议基于医院业务的强劲增长、有利的产品周期和家庭护理业务的机会，且该股票在增长调整基础上的估值倍数低于全球增长同行 [23] 价格目标风险与方法 - 估值基于50%/50%的10年贴现现金流和企业价值/息税前利润估值方法，关键风险包括美国医院采购大幅放缓、市场份额下降和美国家庭护理鼻高流量疗法临床试验失败 [24]

27 May 2025 | 9:40PM BRT Brazil Energy: Oil: Key takeaways from our Brazil Commodities Conference (Day I - O&G) We hosted the first day of our Brazil Commodities Conference today, with a focus on the O&G industry with the presence of management and/or IR teams of Petrobras, PetroReconcavo, Brava Energia, Ultrapar, Cosan and Vibra Energia. We've also hosted Daan Struyven, Co-Head of GS Global Commodities Research, who shared details on GS cautious view for oil prices. E&Ps. The main question from investors w ...

28 May 2025 | 6:02AM CEST Powering Up Europe Domestic, defensive and growing; a new era for Utilities Domestic, defensive and growing. Utilities operate predominantly domestic businesses with a large share of regulated or contracted profits (i.e., defensive). We expect the industry to positively surprise on organic growth, thanks to: (1) the inflection in power demand; (2) a pivot in capital allocation; and (3) the secular need to modernize the entire power system. In this context, we believe Utilities may ...

28五月2025 | 晚上7:07 JST 三菱电机（6503.T）：投资者日：对业务/投资重组、 财务成本削减、商业模式转型持正面看法；买入 三菱电机（Melco）于5月28日10:30-15:00（日本标准时间）举行了投资者关系日 （IR Day）（相关资料于5月28日08:30（日本标准时间）发布）。 关键要点：（1）商业和投资选择与集中度： Melco计划从主要基于纯粹产品销售的业务模式转型为使用从组件中提取的数据的业 务模式，通过更加关注小型化和结束与其战略不符的业务（其计划在财年3/26期间识 别销售额为0.8万亿日元的其他业务）。鉴于xEV应用的放缓，Melco将投资从电源器 件转向数据中心的光器件。 Melco计划本地化FA运营。 (2) 快速成本削减： 这些公司主要在中国面临困境，并减少固定成本。 (3) 资本配置 Melco is considering M&A in the (growth investment and shareholder returns): 工业、暖通空调（HVAC）和人工智能与数字技术领域（通过至第28财年/28年度预 算1万亿日元设定新的并购预算）。Melco目 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级，新增目标价A$7.1（此前为A$7.0），预期总回报率（TSR）增加35% [3] 报告的核心观点 - WEB于2025年5月27日召开2025财年业绩说明会，当期交易总额（TTV）达49亿澳元，同比增长22%，营收同比增长1%，EBITDA为1.21亿澳元，2025财年首8周业绩表现强劲，TTV（欧元）/订单量同比增长28%/29%，得益于美洲地区增长36% [1] - 2025年总电视收入（以欧元计）增长23%，转化率较2024财年相比+10%，前8周环比增长+29%，WEB同比增长+23%的TTV增长优于主要竞争对手 [2] - 要求26财年EBITDA利润率投资，EBITDA利润率44 - 47%（较之前的48%下降），源于对亚太/美洲地区酒店承包团队的投资，预计FY27将逐季改善，但低于50%的管理指导目标，对直接承包的投资增加提升了中期6.5%的营收/TTV利润率指导信心 [3] - 将FY26/27的TTV/营收预期从~1%调整为1%，将FY26的EBITDA利润率从48%下调至45.5%，导致EBITDA预期下调6%，估值方法不变，但将估值前移至FY27每股收益，与同行进行市盈率比较，WEB目前以FY27e 15倍的市盈率交易，对应FY25 - 28每股收益预期年复合增长率25%，意味着具有吸引力的0.6倍PEG [3] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值21亿澳元 / 14亿美元，企业价值19亿澳元 / 12亿美元，近3个月广告支出总额（ADTV）1100万澳元 / 700万美元，澳大利亚ANZ消费者并购排名2，租赁计入净债务及企业价值 [4] 财务预测 - 收入（百万澳元）：3/25为328.4，3/26E为386.0，3/27E为450.3，3/28E为507.2；EBITDA（百万澳元）：3/25为120.6，3/26E为153.6，3/27E为191.2，3/28E为217.5；EPS（澳元）等多项财务指标有相应预测数据 [4][9] 收益变动摘要 - WebBeds、总TTV、总收入、总息税折旧摊销前利润等多项指标在FY25 - FY28e期间有实际值、旧预测值、新预测值及变化百分比，部分指标有复合增长率数据 [11] 估值 - 估值方法保持不变，将EV/EBITDA倍数滚动至FY27E EBITDA，根据可比公司组将倍数从13倍调整为12倍进行市值重估，目标价7.10澳元，85%基于基本面价值，15%基于理论并购估值 [12][13][15] 分析方法说明 - GS因素分析通过将股票关键属性与市场及其行业同行比较提供投资背景，关键属性包括增长、财务回报、multiples以及综合，各属性有相应计算方式 [18] - 运用并购框架考察股票，根据1至3的评分体系对覆盖范围内的公司进行并购排名，1级或2级排名公司将并购因素纳入目标价计算 [20] - Quantum是高盛专有数据库，可用于公司分析和比较 [21]

28 May 2025 | 7:19AM HKT The 720: Xiaomi, PDD, Kuaishou, Telstra, TechNet takeaways, Korea elections, PICC P&C upgrade In Focus | Xiaomi Xiaomi - Earnings Review: 1Q25 results beat; an eventful month ahead – Buy. Xiaomi's 1Q25 results stayed robust and beat expectations. Revenue grew +47% yoy to Rmb111bn (2% above GSe/Visible Alpha Consensus Data, or +23% yoy for the core business) and adj. net profit grew +65% yoy to Rmb10.7bn (13-14% above GSe/consensus, or +24% yoy for the core business). Key segments th ...