报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2025年美元将因与2017年类似原因下跌 2017年美元下跌受贸易政策、全球增长和欧洲政治等因素影响 2025年白宫贸易政策、财政政策及欧洲政治情况与2017年有相似之处 或使美元面临下行压力 [1][5][9] - 提供2025年投资建议 维持做多欧元/美元、做空美元/日元、做多英镑/美元的交易策略 [79][80] 根据相关目录分别进行总结 2017年美元下跌原因 - 贸易对抗晚于预期 2016年美国大选后美元先升后降 2017年未实际提高关税 2018年3月提高钢铁和铝进口关税后美元回升 贸易政策不确定性与美元走势相关 2017年贸易不确定性上升支撑美元 二季度全球资产情绪恢复使美元下跌 [24][30][33] - 全球增长反弹 2017年全球增长预期稳步上升 美国增长预期稳定 中国和欧洲增长预期上升 全球增长反弹与美贸易紧张局势升级缓慢有关 也得益于欧元区和中国的积极因素 2018年欧洲增长预期下降 [39][40][43] - 欧洲政治稳定 2017年初市场担忧欧盟怀疑派政党崛起 但右翼政党表现未达预期 降低了欧元负面风险溢价 提升了欧元汇率 2018年意大利潜在平行货币问题引发投资者担忧 [48][51][52] - 美联储和财政因素 2017年美联储加息 但欧洲央行政策立场变化使欧元区影子短期利率上升 美欧影子短期利率差异大致不变 投资者对财政扩张预期在2017年4 - 12月稳定 12月税改法案通过后赤字预期扩大 [54][61][62] 2025年与2017年对比及展望 - 美国贸易政策 预计2025年贸易政策使美元承压 白宫关税策略有两个目标 预计中国关税将逐步增加 近期部分货币贬值反映美元正贸易风险溢价 若实际情况不如市场预期激进 美元正贸易政策风险溢价将侵蚀 墨西哥、欧元区、中国和加拿大关税情况各有不同 [84][85][98] - 美国财政政策 预计2025年底前不会延长《减税与就业法案》 基础情景下赤字将增加约3万亿美元 近期财政赤字预期扩大 但预算和解进展短期内不会对美元构成显著利好 [113][114][121] - 全球增长预期 预计2025年全球增长对美元影响中性或略偏负面 经济学家对全球增长预期与市场中值基本一致 部分经济体表现与预期有差异 自2024年大选以来 对美国增长敏感的股票表现优于对全球增长敏感的股票 [122][124][125] - 欧洲政治 预计德国大选出现大联合政府且通过债务刹车改革将利好欧元 若德国选择党得票率高于预期或政党碎片化加剧 欧元可能面临下行风险 乌克兰和平谈判对欧元/美元影响不大 [126][127] - 中央银行政策 预计未来几个月央行政策将促使美元走低 美元相对美国以外收益率略高估 欧元/美元与欧美央行政策利率定价差异相关 预计市场定价向经济学家预测方向转变将推动欧元/美元上涨 欧洲央行资产持有量被动减少 美联储6月结束资产负债表缩减 可能提升欧元情绪 [128][131][133] 投资建议 - 维持做多欧元/美元 入场价1.028 目标价1.08 止损价1.02 理由是美国利率下降将支持风险偏好 推动该货币对接近利率差异隐含的公允价值 风险是美欧贸易紧张局势显著升级 [136] - 维持做空美元/日元 入场价156.2 目标价145 止损价156 理由是该货币对与利率高度敏感 美国利率下降将使其下跌 风险是美国通胀粘性或数据强劲导致利率上升 推动美元/日元反弹 [136] - 维持做多英镑/美元 入场价1.219 目标价1.27 止损价1.23 理由是美国利率下降将提振风险偏好 减少英镑空头头寸 推动英镑/美元战术性反弹 风险是英国国债收益率突然上升或财政前景担忧打压英镑 [136]