报告行业投资评级 - 谷歌 - US、脸书 - US、亚马逊 - US、优步 - US、DoorDash - US评级为跑赢行业；亿客行 - US评级为中性 [3] 报告的核心观点 - 4Q24美股震荡，估值高、基本面平淡、AI预期分化是主因，1Q25部分公司指引不及预期；巨头2025年资本开支庞大，经济不确定性增加使市场陷入焦虑；云计算降温，AI应用受关注；Meta短期估值提升快，Alphabet有场景优势，2025年应用侧有望拓展且估值有折价 [4] - 海外互联网公司4Q24资本开支同比增速扩至68.2%YoY，当前各龙头仍坚定投入AI，但大幅开支或带来利润压力，已进入资本开支“焦虑期” [5] - 重点赛道表现：4Q24海外广告市场规模同比增14.5%，美国略降速、欧洲需求旺；海外头部云厂商合计收入同比增25.2%至646亿美元，不达预期；美国4Q24零售销售额同增4.4%，通胀略上行，欧洲零售回暖、通胀回落，外卖龙头格局稳定、利润率高，网约车龙头受自动驾驶扰动 [6] - 维持相关公司盈利、目标价和评级不变 [7] 市场行情及业绩回顾 - 4Q24末美股进入震荡区间，2025年1月特朗普就任加剧市场不确定性；美股互联网板块安全边际降低，收入增长基数高、宏观态势复杂，利润端受AI资本开支折旧影响，市场对AI预期分化，相关公司表现分化 [14] - 美股互联网龙头估值分化，AI溢价转向产业链下游；Meta业绩后股价提升，Google受诉讼反垄断和AI交互影响估值溢价缩小，微软云计算缺亮点估值溢价下挫；纳指和标普500表现稳定，处历史高位 [20] - 海外互联网板块4Q24业绩平淡，收入基本符合或略超预期，利润端Meta和Amazon超预期，其余平淡；2025年收入增长基数高，利润端或受CAPEX折旧影响 [26] - Google和Meta持续股东回报，Google 4Q24回购超150亿美元、占净利润59%，全年回购618亿美元，还发放季度分红24亿美元；Meta 4Q24未回购，全年回购297.5亿美元，支付股利12.7亿美元 [30] AI投入仍维持一定惯性，2025年关注利润率压力 资本开支进展 - 海外互联网4Q24资本开支同比增速扩至68.2%YoY；分公司看，Google增速放缓但量级稳定，亚马逊、微软和Meta大幅增长；4Q24 Meta服务器与网络资本开支占当季36.8% [35] - DeepSeek春节期间热度提升，大厂重视但资本开支计划或早制定，短期内难内化该因素，且内化也未必减少开支 [38] - 市场关注各公司2025年资本开支指引，仍坚定投入AI，Meta为600 - 650亿美元、同增66 - 80%，Google为750亿美元、同增43%，亚马逊预计年化千亿美元 [39] - 当前AI推理支出占比提升，用户习惯AI产品，互联网龙头基于数据和经验，为抓住新范式机遇大力投入资本开支，但要警惕超前投资泡沫化 [40] 资本开支对利润的影响 - 资本开支以折旧摊销影响利润，累积后影响放大；营收增长好时提前开支是扩张讯号，增长趋缓时市场担忧侵蚀利润 [47] - Meta、Google、Amazon调整折旧摊销周期，预计2025年起Google和Meta进入较高折旧摊销周期，Meta折旧摊销对收入和净利润负向影响约2ppt和8ppt，Google约1ppt和3ppt [49] - 海外互联网大厂度过资本开支“蜜月期”，进入“焦虑期”，不增加开支市场担忧竞争力，增加开支且收入放缓则担忧盈利 [53] AI应用总结 - Meta在AI应用前进快，Core AI驱动推荐和广告收入效率提升，Gen AI领域Meta AI月活超7亿，年化MAU目标10亿 [54] - Google搜索引擎AI overviews推广至超100个国家和地区，上季度在美国推出广告业务 [54] - Amazon核心AI变现仍在云计算领域，Amazon Q助手提效有进展；AI与业务融合推进，但未大规模商业化变现 [54] 海外线上流量 - 短视频赛道，TikTok DAU恢复同比增长，人均单日使用时长降幅放缓，Instagram、YouTube DAU和时长同比增长；即时通讯领域，WhatsApp DAU同比提升、渗透率提高，Messenger DAU同比下滑 [57] 海外广告 行业情况 - 4Q24海外广告市场规模同比增14.5%，增速平稳；Google和Meta广告超预期，单价正增长，美国、欧洲零售稳健和AI提效有支撑；上调Meta 2025年广告收入预期，基本维持Google预期 [61] 分公司广告情况 - Google广告强劲，AI融合顺利；4Q24广告收入同增10.6%，核心搜索广告同增12.5%，YouTube广告同增14%；AI overview在超100个国家推出，“Circle to Search”在超2亿台安卓设备推出，2024年CPC单价同比增7% [64] - Meta AI系统融入广告体系，单价提升；4Q24应用家族广告收入同增21%至468亿美元，展示量和单价分别同增6%/14%；AI优化视频排名，与英伟达合作系统提升广告质量，Advantage +购物广告年化收入超200亿美元、同增70%，400万 +广告主使用创意工具，Threads开始测试广告；FoA其他收入同增55%，Reality Labs收入同增1% [65] - Amazon广告收入同比增18%至173亿美元，Prime Video成增长点，通过全漏斗策略和用户数据为广告商提供服务，认为收入有上升空间 [66] - 分地区看，美国降速，欧洲需求旺盛；Meta亚太地区广告主收入同比增速提升，北美略有放缓但仍高，欧洲同比增长23.9%最高；Google美国收入同比增速13%，欧洲、中东、非洲地区同比增长16%，亚太地区仅8%；分行业，电商、其他零售、金融服务等表现好 [67] 海外电商 海外电商行业 - 4Q24美国线上零售同比增速提升，通胀基本稳定；零售销售额同增4.4%高于3Q24，无店铺商贩同比增速8.7%高于3Q24，线上渗透率提升；4Q24美国CPI略有上行 [78] 亚马逊 - 全球销量稳定增长，北美零售利润率持续改善；资本开支拆解显示零售资本开支有上行趋势；零售营业利润率超市场预期，广告对零售利润率有贡献，销售商品单位运输成本持续下行 [37] 海外云计算 - AI需求推动云增长，云厂商投入意愿强劲；4Q24海外头部云厂商合计收入同比增25.2%至646亿美元，总体不达市场预期 [6] - AWS千亿美元规模持续加码AI投资；Google云收入不及预期，2025年资本支出持续高增 [9] 海外本地生活 - 维持韧性，利润率或稳健；外卖龙头竞争格局稳定，利润率维持高位，网约车龙头受自动驾驶扰动，更专注长期计划 [6] - Uber重申三年计划，短期投资于收入确定性；Expedia国内外需求超预期，指引2025年利润率小幅扩张；DoorDash GOV及指引持续超预期，利润率维持高位 [9]