报告公司投资评级 - 维持“中性”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 沃尔玛业绩稳健增长，全球电子商务持续发力，主要得益于全球电子商务营收和会员收入增长 [7] - 沃尔玛美国毛利率提升，受益于数据分析、配送成本降低和电商业务提振 [7] - 沃尔玛国际业务收入受汇率波动影响同比略降，但电子商务业务销售额下半年增长20% [7] - 山姆美国业务电商增长24%，得益于商品流通相关运营效率提高 [7] - FY2026和FY26 Q1指引收入增长均约为3.0%-4.0% [7] - 考虑到公司电商增长情况和全渠道商业模式，预计FY2026 - 2028年总营收和归母净利润增长，维持“中性”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价94.8美元，一年最低/最高价58.18/105.3美元，市净率8.37倍，流通股市值761,404.35百万美元 [3] 基础数据 - 每股净资产11.33美元，资产负债率62.54%，总股本和流通股均为8033.39百万股 [3] 盈利预测与估值 | 年份 | 营业收入（百万美元） | 同比（%） | 归母净利润（百万美元） | 同比（%） | 每股收益（美元/股） | P/E（倍） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025A | 680,985 | 5.07 | 19,436 | 25.30 | 2.42 | 39.17 | | 2026E | 708,224 | 4.00 | 21,039 | 8.25 | 2.62 | 36.19 | | 2027E | 742,857 | 4.89 | 23,275 | 10.63 | 2.90 | 32.71 | | 2028E | 783,862 | 5.52 | 25,958 | 11.53 | 3.23 | 29.33 | [5][7] FY25 Q4业绩点评 - 营收同比+4.1%至1806亿美元，毛利率同比+53bps至23.9%，营业利润同比+8.3%至79亿美元 [7] - FY2025营收同比增长4.96%至6745.4亿美元，毛利率同比+51bps至25.09%，营业利润同比+8.96%至271亿美元，归母净利润同比增长至194.4亿美元 [7] 各业务情况 - 美国业务：FY25 Q4营收同比增长5.0%至1235亿美元，电子商务同比增长20%，Walmart Connect广告收入增长24%，毛利率同比+51bps至26.8% [7] - 国际业务：FY25 Q4营收同比增长 - 0.7%至322亿美元，汇率波动负面影响20亿美元，电子商务业务下半年销售额增长20%，毛利率+78bps至21.6% [7] - 山姆美国业务：FY25 Q4营收同比增长5.7%至231亿美元，电商业务同比增长24%，毛利率同比+21bps至11.3% [7] FY2026和FY26 Q1指引 - FY26 Q1预计营收同比增长约3.0%-4.0%，调整EPS约0.57 - 0.58美元 [7] - FY2026预计收入增长约3.0%-4.0%，调整营业利润大约同比增长3.5%-5.5%，税率23.5%-24.5%，调整EPS大约2.50 - 2.60美元，资本开支大约占比收入3.0%-3.5% [7] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2025A - 2028E年多项财务数据，如流动资产、销售收入、经营活动现金流等 [8] - 重要财务与估值指标包括每股收益、每股净资产、ROIC、ROE等 [8]