报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国铝产量将在2026年达到峰值，铝价需在2026年第四季度涨至3100美元/吨（较远期价格高14%），以激励印尼和印度等地的新供应，避免2027 - 2028年出现大幅短缺，此高价为暂时现象，到2029年市场将恢复平衡 [3] - 基于库存低、绿色需求稳定和中国供应达峰三个因素，建议做多2027年12月、做空2028年12月伦敦金属交易所（LME）铝的跨期价差，以捕捉即将到来的短缺带来的价格影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 铝市场现状 - 2024年底，报告库存仅够满足9天的消费，低于2019年的20天和2012年的50多天，总库存可满足49天的需求，略高于2006 - 2007年的低点 [10] 铝需求预测 - 预计铝需求年均增长2.1%，低于行业顾问预测的2.5%，也低于2015 - 2024年3.4%的平均增速，绿色需求增长将超过中国建筑需求的下降 [16] - 到2030年，电气化将占全球铝需求的30%，2025 - 2030年，电气化领域将带来年均200万吨的铝需求增长 [18] - 电动汽车的铝需求将从460万吨增至超1200万吨，ICE和EV的总需求将从1600万吨增至2000万吨，美国、欧洲和中国的单辆EV铝含量比ICE分别高210千克、115千克和85千克 [19] - 太阳能领域2019 - 2024年带来330万吨的需求增长，占全球总需求增长的40%，预计到2030年年均需求增长35万吨，低于2019 - 2024年的65万吨 [19] - 电网需求将以每年35万吨的速度增长，到2030年的复合年增长率为3% [20] - 预计中国建筑需求每年收缩6%，略高于铜的5% [21] 中国铝供应政策及影响 - 2017年中国实施政策解决铝行业产能过剩问题，设定4540万吨/年的产能上限，新厂建设需替换现有产能，政策至今未变 [27] - 中国铝产量不会超过政府设定的上限，原因包括：限制产能可提高行业盈利能力，避免全球铝价下跌；有助于加快铝生产的脱碳进程；减少贸易摩擦，且不影响高附加值产品出口 [29][36][38] 铝价格预测 - 铝价预测基于库存水平与冶炼厂利润率的关系、冶炼厂运营成本以及吸引中国以外新供应所需的2800美元/吨的价格三个关键因素 [46] - 预计2026年第四季度铝价将涨至3100美元/吨，较当前远期价格高14%；2025年上半年，由于氧化铝和煤炭价格下跌，铝价将面临下行压力，到6月降至2500美元/吨；2025年下半年，随着冶炼厂运营成本稳定和市场对中国产量达峰预期增强，铝价将开始上涨，到12月升至2650美元/吨 [47] - 预计到2026年末，利润率将升至约30%，并维持1 - 2年，之后印度和印尼的大规模投资将使市场恢复平衡；到2030年，市场供应将达到平衡，利润率将恢复到10 - 15%，以2024年美元计算，价格将为2700 - 2800美元/吨 [47][50] 其他补充说明 - 铜铝价格比预测是铝价预测的考虑因素之一，但对铝价影响不大，因为铝需求是铜需求的三倍多，且1吨铜约可被0.5吨铝替代 [61] - 预测铝供应增长主要来自亚洲的煤电厂，需求增长来自电气化领域，依靠煤电厂增加供应是平衡铝市场且成本最低的方式，随着亚洲电网脱碳，这些冶炼厂也将向更高比例的可再生能源转型 [64]