报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年电力板块行情和基本面或弱于2024年，但存在政策支持新能源、市值管理要求趋严、低波动红利资产配置价值等机遇 [1][4] - 光伏行业供需关系和竞争格局逐步优化，新技术竞争加速，市场虽处低位但基本面变化有参与价值 [18] - 光伏逆变器今年持续向好，集中式上量明确，价格长期有下降空间但利润率较稳态；光伏玻璃价格3 - 4月有望修复，全年趋稳，产能随需求缓释 [37][40] - 风电行业2025年需求预期强化，特别是陆上风电，整机行业竞争格局优化 [46][47] 根据相关目录分别进行总结 电力板块 压力 - 基本面瑕疵，2021 - 2024年新增装机年复合增速11.4%，高于同期用电需求增速7%，2025年用电需求增速放缓至5.5% - 6%，基准假设5.8% [2] - 部分地区电源装机增速快于用电量增速，电力供需趋松，2025年上网电价全面下滑，核电和水电也面临压力，影响电力股收入端 [3] - 市场投资风险偏好增强，电力作为防御性赛道配置需求下降 [4] 机遇 - 政策支持新能源赛道，行业将进入摸底阶段后改善，如发电侧明确入市机制、需求侧出台多项政策，有望兑现风光项目环境价值，补贴问题解决或使港股龙头估值复苏，海上风电是优质赛道 [6][8][9] - 2025年市值管理受央企和地方国企上市公司重视，有效举措包括提高分红、资产注入或重组、集团股份回购，可关注东部地方火电龙头企业 [12][13] - 香港公用事业股和核电站是长期稳健配置标的，香港公用事业股盈利波动小、分红稳定，核电赛道成长性好，技术迭代有望增加盈利能力 [15][16] 光伏行业 供需关系与竞争格局 - 需求方面，2025年装机需求预计悲观零到5%、乐观5 - 10%增长，6月1日前有抢装，政策中短期对收益率有压力但中长期利好装机，分布式市场已加速拉货和涨价 [19][20][22] - 供给方面，企业开工率低，部分小公司成僵尸产能，二三线企业资金压力大，行业供需关系缓慢改善，价格有上升趋势，竞争格局向龙头集中 [24][25][26] - 结构性机会在于美国电池片价格带来的利润，相关公司有较好信心 [26] 新技术竞争 - BC技术有进展但未形成明确代际差，有机会在单位盈利上超过top5，可观察相关公司财务报表兑现情况 [27][28][29] - 浆料无银和降银是趋势，聚合在银包铜应用上有进展，无银化趋势若量产可使相关方受益，可观察其在龙头公司的应用 [31][32][33] - 通威布局粒状硅中试线为降本，对协鑫影响不大，行业均衡价格或不变，通威可降本增效提高单吨盈利 [33][34][35] 光伏逆变器和光伏玻璃板块 光伏逆变器 - 工商业有不错预期，企业加紧开发工商业产品，商业项目占比上升，配储积极性提高，逆变器出货持续向好，集中式装机上量明确 [37][38][39] - 价格长期有下降空间，短期毛利率略有下滑正常，利润空间较稳态 [40] 光伏玻璃 - 组件开工率上升，玻璃库存天数环比下降，3月有提价可能但不显著，因库存仍高、产能将增加、成本端天然气价格下降 [40][41][42] - 3 - 4月价格有望修复，一梯队开始稳定盈利，二梯队结束现金亏损，全年价格上涨趋稳，产能随需求缓释 [42] 风电行业 东方电缆情况 - 股价大幅调整，市场和公司下修业绩预期，因2025年海上风电场装机预期下修，但年内交付订单仍有潜力，2 - 3月新订单情况或增强信心 [43][44][46] 行业需求 - 2025年行业需求预期强化，特别是陆上风电，有望上调到120GW以上，保持较快同比增长 [46][47] 竞争格局 - 整机行业竞争格局优化，头部五家风机出货市占率达75%，海上风电前四名集中度超85%，出口端元晶和远见市占率超90% [48]