报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予特斯拉“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 特斯拉智驾进展加速，叠加新车型周期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为101/140/193亿美元，同增43%/38%/38%，对应PE为113/82/59x，中性情况下，给予2025年目标市值13680亿美元 [3] 根据相关目录分别进行总结 特斯拉：全球领先科技企业，车、机器人、储能全布局 - 特斯拉历经二十多年发展，形成汽车、能源、充电服务、机器人四大业务布局，2024年汽车销售是核心业务，收入贡献79%，能源业务收入贡献10%且占比呈提升趋势，机器人升级至第三代Optimus [14] - 截至2024年3月31日，马斯克是第一大股东，持股12.89%，核心高管背景优秀，推动公司多方面发展 [17] - 公司发展历经初创期、成长阶段、扩张阶段、发展阶段，未来新车、智驾、机器人三重共振，发展预计进入新阶段 [19][20][23][24] 特斯拉引领智驾发展，端到端+大模型加速出行革命 特斯拉引领智驾行业发展 - 智驾发展分三阶段，第一阶段（2007 - 2016年）由Mobileye主导，第二阶段（2017 - 2022年）特斯拉引领E/E架构升级，第三阶段（2023年以来）特斯拉推出端到端大模型，多家车企跟随 [30] - 类比电动化，特斯拉可实现场景泛化及降本的大模型视觉方案或带动智驾渗透率快速提升，预计2026年L3及以上智驾进入发展快车道 [40][41] 特斯拉智能化进展领先，大模型技术是核心竞争力 - 特斯拉智能驾驶系统推进分四大阶段，硬件迭代摄像头依赖度提升、芯片自研且算力领先，算法迭代思路为图像升维、数据标注自动化、规则驱动转为数据驱动 [43][44][47] - 特斯拉智驾模式流畅丝滑、更类人，核心竞争力在于基于Transformer算法的端到端AI大模型，软件算法和硬件层面均有高壁垒，工程化落地能力强 [51][52][63] - 特斯拉FSD有望扩展到全球更大范围，Robotaxi有望2026年量产，2025年在德州和加州向公众提供广泛服务，相较国内车企布局领先 [66] 汽车：新产品周期奠定销量基础，技术供应链共筑护城河 - 特斯拉即将迎来新产品周期，新款ModelY、semi、低价车等助力销量增长 [1] - 全球化突破产能瓶颈，扩大需求范围，技术构建底层壁垒，供应链管理能力强，实现高质量与低成本平衡 [12] 储能：第二增长引擎，增速超汽车业务 - 特斯拉储能产品包括家储、工商储、大储，占据全球储能行业14%市场份额，位列第二 [2] - 受益储能市场高增，公司储能装机持续高增，2023/2024年储能装机分别为15/31GWh，同增125%/114%，在手订单充足，后续增长确定性强 [2] - 得益于大幅降本，公司储能盈利持续提升，2024年储能毛利率26%，超汽车业务和公司综合毛利率 [2] 人形机器人：押注万亿级赛道，打开后续成长空间 - 2021年开始布局人形机器人，现已推出第三代Optimus，功能不断迭代，已具备浇花、抓球、蒙眼步行等能力 [3] - 机器人量产临近，预计2025年底生产数千个用于特斯拉工厂，2026年规模量产并对外出售，初期月产能1000台，目标提升至1万台，最终扩至10万台，长期生产成本将低于2万美元，业务前景广阔 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为101/140/193亿美元，同增43%/38%/38%，对应PE为113/82/59x，中性情况下，给予2025年目标市值13680亿美元 [3]