报告行业投资评级 报告未明确提及行业整体投资评级，但对部分公司给出评级，如Akeso（9926.HK）、Alibaba Group Holding Limited（9988.HK）等为OW（Overweight，增持），Alibaba Health（0241.HK）为N（Neutral，中性）[90]。 报告的核心观点 - 中国2024年第四季度财报季已开启，截至报告发布日，MXCN以美元计算的回报率达15%，表现居全球前列，主要得益于美国初始关税影响小于预期、DeepSeek带动的人工智能上行以及略好于预期的农历新年消费等因素。接下来需关注在新关税上调前，市场广度能否超越人工智能相关板块。建议减持短期超买的人工智能相关股票，同时看好房地产、医疗科技和生物技术、必需消费品等板块的投资机会[3]。 根据相关目录分别进行总结 4Q24财报季情况 - 中国2024年第四季度财报季于近期开启，将持续至4月底。年初至今，MXCN表现出色，美元回报率达15%。1月信贷增长超预期，房地产销售价格和成交量下降幅度收窄。MXCN的一致预期远期12个月每股收益（FTM EPS）自2024年9月20日以来上调2.5%，领先于MSCI新兴市场指数。自2025年1月17日以来，表现最差的两个板块房地产和医疗保健的FTM一致预期每股收益增长分别上调7.8%和3.2%[3]。 各行业分析及投资建议 人工智能相关板块 - 部分人工智能相关股票短期超买，如Alibaba Health、BABA、Kuaishou和Tencent的14天相对强弱指数（RSI）接近或超过80。虽然长期看好人工智能发展，但建议短期减持这些超买股票。2024年第四季度财报季可能带来有关人工智能效率提升、货币化和竞争的管理层指引。对于科技硬件和半导体行业，库存和新产品周期对消费电子、新能源汽车数字化和人工智能趋势很重要。代工行业2025年第一季度可能受益于贸易补贴和美国关税前的订单提前拉动，但下半年可能反转。互联网数据中心（IDC）受益于人工智能增长带来的需求提升。汽车及零部件板块受益于国内新能源汽车市场份额增加、海外需求增长和进一步数字化。软件行业企业客户延迟IT支出，导致合同销售下降、应收账款高企和减值损失[9]。 房地产板块 - 房地产板块有望出现战术性上行。2024年第四季度，A股房地产企业积极预披露比例排名垫底。自2021年以来，内地开发商一直面临去库存和资产减值问题，但积极迹象正在增多，如万科的国企监管结构有望提升其信用状况和成功率；国家统计局2025年1月数据显示，一线和二线城市新房价格环比分别上涨0.1%，二线城市为2023年6月以来首次上涨；二手房价格方面，一线城市环比上涨0.17%；房地产经纪公司受益于国家政策放松后的交易复苏；摩根大通分析师调查显示，1月抵押贷款还款减少且需求强劲；更多开发商购买新土地，地方政府进行土地置换以优化供应和地方政府融资平台（LGFV）资产负债表；有利的升级人口结构将在2025 - 2026年支撑需求。推荐股票包括COLI/CR Land/BEKE[6]。 医疗保健板块 - 尽管2024年第四季度业绩有些疲软，但预计2025年医疗保健行业营收指引乐观（医疗科技），且有望出现积极的营收和临床数据（生物技术）。自2021年2月以来，医疗保健是MSCI表现第二差的板块和表现最差的周期性板块。摩根大通分析师认为2024年第四季度业绩可能令人失望，但2025年营收前景乐观，医疗科技有望实现国内替代，营收同比增长10 - 15%，生物技术和生命科学领域有新产品销售、新临床试验结果，领先的生物技术公司计划在2025年实现息税折旧摊销前利润（EBITDA）转正。药店也将受益于关闭不良门店后的利润率恢复。2024年制药行业在国家集中药品采购计划（NCDP）下竞争激烈，平均销售价格（ASP）和营收下降，研发费用居高不下；医疗服务行业销售放缓导致经营杠杆减弱和应收账款及固定资产减值损失。但研发实力强的领先生物技术公司表现出色，如Innovent 2024财年销售额同比增长40%。推荐股票包括Mindray/Akeso[7]。 必需消费品板块 - 自2021年上半年以来表现最差的必需消费品板块可能受益于房地产市场的进一步稳定。在房地产生态系统中，2024年第四季度预披露显示持续的库存和产能合理化。上游材料（水泥、钢铁和石化）销售和利润率疲软，库存大幅减记；中游家具行业报告门店关闭和经营杠杆恶化。随着新土地购买，这些行业有上行空间。食品饮料行业方面，自2021年以来，消费疲软和消费降级对行业造成冲击，但部分公司表现良好，如Shede & Jiuguijiu（白酒）去库存取得进展，Yanjing（啤酒）、Eastroc（软饮料）和Three Squirrels（零食）通过优化分销渠道和推出新产品实现净利润同比增长；Muyuan/Wens/Sunner（农业）因生猪价格上涨和饲料成本下降在2024年实现盈利。推荐股票包括Anta/Tsingtao Brewery[8]。 金融板块 - 2024年，在经历三年熊市后，债券和股票的强劲回报和交易量为保险和经纪公司带来了可观的投资收益。发布预披露的银行2024年净利润增长约10%，如CMB、BoNB和BoHZ通过科技赋能的风险管理和交易收益实现增长，SPDB、Industrial Bank和Citic Bank的减值费用降低[29]。 工业板块 - 工业板块中的海洋与运输基础设施受替换周期、供应链中断和美国强劲需求的推动，供需关系紧张。摩根大通分析师指出，2024年全年，COSCO、OOIL和Evergreen的共识盈利预测显著上升。2025年的不确定性主要围绕特朗普2.0关税制度和地缘政治冲突的潜在停火。分析师认为供应过剩的担忧被夸大，因为新船交付已达峰值，拆船活动有望增加。工程与建筑（E&C）设备在政策支持下显示出周期性触底迹象。新兴市场的海外需求增长加速，而发达市场则放缓[30]。 电池、电池设备和太阳能板块 - 电池和电池设备行业增长进一步放缓，导致上游材料和设备的价格竞争、库存减记和应收账款增加。磷酸铁锂（LFP）电池在市场份额持续增长方面表现优于镍锰钴（NMC）电池。太阳能行业的产能过剩对多晶硅和组件制造商造成压力。摩根大通分析师预计，到2025年第二季度中后期，随着供应管理更加严格，多晶硅价格可能上涨，从而带来积极的催化剂[33]。 公用事业板块 - 火电行业受益于强劲的发电量、煤炭价格下降和成本优化；水电行业受益于有利的水流量和装机容量增长。对于2025年，摩根大通分析师指出，潜在的电价下调和资本支出可能带来下行风险，但煤炭价格下降可部分抵消。电气设备行业受益于电网投资的强劲增长，如中国国家电网2025年计划投资6500亿元，同比增长8%；监测设备在水、能源和交通基础设施中的应用增加[37]。 重点公司本周及下周财报预告 - 本周及下周预计公布财报的MXCN成分股包括AUTOHOME ADR、ALIBABA GRP HLDG (HK)、NETEASE等，具体公布日期可参考报告中的表格[15]。 EPS增长及修订趋势 - 2024/2025年，MXCN的一致预期每股收益同比增长分别为17%/9%，CSI - 300为6%/15%，而印度为7%/17%，日本为7%/10%。自2024年9月20日以来，MXCN的FTM EPS修订领先于全球同行。除医疗保健和房地产板块自2025年1月17日以来FTM EPS向上修订外，金融板块因2024年债券和股票的强劲表现取得投资收益，银行净利润增长；工业板块中的海洋与运输基础设施和E&C设备有积极表现[19][27]。 各行业A股2024财年预披露情况 - 报告提供了各行业A股2024财年预披露的详细数据，包括积极和消极利润预警的公司数量、不同类型的利润变化情况以及行业市值、年初至今回报率等信息[40]。 MXCN成分股2024年EPS修订情况 - 报告列出了MXCN成分股2024年年初至今一致预期EPS上调和下调的前20名公司，如AIR CHINA A (HK - C)上调106%，KUNLUN TECH CO A (HK - C)下调2780%[87]。