报告公司投资评级 - 买入评级 [4] 报告的核心观点 - 海外投入增加扰动短期利润率趋势，但收入仍有上调空间，看好出游需求在政策刺激下的释放潜力，国内运营杠杆效应、AI响应率提高带来的成本节约空间将部分缓释利润率短期压力，维持目标价605港元/78美元（TCOM US）及买入评级 [2][7] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027年，收入分别为445.62亿、533.77亿、622.91亿、710.22亿、805.83亿元人民币，同比增长122.2%、19.8%、16.7%、14.0%、13.5% [3][19] - 2023 - 2027年，Non - GAAP标准的净利润分别为130.71亿、180.41亿、181.94亿、212.00亿、246.14亿元人民币 [3][19] 资产负债简表 - 2023 - 2027年，总资产分别为2191.37亿、2425.81亿、2555.29亿、2765.75亿、2994.25亿元人民币 [19] - 2023 - 2027年，总负债分别为961.31亿、990.99亿、950.29亿、947.95亿、929.51亿元人民币 [19] 现金流量表 - 2023 - 2027年，经营活动现金流分别为220.04亿、150.64亿、153.35亿、181.51亿、202.76亿元人民币 [20] - 2023 - 2027年，投资活动现金流分别为59.19亿、 - 93.05亿、 - 59.00亿、 - 42.87亿、 - 46.34亿元人民币 [20] - 2023 - 2027年，融资活动现金流分别为 - 25.47亿、 - 53.81亿、 - 9.46亿、 - 7.24亿、 - 6.74亿元人民币 [20] 财务比率 - 2023 - 2027年，Non - GAAP标准下的净利率分别为29.3%、33.8%、29.2%、29.8%、30.5% [20] - 2023 - 2027年，ROE分别为8.4%、12.8%、10.6%、11.1%、11.4% [20] 2024年4季度业绩 - 总收入128亿元，同比增24%，高于预期4%，其中住宿+33%、交通+16%、旅游度假+24%、商旅+11% [7] - 调整后净利润同比增14%至30亿元，超过预期7%/6%，对应净利率24%，同比下降2个百分点，因Trip.com海外品牌营销增加投入 [7] - 调整后营销费用同比增45%，占收比26%，同比提升约4个百分点，主要因Trip.com增加海外地区投放 [7] 业绩要点 - 内地酒店收入同比增20%+，主要受间夜量增长带动以及结构调整下变现率小幅提升；机票收入同比高个位数增长 [7] - 出境机酒预订超过2019年同期的120%，领先整体国际航班80%+的恢复速度 [7] - Trip.com机酒预订同比增70%+，贡献收入14%，成熟市场如中国香港和新加坡实现盈利；得益于免签名单扩大和过境政策优化，入境游预订同比增100%+ [7] 2025年1季度展望 - 内地酒店收入保持双位数增长，间夜量增~15%；机票收入因单票收入下降抵消量的增长 [7] - 出境机酒量增20 - 30%，酒店收入增速高于机票增速，出境机票消化去年同期高基数影响，预计到下半年价格同比影响因素减弱 [7] - Trip.com机酒收入保持高速增长，增加海外新市场投放以及海外业务人员增加拖累公司利润率提升，预计调整后运营利润率27.5%，同比降4个百分点 [7] 估值 - 预计2025年公司收入增17%，其中内地/出境/纯海外增9%/20%+/36%，高于公司指引的14 - 15%，较此前上调约3%，主要因对出境业务及Trip.com增长前景更为乐观 [7] - 基于短期海外地区投入的影响，下调2025年利润预测3% [7] 股份资料 - 52周高位586.00港元，52周低位310.20港元 [6] - 市值2975.6958亿港元，日均成交量992万股 [6] - 年初至今变化 - 14.44%，200天平均价479.46港元 [6] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 - 覆盖百度、网易云音乐、哔哩哔哩等多家公司，多数给予买入评级，各公司有不同的收盘价、目标价和潜在涨幅 [17]