报告行业投资评级 - 香港交易所 - H、富途控股 - US、老虎证券 - US评级均为跑赢行业 [3] 报告的核心观点 - 当前“中国资产”重估带动交易活跃度系统性上升未充分反映于资本市场行业板块内重点公司估值，建议关注当前板块投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 建议关注资本市场行业板块当前投资机会 [3] 理由 传统券商 - 估值低位隐含上行弹性，AI发展引领中国资产价值重估、提振资本市场举措推出，机构与居民权益投资需求回暖，1Q25至今A股ADT达14,681亿元、同比 +64%，预计交易活跃催化下1Q25e行业利润同比 +59%；保守假设下2025e A股日均股票交易额1.3万亿对应行业利润 +16%，静态测算ADT每提升1,000亿元利润增速提升~5ppt（2.1万亿ADT假设下利润 +50%），考虑各业务回暖及利润率提升盈利弹性更大 [4] - 当前A/H股券商分别交易于1.47x/0.84x P/B（MRQ）、位于过去10年33%/47%分位，较历史中枢及市场活跃期仍有较大空间，AI投资情绪延续、宏观政策落地、资本市场改革、行业内并购整合等或将持续提供投资催化 [4] 互联网券商 - 估值重估、兼具弹性及成长性，中国资产交易活跃抬升盈利预期，预计富途/老虎4Q盈利分别环比 +29%/+45%，1Q持续向好；以富途为例，测算客户交易年化换手率每提升2x、25e盈利同比增速 +19ppt，考虑市场活跃下两融/衍生品需求增加、单位成本下降提升利润率等因素增速或更高 [5] - 富途当前交易于17x/14x 25/26e P/E，老虎交易于13x/11x 25/26e P/E，较Robinhood 34x/盈透29x 25e P/E均有提升空间，领先互联网券商在市场活跃周期中收获业绩和估值提振，以及优质客户增长和客户资产提升，未来新市场展业、多元产品及新业务拓展或打开市值空间 [5] 交易所 - 盈利与估值均存上修空间，2025e 1,500亿港币ADT基准假设下，港交所当前交易于32x 25e P/E [6] - 盈利上调有望打开上行弹性，2025年以来港股市场单月/单季ADT均已突破历史最高值（1Q25至今ADT 2,047亿港币），若2025年ADT在基准假设基础上每提升10%，对应全年利润提升4.8%；估值亦仍存修复空间，参考过往成交额高点港交所交易估值，当前成交活跃度下，港交所估值有较大上行空间 [6] 盈利预测与估值 - 维持主要公司盈利预测及目标价不变 [7]