报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 结合去年中央经济工作会议以来政策信号梳理两会政策线索 地方两会对全年经济形势判断谨慎 财政加码基调大概率不变 货币政策表述有边际变化 需关注账款拖欠问题解决及后续政策执行情况 [3] 各部分内容总结 两会宏观背景 - 两会召开宏观社会背景更偏积极 短期经济“半通胀”第一步顺利 1月社融信贷数据超预期 核心CPI同比连续4个月改善 春节前后DeepSeek吸引全球目光 成为投资者情绪变化重要拐点 年初以来港股显著反弹、A股企稳回升 [4] 地方两会经济形势判断 - 地方两会对全年经济形势判断谨慎 短期资本市场表现或不改变两会对经济下行压力的判断 今年15个省下调经济增长目标 占全国GDP的31.8% 31个省加权平均GDP目标为5.3% 较2024年下调0.1个百分点 各地对固定资产投资和消费增速目标审慎 [5] 财政政策方向 - 财政加码总基调大概率不变 关键是落实扩内需任务思路和财政方向 各地争取中央财政或项目支持 中央政策成稳增长、扩内需重要抓手 [6] - 新质生产力建设是重点发力方向 尤其是相关基础设施投资 地方两会重视新质生产力建设 2025年专项债可投资范围拓宽 用作资本金比例从25%提高到30% [7] - 科技创新综合投入增速有保障 虽财政收入占GDP比例下降 但研发经费占比上升 31个省级行政单位政府工作报告均将科技创新作为重要任务 各省明确科技投入发力方向 [7] - 土储专项债可能是边际变化较大方向 房地产结构亮点值得期待 地方政府对土地市场判断审慎 政府性基金预算收入增速目标仍处负区间 盘活资产需求持续存在 不排除2025年房地产政策有结构性亮点 一线城市及部分二线城市城市更新、城中村改造力度或加大 [13] - 扩大消费举措来自供需两端 专项债对服务消费供给支持或提高 十余省份在社保方面适度发力 7个省份出台生育补贴政策 专项债将卫生健康、养老托育项目纳入可用作资本金范围 各省针对当地特点和消费趋势提出支持举措 [13] 货币政策情况 - 近期货币政策表述有边际变化 从“适时降准降息”“择机降准降息”到“择机调整优化政策力度和节奏” 代表货币政策节奏调整 非全年基调改变 货币政策多重目标排序取决于经济走势 央行珍惜传统货币政策空间 目标多元 节奏变化取决于目标排序 [9] 降低风险溢价政策 - 更有效的政策是降低风险溢价的政策 要关注包括民营企业在内的账款拖欠问题解决 当前宏观政策面临风险溢价问题 拖欠民营企业账款问题矛盾集中 对该问题关注程度上升 相关部门出台意见并明确解决措施 [10] 政策执行情况 - 除观察两会政策表示外 要关注后续政策执行情况 2024年经济增速波动或与财政政策执行力度有关 今年财政实际执行力度或成经济短期波动关键因素 [11] 房地产高频跟踪 - 中金房地产景气指数略有下降 销售指数回升 供给指数持平 融资指数回落 [14] - 需求端 春节后新房边际回落 二手房成交火热 2月15 - 21日 30城新建商品住宅销售面积与2019年同期降幅收窄 一线和三线降幅走阔、二线降幅收窄 15个样本城市二手房销售面积较2019年同期处较高水平 2月4 - 10日二手房出售挂牌价指数同比降幅持平 挂牌量指数同比维持高位 [14] - 供给端 春节后各地成交规模逐渐恢复 2月3 - 9日 300城宅地规划建筑成交面积与2019年同期降幅走阔 300城土地平均溢价率维持高位 流拍率持平 [15] - 融资端 房地产境内信用债融资下滑 2月17 - 23日 房企境内信用债净融资下降 [15] - 政策端 山东省临沂市上调单缴存职工家庭贷款额度上限至70万元 湖北省襄阳市推出公租房家庭减免租金政策 [15] 金融市场高频指标 - 上周银行间流动性收紧 代表性利率中7天回购利率、1年期国债收益率、10年期国债收益率、1年期国开债收益率、10年期国开债收益率均上升 余额宝收益率下降 [36] 主要宏观经济指标 - 经济增长方面 GDP同比有波动 2024年1 - 4季度分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4% 最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长有不同贡献 [38] - 通货膨胀方面 CPI、食品CPI、非食品CPI、PPI同比有不同表现 PMI和财新PMI指数有波动 [38] - 工业方面 工业增加值同比和季调环比有变化 工业企业利润总额累计同比有波动 [38] - 零售方面 社会消费品零售同比和季调环比有变化 [38] - 投资方面 固定资产投资累计同比和季调环比有变化 制造业、基础设施、房地产开发投资累计同比有不同表现 [38] - 房地产方面 商品房销售额、销售面积、新开工面积、施工面积累计同比有变化 [38] - 对外贸易和投资方面 出口、进口同比有波动 贸易盈余、经常账户差额、资本和非储备金融账户差额、外汇储备余额有相应数据 [38] - 财政方面 财政收入、支出同比有变化 财政收支差额有相应金额 [38] - 货币信贷方面 M2、M1、M0同比有变化 新增存款、贷款、社会融资总量、新增财政存款、央行外汇资产增量有相应数据 [38] - 利率和准备金率方面 1年期存款利率、贷款利率期末值稳定 法定存款准备金率有调整 [38] - 汇率方面 人民币汇率中间价、即期汇率、名义有效汇率、实际有效汇率有相应数据 [38]